随着下周 12 月 10 日美联储议息会议临近，市场不仅仅聚焦于板上钉钉的降息举措，华尔街资深策略师指出，美联储可能即将宣布一项重大的资产负债表扩张计划。

近日，前纽约联储回购专家、美银利率策略师 Mark Cabana 预测，除了广泛预期的降息 25 个基点外，美联储主席鲍威尔将在下周三宣布每月购买 450 亿美元国库券（T-bills）的计划，这一购债操作将于 2026 年 1 月正式实施，旨在通过向系统注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升。

Cabana 在报告中警告称，虽然利率市场对降息反应平淡，但投资者普遍 " 低估 " 了美联储在资产负债表方面的行动力度。他指出，目前的货币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再 " 充裕 "，美联储必须通过重启购债来填补流动性缺口。与此同时，瑞银交易部门也给出了类似的预测，认为美联储将在 2026 年初开始每月购买约 400 亿美元的国库券，以维持短期利率市场的稳定。

这一潜在的政策调整发生在美联储领导层即将更迭的关键时期。随着鲍威尔任期接近尾声，以及市场对 Kevin Hassett 可能接任美联储主席的预期升温，下周的会议不仅关乎短期流动性，更将为未来一年的货币政策路径定调。

前纽约联储专家预测：每月 450 亿美元购债

尽管市场共识已锁定在美联储将于下周降息 25 个基点，但 Mark Cabana 认为，真正的变数在于资产负债表政策。他在题为《Hasset-Backed Securities》的周报中指出，美联储将宣布的 RMP 规模可能高达每月 450 亿美元，这一预测大大超出了目前的市场普遍预期。

Cabana 详细拆解了这一数字的构成：美联储每月需要购买至少 200 亿美元以应对其负债的自然增长，此外还需要额外购买 250 亿美元以扭转此前的 " 过度缩表 " 带来的准备金流失。他预计，这一力度的购债将至少持续 6 个月。这一声明预计将包含在美联储的执行说明中，并通过纽约联储网站发布详细的操作规模和频率，购买重点将集中在国库券市场。

据华尔街见闻此前文章，自 2022 年资产负债表触及近 9 万亿美元的峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约 2.4 万亿美元，这一过程有效地从金融体系中抽走了流动性。然而，即便 QT 已经停止，资金紧张的迹象依然明显。

最清晰的信号来自回购市场。作为金融体系的短期融资中枢，回购市场的隔夜参考利率，如有担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGCR），近几个月来频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊的上限。这表明银行体系内的准备金水平正从曾经的 " 充裕 " 滑向 " 充足 "，并有进一步走向 " 稀缺 " 的风险。鉴于回购市场的系统重要性，这种状况被认为是美联储难以长期容忍的，因为它可能削弱货币政策的传导效率。

在此背景下，美联储官员的近期表态也暗示了行动的紧迫性。纽约联储主席 John Williams 曾表示 " 预计不久后我们将达到充裕的准备金水平 "，而达拉斯联储主席 Lorie Logan 也指出" 预计不久后恢复资产负债表增长是合适的 "。Cabana 解读认为，" 不久后 "（will not be long）即指代 12 月的 FOMC 会议。

旨在平滑年末波动的辅助工具

除了长期的购债计划，为了应对即将来临的年末资金面波动，美银预计美联储还将宣布为期 1-2 周的定期回购操作（term repo operations）。Cabana 认为，这些操作的定价可能设定在常备回购便利（SRF）利率持平或高出 5 个基点的水平，旨在削减年末融资市场的尾部风险。

关于管理利率，尽管有客户询问是否会降低准备金余额利率（IOR），但 Cabana 认为单纯降低 IOR" 解决不了任何问题 "，因为银行在硅谷银行（SVB）倒闭后普遍倾向于持有更高的现金缓冲。他认为，更有可能出现的是 IOR 和 SRF 利率同步下调 5 个基点，但这并非基准情形。

此次会议的另一个重要背景是美联储即将面临的人事变动。市场目前视 Kevin Hassett 为下一任美联储主席的有力竞争者。Cabana 指出，一旦新主席人选确定，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价。

瑞银方面也赞同资产负债表扩张回归的观点。瑞银销售与交易部门指出，美联储通过购买国库券可以缩短资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期。无论这一操作被称为 RMP 还是量化宽松（QE），其最终目标都是明确的：通过直接的流动性注入，确保在政治和经济环境转换的关键期，金融市场能够以此维持平稳运行。