本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜雪岩

11 月 30 日，活力集团控股有限公司（下称 " 活力集团 "）再度向港交所递交 IPO 申请，联席保荐人为招商证券国际和民银资本。这已是其第三次向港交所递表，此前这家公司曾在新三板挂牌，冲刺过 A 股，2024 年 10 月 29 日、2025 年 4 月 30 日先后两次冲刺港股。

业内人士分析，在多次冲刺资本市场未果后，活力集团本次再度冲刺港股，可谓凭借一份短期业绩向好的财报所做的又一次尝试。不过，公司市场占比偏低，盈利波动较大，监管合规痼疾，恐怕仍是其能否过会的不确定性因素。

核心资源掌控力弱

中国互联网移动 GMV 占比仅 1.4%

公开资料显示，活力集团是一家 " 铁路＋航空 " 双场景出行服务商。2009 年，公司推出了 " 航班管家 "，2012 年又推出 " 高铁管家 "。前者是中国首个航班动态信息应用，后者则成为中国首个提供动态高铁信息及购票服务的移动应用。

这种垂直深耕策略，让活力集团在 " 铁路 + 航空 " 两大场景中积累了一定的先发优势。截至 2025 年 6 月 30 日，公司服务遍及超过 220 个国家和地区的 5200 多个机场，涵盖 3500 多个国内火车站，为全球超过 130 万家酒店提供预订选择。

财报显示，2024 年公司超 70% 的收入来自交通票务（机票 + 火车票）服务，其中机票服务占 41.3%，火车票服务占 26.9%。2025 年上半年，公司机票 GMV 占总交易额约 65%。这些数据显示，公司业务结构比较单一，集中度偏高。

目前，出行市场巨头林立，有携程这样的综合性出游巨头，也有航旅纵横这样的垂直平台。相比之下，活力集团的名气较小，好多人也许都没听说过。

事实上，与上述行业巨头相比，活力集团的票务服务缺乏生态协同，业务体量与市场存在感差距悬殊。2024 年，中国商旅管理服务市场收入约 138 亿元，活力集团相关收入为 9680 万元，仅占 0.7%。作为对比，携程商旅 2025 年单季度的商旅管理收入就达到 6.92 亿元。

根据弗若斯特沙利文的数据，2024 年按 GMV 计，活力集团在中国互联网移动综合服务市场排名第八位，约占整体市场的 1.4%。

此外，活力集团对核心资源的掌控力薄弱。

多年来，活力集团的机票资源主要来自代理，而其主要对手航旅纵横却获得了南航、东航、国航、海航等主要航司的官方站台，被作为官网级别的直销渠道。这种来自供应链上游的 " 官方认证 "，使得航旅纵横在价格、票源和信息准确性上具备活力集团难以比拟的优势。

综合而言，在差旅管理这个关键赛道上，活力集团面临着 " 前有巨头、后有追兵 " 的窘境：前面是携程商旅等综合服务平台的压制，侧面是航旅纵横凭借直销资源的 " 降维打击 "。

这次，活力集团冲刺港股 IPO，上市募资主要用于技术升级，正是试图扭转这一局面。

盈利能力不稳定

去年营收增长 29% 净利润下滑 14%

招股书显示，2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年上半年，活力集团分别实现营业收入约为 2.8 亿元、5.02 亿元、6.47 亿元和 3.51 亿元，同期实现净利润约为 -75.8 万元、0.59 亿元、0.51 亿元及 0.47 亿元。

公司近几年的收入增长，主要得益于后疫情时代旅游业的报复性消费，以及自身加强营销推广带来的用户和交易量增长。不过，这种营收增长未能转化为稳定的利润。

由于资源议价能力不强，公司销售成本增速超过收。财报显示，公司销售及营销开支从 2022 年的 4409.8 万元激增至 2024 年的约 1.45 亿元，占营收比例从 15.7% 攀升至 22.5%。这笔钱主要用于应用商店推广、平台营销和用户补贴。

2025 年上半年，销售成本同比增长 29.3%，超过 24.8% 的收入增速，这是导致毛利率下滑的主要原因公司。而领先的商旅平台（如合思、携程商旅）的商业模式早已超越单纯的票务预订，转向提供 " 费控报销一体化 "、" 业财合规 " 等更高价值的解决方案。

营销开支过大，导致公司 2024 年营收增长 29%，净利润反而下滑 14%，呈现出典型的 " 增收不增利 " 特征。

与营销投入的飙升形成鲜明对比，公司研发开支占营收的比例从 2022 年的 21.1% 大幅下滑至 2025 年上半年的 11%。这种资源错配，虽能在短期内拉动用户增长，但长期来看不利于构建技术护城河和业务的可持续增长。

此外，活力集团现金流状况也不稳定。

2024 年，公司经营活动现金流净额大幅改善至 1.70 亿元，这通常是运营健康的信号。但 2025 年上半年迅速转为净流出 1744.3 万元，可能与加大营销投入、季节性因素或客户结算周期有关，增加了短期流动性风险。

业内人士表示，活力集团 2022 年以来的财务指标变化，表现出夹缝求生的中小出行平台的典型特征。一方面，它抓住了行业复苏的机遇，实现了用户和收入的快速增长；另一方面，它也暴露出商业模式单一、盈利能力不稳、成本控制承压等根本性问题。

合规风险成 IPO 硬伤

旗下 App 曾被三次通报

" 与业务结构单一、盈利波动较大相比，合规风险才是活力集团上市审核受阻的直接硬伤。" 熟悉出行业的圈内人士坦言。

活力集团的合规风险，主要源于其多次受到监管部门处罚，同时伴随着大量消费者投诉。综合来看，这些问题可归纳为 " 软件违规 "、" 业务违规 "、" 用户投诉 " 三大类。

公开信息显示，活力集团旗下 App 自 2019 年起三次被监管机构通报，涉及 " 过度索取权限 "、" 账号注销难 "、" 强制捆绑广告 " 等。招股书中，活力集团仅提及 " 曾接受整改要求 " 并 " 已完成所有整改 "，但未详细说明上述三次通报涉及的具体核心问题及针对性的整改措施，被外界批评为 " 选择性沉默 "。

截至 2025 年 12 月 7 日晚上 11 点，" 航班管家 " 与 " 高铁管家 " 在黑猫投诉平台累计投诉量合计超 9800 条。核心问题包括默认勾选增值服务、退改签困难、手续费不合理、误导消费、票价不实等。这表明，公司整改效果并未完全传导至用户体验层面。 

此外，据媒体报道，公司还存在行政处罚未充分披露的问题。

2024 年，活力集团武汉、长春、广州三地分公司因网约车资质缺失、数据安全等问题，被地方交通局多次处罚。具体来看，武汉分公司受到累计 5 次处罚，罚款总额 3.3 万元；长春分公司受到累计 4 次处罚，罚款总额 6.3 万元；广州分公司也涉及相关处罚。‌

对这些处罚，活力集团在招股书中未充分披露，仅以 " 部分地方监管要求 " 一笔带过，未提及处罚频次、金额及后续整改。

根据港股《上市规则》，隐瞒重大行政处罚可能直接导致 IPO 被否。同时，若未来再发生类似违规，依据《个人信息保护法》，公司最高可能面临年营收 5% 的罚款。

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