本文来自微信公众号：最话 FunTalk，作者：何伊然，编辑：刘宇翔，题图来自：视觉中国（孙正义）

孙正义一生都在寻找下一个马云。

因为，他在马云身上赚的太多了。

1999 年，孙正义与马云仅会面约 6 分钟，就被马云的愿景打动，决定投资 2000 万美元，之后再加仓 6000 万美元。孙正义对马云的信心得到了丰厚的回报，在阿里市值最高峰时获得了千亿美元的收益。

这比他对雅虎的投资的回报要高得多，其对雅虎的投资回报峰值超过 300 倍，让他短暂成为世界首富，但后来雅虎衰落，2016 年出售时仅有 10 倍回报。

人一旦尝过大生意，就很难再甘愿做 " 小生意 " 了。

2016 年 6 月，软银首次减持近百亿美元价值的阿里股份，凭着这本金，软银得以筹集巨额资金，约 320 亿美元的现金要约收购 ARM。其后更是与中东主权基金共同发起了史上规模最大的私募股权投资基金 " 愿景基金 "（Vision Fund），一期规模计划就达 1000 亿美元。

愿景基金一出手，就是奔着投中下一个马云、下一个阿里而去的。2018   年年初，愿景基金斥资 77   亿美元获得了 Uber 16.3%   的股份。2018 年至 2019 年期间，愿景基金更是向 WeWork 投资约 110 亿美元，使其估值一度达到 470 亿美元。

对 Uber 的投资，让愿景基金实现了几十亿美元的账面盈利，但对 WeWork 的投资却血本无归。无论是 Uber 的卡兰尼克，还是 WeWork 的亚当 · 诺依曼，都不是孙正义心心念念的下一个马云。

甚至可以说，作别马云后的好几年，孙正义就仿佛失去了财神的庇佑，2023 年亏损超过 320 亿美元。

但赌徒回本的办法只有一个，那就是赌个更大的，只要还有钱不下牌桌，就有翻盘的机会。人工智能行业的蓬勃发展，让在 WeWork 上摔了一个大跟头的软银，打了一场漂亮的翻身仗。

2024 年起，孙正义全力押注 OpenAI。今年年初，软银在白宫跟甲骨文、OpenAI 高调宣布规模高达五千亿美元的 " 星际之门 "AI 基础设施计划。3 月，软银完成对 OpenAI 首轮总额 400 亿美元的投资。10 月，双方签署修订协议，软银承诺追加 225 亿美元全额投资，跻身 OpenAI 主要股东行列。

也是在 10 月，奥尔特曼宣布 OpenAI 完成公司架构与资本重组， OpenAI 基金会获得 26% 的股份，微软持有 27% 的股份，员工与早期投资人共同持有 26% 的股权，包括软银在内的新投资人则拥有约 15% 的股权。重组为 OpenAI 通往资本市场扫清了障碍。有消息称，OpenAI 最快将在 2026 年递交上市申请，估值高达 1 万亿美元。

搭上 OpenAI，孙正义如愿在 AI 时代再次成为 " 最佳捕手 "。半年时间，软银股价翻了三倍，紧跟丰田汽车成为日本第二家市值突破 2500 亿美元的公司，孙正义身价也水涨船高，重返日本首富宝座。

一切顺利的话，孙正义只要等着 OpenAI 上市后，就可以赚得盆满钵满，复制新的 " 阿里巴巴时刻 "。

只不过，孙正义还没法半场开香槟，因为，AI 行业又变天了。

一

11 月，软银公布统计时间涵盖 2025 年 4 月至 9 月的上半年财报，高调宣传公司对 OpenAI 的投资获得 2.1567 万亿日元的收益，财报统计期内净利润高达 2.924 万亿日元（约 188 亿美元），是去年同期的 2.9 倍，创历史新高。

正当媒体还沉浸于赞美孙正义 "All in AI" 的英明决策之时，市场又给软银泼了一盆冷水。

财报发布后，软银连续多日暴跌，短短半个月时间市值近乎 " 腰斩 "，蒸发超过千亿美元。

所谓物极必反，市场的担忧正是源于软银过于 " 好看 " 的财报。

财报中所谓的 188 亿美元利润，绝大多数并非到账收入，而是对 OpenAI 估值增长的浮盈，还有一部分是未出资的远期收益。更重要的是，软银承认为了全力投资 OpenAI，出售了所持有的全部英伟达股份，套现 58.3 亿美元。此外，软银还披露出售了部分 T-Mobile 股权，套现 91.7 亿美元。

换言之，软银现在的统计完全是为了实现账面好看的 " 避重就轻 "。软银和 OpenAI 通过复杂的协议合作深度绑定，以投资规模支撑后者的估值。同一笔资金在各家公司之间循环流动，有时是投资，有时是收入。

一旦商业模式跑不通，资金链断裂，循环游戏可能就会变为泡沫。

随着 AI 概念股的估值越来越高，支撑起信心的杠杆就愈发脆弱，资本市场对于任何风吹草动的利空都选择先卖为敬。有分析师认为，软银对外承诺的投资总额与实际可用资金之间存在高达 545 亿美元的缺口，存在 " 过度承诺 " 的风险。

更不凑巧的是，11 月 18 日，谷歌推出了新一代大型语言模型 Gemini 3，直接登顶 LMArena，碾压所有基准。一下子，投资者更加怀疑欠缺成熟商业模式的 OpenAI 是否还能保持自身在 AI 行业的领先优势，"AI 泡沫论 " 甚嚣尘上。

激进策略被二级市场用脚否定，显然不是孙正义想要看到的。

在近期的公开活动中，孙正义直言：" 我一股也不想卖的，只是更需要资金来投资 OpenAI 和其他项目，我是哭着卖出英伟达股票的。"  

当然，没人能证明孙正义是哭着卖出英伟达股票的，但他敢于大调仓，肯定是认为 OpenAI 更值钱，十几、几十倍乃至百倍回报那才刺激。

所以，孙正义又画了个饼，他强调，AI 能创造约占全球 GDP 10% 的收益，这样的产业规模完全匹配得上现有的资金投入。

如此看来，奥尔特曼倒的确能与孙正义惺惺相惜：两人的 " 愿景 " 都足够大，大到让孙正义终于可以忘掉马云了。

二

创立软银伊始，孙正义就把目光看向未来，他对成熟的传统行业兴致不大，紧紧盯住技术变革临界点。

从 PC   时代到移动互联网时代再到 AI 时代，他只想找到处于科技最前沿的公司。只要是他认定的项目，他可以不计成本地大举压上，注入远超现阶段需求的巨额资金，推动公司快速扩张，形成规模优势，只做 " 大生意 "。

" 有的投资像是用钓竿垂钓，但用鱼网捞鱼才是最快速、最有效率的。"

某种程度上，孙正义加大与 OpenAI 的合作，像是在弥补在英伟达的遗憾。

2020 年，在孙正义的撮合下，黄仁勋一度宣布英伟达将收购软银旗下的 ARM。如果交易成功，软银将通过资本置换拿到英伟达大额股权。只不过，合并交易最终未能获得英国、欧盟和美国监管机构的批准。

虽然软银第一次套现赚了 30 亿美元，第二次并购失败也收到了英伟达 12.5 亿美元的交易终止费，可相比英伟达从千亿市值飙升至 4 万亿美元的超级红利，四十多亿美元也只能算是零头。

那是前期孙正义距离押中第二个 " 马云 " 最近的时刻，甚至不止，那桩交易太具有想象力，如果能成功，英伟达将垄断 AI、移动两个市场的芯片供应，成为无可争议的 " 芯片之王 "。

而孙正义就是那个 " 造王者 "，难怪他后来在公开场合自嘲 " 错失了大鱼 "。

放眼近年来的科技行业，能够跟英伟达相提并论的投资机遇还有几个呢？因此，当 OpenAI 和微软 " 渐行渐远 " 的时候，孙正义不想再错失机会了。

孙正义 all in   OpenAI 也符合他一贯的风格和人设。

但科技行业的残酷在于，你看准了方向，也精心挑选了标的，但却可能被人截胡了赛道。

谷歌的 Gemini 3 让投资者对 OpenAI 的领先身位是否还能保持下去产生了怀疑。Gemini 3 的 "Deep Think" 模式标志 AI 思考进入了新阶段，会运用自我反驳、验证逻辑、规划路径给出更为准确的答案。

就连奥尔特曼都已经感受到了强烈的危机感，他在 OpenAI 内部发布 " 红色警报 "，要求全员注重提升产品的个性化、可靠性，进一步改善图像生成能力。

第三方统计显示，OpenAI 仍然凭借 55% 月活用户占比主导市场，可是下载量和活跃度增速均被 Gemini 反超。不仅如此，在用户日均使用时长方面，ChatGPT 呈现下降趋势，Gemini 涨幅显著。谷歌多年来构建的底蕴正在凸显优势。据统计，美国市场通过安卓系统使用 Gemini 的用户数量是使用 App 的两倍。

前几年，不少业内人士就指出，ChatGPT 抢占 AI 行业先机，并不说明谷歌在技术实力上落后了，而是谷歌更受限于监管机构的高压与反垄断调查的桎梏。最重要的是，AI 机器人会对谷歌营收支柱搜索引擎业务产生直接的 " 破坏性冲击 "，内部各业务有斗争，决策层也存在分歧，因而谷歌在 AI 领域表现得更为谨慎。

" 并不是说谷歌不知道如何做这些事情。而是他们做任何事情都是有风险的。"

当谷歌醒来，露出獠牙利爪，Open AI 终于感受到了巨兽的阴影。

三

Gemini 3 使用的谷歌自研 TPU 芯片有可能打破英伟达对高端 AI 芯片市场的垄断。除了 Gemini，AI 初创企业 Anthropic 的模型也部分使用了 TPU 进行开发。

尽管 GPU 在通用性和普适性上仍有明显的领先优势，可是对于自身技术能力出众、有资源为 AI 应用编写服务器芯片软件的公司，TPU 从远期看性价比更高。据知情人士透露，谷歌与 Meta 等公司正围绕 TPU 供货进行洽谈，谷歌计划在 2026 年生产 300 万颗 TPU，2027 年达到 500 万颗。

一旦 AI 行业如果不再将 GPU 视为唯一解决方案，英伟达的定价权和对 AI 行业的绝对控制力会瓦解，资本市场确实有理由担心现有的 " 循环交易 " 会分崩离析。

此前，孙正义承诺将会为 " 星际之门 " 计划累计投入 1000 亿美元。由于各方对数据中心选址存在分歧，资金到位速度不够快，项目建设进展缓慢。

抛售英伟达股票，说明软银在筹集资金上是存在困难的。

媒体报道称，软银原计划从保险公司、养老基金、投资基金等外部投资者融资，因为市场波动，AI 算力硬件板块估值呈现两极分化现象，部分谈判已陷入停滞。

长期以来，孙正义秉承 " 赢者通吃 " 理念，笃定只要能拿下处在浪潮顶端的项目就足以征服时代。但栽过几次跟头后，这一次，他变得更有策略性，会在各个细分环节寻找头部，将风险分散给产业的上下游。

2016 年，软银用远超市场价的 320 亿美元将 ARM 纳入麾下，这让孙正义拥有了步入 AI 时代的芯片根基，也跟英伟达实现了良性的互动。绑定 OpenAI、投资 " 星际之门 "、收购 Ampere Computing、布局 ABB 机器人则是他打造 " 算力 -   模型 -   应用 " 生态，掌控 AI 产业上下游最新实践。

这一投资组合的抗风险能力远比他上一轮的布局要坚韧得多，也使得他成为 AI 牌桌上的一员。

孙正义一贯的高杠杆运作，赌性十足，要么大赢，要么大输，倒也符合科技公司大佬们的风格，大家能玩到一块去。毕竟，科技行业本来就是个烧钱的行业，尤其 AI，对资金的 " 燃烧速率 " 更是惊人。

今年，仅微软、亚马逊、Alphabet（谷歌）和 Meta 这四家科技巨头对 AI 的相关资本支出预计就达‌ 3440 亿美元‌，这一数字比 2024 年增长了超过 50%。而 OpenAI 在 2025 年上半年的净亏损高达 135 亿美元，第三季度单季亏损更是突破 115 亿美元，有估算称其六年累计亏损可能达到 1430 亿美元。

烧钱如此迅猛的行业，不是孙正义这种敢于 all in 的，还真上不了大佬们的桌，大佬们需要的是坚定的盟友，而不只是钱。孙正义太懂他们的需求了：要玩，就一起玩个大的，不要怂，不许退。

至于那些只盯着短期数字、随波逐流的二级市场从业者，实属 " 墙头草 "，一旦觉得 OpenAI 的技术优势不再突出，自然会再次倒向有着成熟生态、商业模式和稳定现金流的谷歌。

这也是他们成不了孙正义的原因，也是一级市场更需要孙正义的原因。

他有的是机会再赢一局。

本文来自微信公众号：最话 FunTalk，作者：何伊然，编辑：刘宇翔