今天的文章，我们继续来聊聊白酒。

近期白酒市场表现持续低迷，茅台批价也一度跌近 1499 元 / 瓶，那么行业目前究竟处于什么状况？后续走势又会如何？高盛和华创分别在其最新白酒研报中，披露了其近期的相关区域性的调研反馈。

本文对该相关研报进行整理，供各位参考。虽然是区域性的信息 ( 非全国性 ) ，但也有助于我们感知行业、把握市场脉络。

以下为主要内容：

首先是结论，结合调研反馈：

机构普遍认为白酒行业仍处调整期，在批价、库存、预付款等政策承压下，预估 2026 年春节动销预期偏谨慎且行业分化会加剧。

但价格的下跌亦或提振部分需求 ( 龙头收获份额 ) ，总体上头部白酒虽短期承压，但酒企策略制定更加理性，有望进一步减轻渠道资金压力。

另外，饮料行业中，预计能量饮料继续高速增长，水饮恢复，传统饮料偏弱。

研报要点如下：

一、高端白酒批发价依然承压：

批价是渠道经销真实成交与预期的核心指标，受动销、库存、资金状况影响，据高盛研报，湖南专家反馈预计，当前高端白酒批价仍有压力。

大致情况为：

· 飞天茅台的批发价可能会接近 1499 元人民币甚至更低。

尤其是在当前的销售淡季，具体取决于公司是否进一步释放非标茅台的销售配额 ( 例如，在 2025 年 10-11 月向大型经销商额外释放飞天及非标茅台配额 ) 。

· 判断飞天酒在春节档期间的批发价格可能进一步下调，但这实际上可能刺激需求并缓解渠道库存压力。

· 非标茅台酒仍面临库存和盈利压力，其库存量已超两个月 ( 2025 年 YTD 统计显示，非标茅台酒在茅台酒类中贡献约 30%/50% 的销量 / 价值份额 ) 。

· 五粮液和国窖的批发价格也因销售疲软而承压，但预计五粮液将通过现金回扣 / 折扣 ( 如 1218 促销活动 ) 等措施维持渠道支持。

二、2026 年预付款政策及要求因主要品牌而异：

据专家表示，茅台 / 汾酒 2026 年销售目标可能定为增长 5%，而 2025 年销售仍力争正增长。

五粮液 / 汾酒与该专家公司初步商定，2026 年第一季度预付款为全年目标的 50%/40%，旨在实现 2026 年销量正增长，同时实际预付款价格可能会对经销商下调。

其中据透露五粮液 ( 实际预付款价格在 2025 年第一季度 / 第二季度 / 第三季度依次降至 940 元 /870-880 元 /800 元 ) 。

汾酒因本年度每季度末的预付款要求导致渠道库存压力持续累积，青花 20 库存量约 3 个月，批发价为 350 元 ( 去年为 360-380 元 ) 。

老窖可能下调低度国窖 1573 的预付款价格以鼓励预付款，同时要求 2026 年第一季度高度国窖 1573 保持与 2025 年第一季度相近的预付款水平。

三、零售端在 2026 年春节前预期仍然疲软

专家认为，尽管临近年底部分礼品需求可能恢复，但他的判断是，2026 年春节需求相比 2025 年可能减弱。预计白酒整体零售需求下降约 15%，飞天茅台和普通五粮液下降 5%-10%，高端次高端核心单品相对抗压。

专家还评论称，地方品牌的表现可能相对优于行业水平，也好于全国性的次高端品牌。

四、湖南区域饮料与方便食品明年目标积极

此外，与会专家还提及部分食品饮料公司相关目标：

1 ) 农夫山泉目标增长 13%，包装水销量有望恢复至 2023 年水平；

2 ) 东鹏饮料湖南与全国目标均超 25%，市场动作将更积极；

3 ) 娃哈哈此前召开了全国经销商会议，但未设定 2026 年合同目标。

4 ) 康师傅目标正增长，Q3 方便面业务低个位数增长、饮料业务低个位数下降；

5 ) 统一方便面明年目标增长 5%、饮料增长 8%，但近期饮料业务仍为负增长。

......

此外，华创证券在其最新研报中反馈信息如下：

华创反馈 11 月以来白酒需求整体偏淡，动销同比下滑双位数。

高端酒批价承压，年底酒企开始摸排渠道意愿及来年规划，厂商博弈加剧，渠道预期普遍较谨慎，不愿囤货占用资金。

酒企策略也更加务实，减轻渠道资金压力，并给予补贴 / 调整产品投放结构等保障渠道利润，来年目标制定上也有望更加理性。

华创援引广东区域白酒专家反馈信息：

· 广东受外部政策冲击相对较小，但需求也偏淡，Q4 白酒动销预计同比下滑 20%+，渠道对春节预期较为谨慎，开门红高比例回款备货意愿较低。

· 高端酒量价均承压，其中茅台回款确定性仍强，近期受追加回款和新到货影响，飞天批价下探至 1500-1600 元，渠道利润空间趋薄。

· 茅台 1935 批价 600 元 +，动销及开瓶率表现较好、抢占其余酱酒匹配的份额。

· 预计普五短期批价会稳在该水位，动销有下滑但好于行业。

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