■料未及的是这条回应上了热搜

■反映出与华为的合作成一柄双刃剑

■与华为深度绑定的商业模式促成了赛力斯的业绩增长，过度依赖则引发市场担忧

  作者 | 晨曦

编辑 | 陈秋

另镜 ID：DMS-012

近日，有网友在赛力斯集团副总裁康波的社交媒体评论区留言，建议赛力斯 " 早点搞自主研发，脱离华为，有核心技术才是立身之本 "。康波回应称 " 没有华为就没有今天的问界 "。令人始料未及的是，这条回应上了热搜。

赛力斯与华为的合作始于‌ 2021 年 4 月‌，彼时赛力斯公司名称为小康股份。直到 2022 年 7 月，小康股份由 " 重庆小康工业集团股份有限公司 " 正式更名为 " 赛力斯集团股份有限公司 "。同时，" 小康股份 " 证券简称变更为 " 赛力斯 "。

赛力斯近来业务显著增长且盈利能力提升，主要归因于问界汽车的成功。而赛力斯与华为的合作是问界汽车成功的重要推动因素。

此外，赛力斯近期在港股实现 IPO，但是股价表现却不尽如人意。机构对于赛力斯的态度也存在分歧，有机构下调了赛力斯 A 股评级和目标价。

不过，正如近期网友所言，实际上反映出与华为的合作成了一柄双刃剑。市场担忧，随着合作深度的持续加强，赛力斯的核心竞争力构建愈发依赖华为的技术与资源支持，可能导致其战略自主性面临挑战。

踏上新征程

今年 11 月 5 日，香港交易所的敲钟声响彻金融中心，赛力斯登陆香港联交所主板。本次赛力斯发行 1.09 亿股 H 股股票，每股发售价 131.50 港元，募资净额 140.16 亿港元。公司 H 股股票中文简称为 " 赛力斯 "，英文简称为 "SERES"，股份代号为 "9927"。本次发行 H 股前，赛力斯 A 股为 16.33 亿股，发行 H 股后，A+H 股股份合计达到 17.42 亿股。

由此，赛力斯成为迄今为止规模最大的中国车企 IPO，也是 2025 年以来全球规模最大的车企 IPO，并成为首家实现 "A+H" 两地上市的豪华新能源车企。

这是继蔚来、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车后，又一家登陆港股的汽车企业。

从时间线上来看，2025 年 4 月 28 日，赛力斯向香港联交所递交了本次发行上市的申请。9 月 25 日，中国证监会出具《关于赛力斯集团股份有限公司境外发行上市备案通知书》，中国证监会对公司本次发行上市备案信息予以确认。10 月 9 日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，审议公司本次发行上市的申请。10 月 27 日，公司按照有关规定在香港联交所网站刊登并派发本次发行上市 H 股招股说明书。

11 月 4 日，赛力斯公布配发结果公告，香港公开发售认购额达到 132.68 倍。此次所得款项总额 142.28 亿港元，净额 140.16 亿港元。11 月 5 日，赛力斯成功登陆香港联交所主板。

根据安排，此次 IPO 募集资金中，约 70% 将用于技术研发与产品能力建设，约 20% 用于服务网络升级等，约 10% 用于补充流动资金。在部分车企追求 " 扩产能、抢份额 " 的规模叙事时，赛力斯选择了 " 重研发、强服务、稳现金流 " 的投向结构，这一鲜明对比也显示了其以核心能力为中心的战略方向。

值得注意的是，此次赛力斯在港股 IPO 有多达 22 家知名投资机构参与了本次基石投资，包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德、中邮理财、星宇香港等。基石投资者合计申购占比高达 48.73%，足以可见投资者对赛力斯未来发展前景的信心。

其中，重庆产业投资母基金认购 21.76 亿港元，一举刷新 2025 年下半年港股 IPO 最大单笔基石投资。此次重庆产业投资母基金的认购，还有更深层的意义，它象征着西部地区产业基金在全球资本舞台上的首次亮相，成功参与并主导了大型港股 IPO 的核心环节，为后续西部产业基金推动本地龙头企业与国际市场深度融合奠定了良好开端。

问界的热销

据赛力斯集团最新财报数据，2023 年前三季度公司实现营业收入 1105.34 亿元，同比增长 3.67%；归属于上市公司股东的净利润达 53.12 亿元，同比增长 31.56%。

从赛力斯公布的 2025 年 11 月份产销快报数据来看，赛力斯汽车成为一大亮点。11 月单月，新能源汽车实现销量 55203 辆，同比增长 49.84%；其中，赛力斯汽车实现销量 51677 辆，同比增长 59.73%%。从今年前 11 月的整体情况来看，新能源汽车实现销量 411288 辆，同比增长 5.58%；其中，赛力斯汽车实现销量 376668 辆，同比增长 4.85%。而除了新能源汽车之外的其他车型，销量则不容乐观。前 11 月，其他车型销量 41859 辆，同比减少 36.53%。

赛力斯表示，公司业务显著增长且盈利能力提升，主要归因于问界汽车的成功。而公司与华为的合作是问界汽车成功的重要推动因素。赛力斯称，与华为一直保持良好及长期的业务关系，与华为的关系不会发生重大不利变动。双方将继续加强稳定可持续的合作关系。赛力斯已于 2024 年与华为签署合作协议，进一步深化业务合作。

从赛力斯发展路径来看，1986 年，公司从弹簧和减震器业务开启了第一次创业， 并扩展到摩托车业务；2003 年，公司抓住自主品牌汽车崛起机遇，与东风汽车合资进 入整车制造领域；2016 年，公司全面转型至新能源汽车领域，于 2021 年发布问界品牌，树立了智慧重塑豪华的品牌定位，并推出了系列车型。公司的核心品牌问界自推出以来，旗下车型销量快速增长。

在过去两年，问界系列凭一己之力托起了赛力斯的扩张速度。2024 年，赛力斯营业收入达到 1451.76 亿元，同比增长 305.04%，新能源汽车销量首次突破 42 万辆，净利润扭亏，取得 59.46 亿元的历史最好成绩。进入 2025 年，这一趋势仍在延续。2025 年上半年，问界品牌累计销量占赛力斯总销量的 76.5%，对应营收占比 90.3%。

业绩的增长来源于技术的持续创新。2021 年可以说是赛力斯发展的 " 转折年 "，赛力斯与华为达成合作，开启了 " 车企 + 科技公司 " 的跨界探索。赛力斯减持自身的核心优势，且将其与华为技术融合升级。作为国内最早布局增程技术的企业之一，赛力斯早在 2016 年便投入到增程技术的研发与布局中，2019 年实现增程器量产，积累了丰富的三电系统经验。此后又通过协同创新，开发全新一代赛力斯超级增程系统，油电转换率达 3.65kWh/L，最高热效率达 44.8%，实现了 " 续航无焦虑 " 与 " 低油耗 " 的平衡。

而技术创新则离不开大规模研发投入，赛力斯在研发领域的投入持续加码。今年前三季度研发费用达 50.6 亿元，同比增长 15.82%。西部证券研报分析指出，赛力斯港股募集的资金中有七成直接投向研发领域，这预示着公司技术护城河有望进一步巩固。

据赛力斯投资者关系活动记录，赛力斯始终坚持技术创新驱动发展战略，在高端智能电动汽车领域累计研发投入已接近 300 亿元，并成功实现技术成果转化，形成了 " 技术突破推动销量增长，进而带动盈利提升 " 的良性发展循环。

目前，赛力斯已构建起包括赛力斯魔方技术平台、超级增程系统、智能安全技术等在内的创新技术体系。基于这些技术成果打造的问界 M7、M8、M9 等车型市场表现强劲。

与华为 " 绑定 " 的双刃剑

据弗若斯特沙利文的资料，中国乘用车市场的新能源乘用车渗透率由 2021 年的 15.2% 增至 2024 年的 48.9%，预计到 2030 年将达到 76.9%。 在中国新能源乘用车市场，国产品牌占据了 2024 年最畅销车型的前 20 名，在销量前 20 名车型中占据了 18 个席位。在高端新能源乘用车细分市场，国产品牌亦表现出较强的竞争力，2024 年有 7 款国产品牌车型跻身销量前 10 名。

除了国内市场之外，依托 "A+H" 双资本平台，赛力斯正加速推进全球化战略布局，开启国际化新征程。

赛力斯表示，其始终坚持全球化战略，将海外市场作为重点突破方向，目标是持续推进海外市场发展、打造国际化品牌并构建海外市场领导地位。海外市场方面，其业务覆盖欧洲、中东、美洲和非洲多个国家，其中欧洲已拓展至挪威、德国、英国、瑞士，完成初步全球市场扩张。从数据端来看，2022 年至 2024 年各期期末，赛力斯来自海外市场的收入分别为 39.22 亿元、49.76 亿元及 42.11 亿元。赛力斯表示，计划继续扩展至其他国际市场，目标是建立和增强海外销售和服务能力。

不过，需要看到，赛力斯在港股上市后的股价表现并不尽如人意，股价最低下探至 108 港元 / 股。

机构对于赛力斯的态度，也出现分歧。赛力斯三季度财报发布后，东莞证券、太平洋、民生证券、东吴证券、交银国际证券等多家机构均给出了 " 买入 " 评级。而 11 月 6 日，花旗则发布研报，将赛力斯 A 股评级由 " 中性 " 下调至 " 卖出 "，目标价下调约 22% 至 129.1 元人民币，理由为盈利预测下调及 H 股上市带来的股本摊薄效应，同时判断公司黄金车型周期临近尾声。

有分析指出，与华为之间深度绑定的商业模式促成了赛力斯的业绩增长，而对华为的过度依赖则引发市场担忧。

从业务结构维度分析，问界系列车型的核心技术体系呈现出显著的华为技术烙印。其智能座舱系统、鸿蒙智能车机操作系统、ADS 高阶智能驾驶解决方案、整车 OTA 远程升级能力以及用户运营管理系统等关键环节，均源自华为的技术输出。在营销生态构建方面，华为不仅提供线上商城与线下体验店的双重渠道支持，更深度介入产品定价策略制定、用户体验优化、交付流程管理乃至购车后的全生命周期运营，整个用户运营体系均依托华为主导的 AITO 运营平台运行。

这种合作模式形成了鲜明的分工格局：赛力斯专注于整车制造与生产环节，而华为则掌控着价值链上游的技术研发与下游的用户服务两端。市场对此模式的主要忧虑在于，随着合作深度的持续加强，赛力斯的核心竞争力构建愈发依赖华为的技术与资源支持，可能导致其战略自主性面临挑战。

特别是当华为将资源向其他合作伙伴倾斜时，赛力斯在销售渠道、流量入口、智能驾驶技术资源等关键领域的独占优势可能被逐步稀释。

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