《电鳗财经》电鳗号 / 文

8 月 26 日，浙江科马摩擦材料股份有限公司 ( 以下简称科马材料 ) 北交所 IPO 提交注册，并在 11 月 27 日成功注册。招股书显示，科马材料的主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。

《电鳗财经》注意到，此次 IPO，科马材料计划用 1.5 亿元募集资金扩大干式挤浸工艺离合器摩擦片的产能，但该公司此次募资的新厂房的单位产能利用率出现了下降，而该公司对第三轮问询中的相关问题的回复较为 " 牵强 "，新厂房更加智能化却没有提升产能效率。报告期内，科马材料的研发费用率持续走低且低于同行可比公司，技术人员学历不高，其海外毛利率大增引交易所问询。科马材料的收入来源单一，其净利润仍未恢复到三年前水平。

新募资厂房单位面积产能下降 问询回复解释 " 牵强 "

此次 IPO，科马材料计划募集资金 2.06 亿元，其中 1.51 亿元用于干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目，0.55 亿元用于研发中心升级项目。

干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目拟于浙江省丽水市松阳县西屏街道瑞阳大道 312 号原有厂房内实施，计划购置主要生产设备 141 台 ( 套 ) 、公用辅助系统设备 10 台 ( 套 ) 。项目建成后，可新增年产 1,000 万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能。

截至今年 4 月 14 日，科马材料完成了对第三轮问询的回复。在问询中，交易所要求科马材料说明新旧厂房单位面积产能差异及合理性。

据第三轮问询回复披露，科马材料的新厂区干式摩擦片生产区域建筑面积为 51,707.31 平方米、单位面积产能为 613 片 / 平方米，旧厂区干式摩擦片生产区域建筑面积为 33,216.23 平方米、单位面积产能为 843 片 / 平方米，新厂区单位面积产能低于旧厂区。

对此，科马材料给出了三个原因：新厂房智能化程度高，各种机器多，因此占地面积大，且原料占地面大。因此，公司新旧厂房单位面积产能差异具有合理性。

然而，在新厂区的单位面积产能低于旧厂区的情况下，科马材料表示，新厂区引进先进设备，提高了生产效率 ; 公司现有厂区主要作业模式为人力加机器设备，生产环节自动化程度有较大改善空间。通过本次募集资金投资项目，公司将引进多台国内外先进设备，包括全自动编程热压机、自动配料系统、多轴数控钻床等，提高产品制造的自动化水平，显著提升生产效 率，打造智能制造基地。

由此可见，科马材料在问询中对新厂区的单位面积产能低于旧厂区单位面积产能的解释有些牵强。

招股书显示，从 2022 年至 2024 年以及 2025 年 1-6 月份 ( 以下简称报告期 ) ，科马材料的产能利用率分别为 77.49%、80.58%、91.63% 和 78.96%，大幅上升后又下降。

尽管科马材料的产能利用率在上升，但该公司的存货也在增加。报告期内，该公司的存货账面价值分别为 4476 万元、4013 万元、5134 万元和 4637 万元，且占比仅次于应收账款。

截至 2025 年 6 月 30 日，科马材料的存货中的库存商品为账面价值为 1193.03 万元，跌价准备金额为 195.65 万元，是该公司的存货中占比仅次于原材料的第二大项目。

研发费用率持续走低 海外毛利率大增引交易所问询

招股书显示，截至最新招股说明书签署之日，科马材料及子公司拥有 80 项专利证书，其中包括 12 项发明专利。报告期内，科马材料的研发费用分别为 1368.2 万元、1305.53 万元、13720.4 万元和 580.89 万元，占当期营业收入的比例分别为 6.77%、6.56%、5.51% 和 4.17%，可见，该公司的研发费用率一路走低。

科马材料的研发费用率明显低于同行可比公司的研发费用率均值。 报告期内，同行可比公司的研发费用率均值分别为 6.78%、6.69%、7.98% 和 6.46%。

招股书显示，截至 2025 年 6 月 30 日，科马材料的技术人员为 47 人，占员工总数的 10.09%。

然而，同期科马材料本科及以上学历的员工数量为 23 人，占比为 4.94%。由此可见，该公司有相当一部分技术人员的学历还没达到本科。

在研发费用率一路走低且低于同行可比公司的情况下，科马材料的毛利率却一路走高并最终超过可比公司的毛利率均值。报告期内，科马材料的毛利率分别为 34.87%、40.72%、47.24% 和 50.19%，同期可比公司的毛利率均值分别为 49.36%、42.6%、47.16% 和 47.28%。

科马材料的毛利率走高，其境外销售毛利率贡献最大。 报告期内，科马材料的境内毛利率分别为 32.54%、39.49%、44.67% 和 47.45%，同期该公司的境外毛利率分别为 43.79%、48.5%、58.8% 和 62.14%。可见，该公司的境外毛利率明显高于境内毛利率并拉高了该公司的综合毛利率。

事实上，对于科马材料的境外毛利率高企提出问询。根据申报材料及问询回复披露， ( 1 ) 报告期各期发行人外销毛利率分别为 49.72%、43.79%、48.50% 和 59.48%，2022 年下滑 5.93 个百分点，发行人对 PAYA、VAFRI、NPK 的销售毛利率高于外销平均毛利率水平且基本呈上升趋势。 ( 2 ) 发行人产品对主要外销客户 VAFRI、PAYA、ESA、EGYPTIAN、NPK 的供货份额分别为 100%、50%-90%、80%、100% 和 100%，其中 VAFRI、ESA、EGYPTIAN 为贸易商。

科马材料在回复中解释，2022 年，科马材料主营业务毛利率为 34.87%，同比下降 9.44 个百分点，外销主营业务毛利率为 43.79%，同比下降 5.93 个百分点，外销主营业务毛利率下降幅度低于主营业务毛利率，主要系受国际地缘政治不利影响，全球油价持续上涨，铜价亦维持在高位，导致公司石化原料、电工圆铜线等主要原材料成本上升，主要能源电力和天然气成本亦上升，公司主营业务成本同比明显增加 ; 同时国内商用车产销量大幅下降、离合器市场需求低迷，国内客户生产经营面临一定困境，公司未通过涨价的方式向客户传导成本大幅上涨的压力，而对外销客户销售价格有所上升，外销业务毛利率下降幅度低于内销业务。

据科马材料在回复问询函中披露，该公司的主要贸易商客户包括 VAFRI、慈溪顺康、河北凯豪、格瑞特、EGYPTIAN 和 ESA。2021 年至 2024 年，该公司对前述六家贸易商客户的主营业务收入占贸易商主营业务收入的比例分别为 80.65%、87.04%、81.76% 和 75.15%。 除河北凯豪外，其余 5 家贸易商客户均主要面向境外售后服务市场。

但值得注意的是，科马材料来自上述几位服务境外市场的贸易商客户的应收账款余额在激增。比如：在 2023 年和 2024 年，ESA 连续两年成为了应收账款余额占比最高的贸易商。

收入来源单一 净利润仍未恢复到三年前水平

招股书显示，报告期内，科马材料实现营业收入分别为 20,215.85 万元、19,896.43 万元、24,902.80 万元和 13,939.67 万元 ; 净利润分别为 4,165.04 万元、4,904.68 万元、7,103.41 万元和 4519.45 万元，业绩呈现增长的趋势。

但值得注意的是，科马材料目前业绩相较于 2021 年来说并没有提高。招股书显示，2021 年，该公司实现营业收入 22,276.47 万元，净利润为 7,251.93 万元。对比来看，公司 2024 年营业收入虽然较 2021 年有所增长，但是净利润却还低于 2021 年。

科马材料前次申报创业板 IPO 未能成功和其 2022 年业绩下降有一定的关系。2024 年 6 月，在首次上市失利 1 年多后，该公司便转战北交所了。

按产品类型划分，报告期内，科马材料主营业务收入主要来源于干式离合器摩擦片。 从 2022 年至 2024 年，该公司干式离合器摩擦片收入占主营业务收入的比例分别为 96.99%、96.84% 和 97.11%。以此来看，科马材料产品结构比较单一。

对此科马材料回复称：公司干式摩擦片可应用于手动挡乘用车、手动挡商用车、自动挡商用车 ( AMT ) 以及新能源混合动力车辆，应用场景广阔。同时公司亦积极拓展产品线，布局新能源车市场。公司近年新研发的产品 - 扭矩限制器用摩擦片已应用于赛力斯、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车等主机厂新能源混合动力车型，且已进入比亚迪、吉利汽车、上汽通用等主机厂的新能源混合动力车型工装样件 ( OTS ) 阶段。报告期内，公司干式离合器摩擦片应用于扭矩减振器的金额快速上升。但 2024 年，公司扭矩减振器用干式离合器摩擦片销售收入为 723.58 万元。