风云 IPO

果链

家族资本版图涉及科技、半导体、新材料等领域。

作者｜刘俊群‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

编辑｜刘钦文‍‍‍

如果说苹果产业链是一场全球盛宴，那么幕后那些供应商体系，才是真正让这场盛宴流光溢彩的造梦者。

近日，苹果柔性电路板（FPC）核心供应商之一——东山精密 ( 002384.SZ ) 向港交所递交《招股书》，启动赴港 IPO 进程。在掌舵人袁氏父子三人的执棋布局下，这家 A 股市值已达 1342 亿元的 " 果链 " 巨头，正稳步推进 "A+H" 双平台上市的关键一步。

图源：罐头图库

过去十年，袁氏家族通过东山精密展开了一场持续的资本扩张。从电子电路、精密制造到光电显示，再到今年切入光模块领域，其并购轨迹始终紧扣 AI、新能源汽车等最具想象力的下游赛道。除了东山精密，袁氏家族还实际控制着蓝盾光电（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）两家上市公司。

截至 2025 年 12 月 2 日，东山精密股价报收于 73.26 元 / 股，市值达 1341.8 亿元；蓝盾光电股价报收于 27.7 元 / 股，市值达 51.14 亿；安孚科技股价报收于 38.68 元 / 股，市值达 99.73 亿元。三家公司合计市值达 1492.67 亿元。

随着赴港进程的推进，袁氏家族的资本棋局即将迎来一片新的疆域。

01#

苹果链上的隐形冠军

年入 368 亿布局 "A+H"

9 月 10 日凌晨，苹果秋季发布会揭晓了四款新品：iPhone17、iPhone17Pro、iPhone17ProMax，以及史上最薄的 iPhone Air，一经发布，再度受到 " 果粉们 " 的追捧。

在这场科技盛宴背后，有一家中国公司扮演着关键角色——东山精密。作为苹果柔性电路板（FPC）的第二大供应商，它为 iPhone17 全系提供核心部件。尤其在超薄的 iPhone Air 中，由于结构更紧凑、内部堆叠更复杂，所使用的 FPC 数量更多、技术难度也更高。

除了生产 FPC 外，东山精密还生产 PCB、精密组件、触控显示模组和光模块等。

据 " 灼识咨询 " 数据显示，以 2024 年收入计，东山精密已是全球第一大边缘 AI 设备 PCB 供应商、全球第二大软板供应商，并跻身全球 PCB 行业前三。

辉煌不少，东山精密的营收也在增长，但利润却在收缩。2022 至 2024 年，总收入从 315.8 亿元升至 367.7 亿元，净利润却从 23.68 亿元降至 10.85 亿元，出现 " 增收不增利 " 的局面。

东山精密将 " 增收不增利 " 归因于两方面：泰国新产能尚未充分释放利润；同时，精密组件业务因客户进度延迟，导致产能闲置、利润下滑。

盈利疲软也反映在毛利率上。2022 至 2024 年，公司毛利率从 16.1% 下滑至 11.5%。公司指出，毛利率下降主因是通信设备组件利润收缩及 LED 产品线亏损。

好在 2025 年前三季度出现回暖信号：营收 270.71 亿元，同比增长 2.28%；扣非归母净利润 10.71 亿元，同比增长 6.22%。毛利率也在 2025 年上半年小幅回升至 13.1%，" 近期回升得益于硬板与软硬结合板销售增长，以及 LCD 与 OLED 模组利润率提升。" 东山精密表示。

从业务结构看，PCB（印制电路板）仍是公司主力。2022 至 2024 年，该业务收入从 218.19 亿元增至 248 亿元，占比从 69.2% 微降至 67.4%。精密组件收入略降至 45.4 亿元，占比收缩至 12.3%。而触控面板及液晶显示模组增长亮眼，从 34.03 亿元跃至 63.7 亿元，占比从 10.7% 提升至 17.3%，成为第二增长曲线。

客户方面，公司客户集中于消费电子、通信设备与汽车行业的全球品牌。2022 至 2024 年以及 2025 年上半年，前五大客户销售额分别为 211.07 亿元，247.35 亿元、261.22 亿元和 111.87 亿元，分别占总收入的 66.8%、73.5%、71% 与 66%。

其中 2025 年上半年，第一大客户 " 客户 A" 贡献收入 75.89 亿元，占比达 44.8%。资料显示，客户 A 是一家总部位于美国的跨国消费电子企业，在纳斯达克上市。公司虽未直接公布客户 A 的名称，但公开信息显示，东山精密是苹果 FPC（柔性电路板）核心供应商之一。

2025 年上半年，同期公司境外收入达 131.68 亿元，占总营收的比例达 77.66%。可以说，东山精密的发展，既受益于与苹果等国际客户的深度绑定，也面临着如何平衡单一客户依赖的挑战。

02#

耗资超 210 亿

买出一个千亿帝国

对于大多数苹果供应链企业而言，多元化是突破增长瓶颈的必然选择。东山精密选择了最直接的方式：用收购补齐技术、渠道与客户。从 LED 到触控面板，从消费电子到汽车电子，每一次赛道切换，都伴随一笔关键并购。

这场并购叙事始于 2014 年。彼时，东山精密收购牧东光电，从 LED 业务跨界进入触控面板领域，交易对价约为 3.13 亿元。此次收购帮助东山精密进入显示模组领域，其客户涵盖三星、LG 等知名企业。

但真正让其跻身 " 果链 " 的，是 2016 年一笔高达 6 亿美元（约人民币 40 亿元）的跨国收购。公司将纳斯达克上市公司 MFLEX 收入囊中。

MFLEX 是一家美国柔性线路板（FPC）制造商，主要产品为柔性电路板（FPC），其重要客户是美国苹果公司，借此，东山精密成功敲开苹果供应链大门。

补齐柔性电路板后，东山精密迅速瞄准刚性电路板领域。

2018 年，它以 2.93 亿美元（约 19.1 亿元人民币）收购伟创力旗下 Multek。收购了这家拥有近 40 年历史、全球排名前三十的 PCB 制造商，让东山精密一举形成 " 软板 + 硬板 + 刚挠结合板 " 的全系列 PCB 产品组合。PCB 也逐渐取代传统钣金，成为公司的核心业务支柱。

当新能源汽车浪潮到来，东山精密也借并购开启转型。

2022 年 10 月，它以 13.83 亿元收购苏州晶端 100% 股权；2023 年又陆续拿下苏州晶端剩余资产及美国 Aranda 工厂，后者产生商誉 5050 万元，初步完成在新能源车用 PCB 领域的布局。

2025 年上半年，公司并购进入密集阶段。5 月，东山精密子公司 DSG 宣布以 1.15 亿欧元（约合人民币 9 亿元），参与法国汽车电子厂商 GMD 集团 100% 股权收购及债务重组，此举直指欧美 Tier1 客户群——即直接对接欧美整车厂、通信设备巨头等终端厂商的一级核心供应商。

仅一个月后，更大手笔落地。6 月 14 日，公司以 59.35 亿元收购 " 光通信龙头 " 索尔思光电，切入 AI 赛道。索尔思具备 50G/100GEML 高速光芯片自主制造能，400G/800G 光模块已量产，1.6T 产品在研发中，覆盖数据中心与 5G 通信等核心场景。

收购之外，产能同步扩张。2025 年 7 月，董事会批准香港超毅子公司投资不超过 10 亿美元（约合人民币 72 亿元）建设 PCB 项目，专攻服务器与 AI 需求。

据不完全统计，这一系列并购与投资累计耗资超过 210 亿元。密集的资本运作推动公司 2025 年下半年股价涨幅超 80%，市值突破千亿，创始人袁氏家族以近 200 亿元身家跻身苏州第六大富豪。

然而狂飙之下，风险已悄然浮现。截至 2025 年三季度末，公司短期债务攀升至 98.36 亿元，较 2024 年末增长 34.68%，同期货币资金仅 66.76 亿元，形成约 31.6 亿元的资金缺口。

截至同期，公司资产负债率为 58.82%，较 2024 年末的 58.96% 略有下降，但仍维持在较高水平。此外，公司商誉总额达 21.16 亿元。

回顾过往，东山精密并非没有经历过并购折戟。2017 年 " 暴风系 " 债务危机中，其合作的暴风 TV 年销量仅 75 万台，远不及 200 万台预期，每台亏损超千元。受此拖累，公司不得不对相关资产计提减值并核销，直至 2024 年下半年才彻底抹去 " 暴风 " 印记。

虽然密集并购给公司造成了一定的财务压力，不过中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，并购策略本身并非完全错误。公司通过并购在短期内实现了业务扩张和市场份额提升，但后续需要更加谨慎地评估并购目标的市场前景和整合难度。

此次赴港，东山精密表示是为了推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，提升品牌影响力与综合竞争力。

03#

袁氏家族已套现 11 亿

版图涉及科技、半导体、新材料等

从钣金厂到千亿巨头，背后是袁氏家族跨越两代的资本布局。公司创始人、背后操盘手是 " 苏州富豪 "75 岁创始人袁富根。

如今，袁富根已逐渐退居幕后，将权杖交到了儿子手中。家族分工明确：长子袁永峰担任东山精密总经理；次子袁永刚出任董事长。

46 岁的袁永刚不仅是东山精密的董事长，更是公司资本棋局的核心操盘手，在资本市场上可谓 " 长袖善舞 "。" 天眼查 " 信息显示，其对外投资 22 家公司，在 34 家企业担任高管。

他对外投资的公司包括朗昇科技（苏州）有限公司、上海芯华睿半导体科技有限公司、苏州东鼎茶庄有限公司、精柏悦投资开发（苏州）有限公司、无锡海鑫龙游艇股份有限公司、" 专精特新小巨人 " 苏州艾福电子通讯股份有限公司、上海科谷纳新材料科技有限公司等，投资版图横跨科技、半导体、新材料等多个领域。

" 资本是水，技术是船，水能载舟，也能覆舟，关键是船要够结实。" 袁永刚曾在内部会议上表示。

在袁永刚的主导下，袁氏家族的资本版图不断扩张。除东山精密外，他还实际控制着蓝盾光电（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）两家上市公司。袁永刚持有蓝盾光电的股份比例为 23.61%；持有安孚科技的股份为 8.09%。

其中，2022 年，安孚科技上演经典 " 蛇吞象 " 并购——彼时公司上市公司净资产仅 6.13 亿元，却成功将估值 99.03 亿元的南孚电池收入囊中，成为资本市场津津乐道的案例。此外，安孚科技还持有新三板公司帝瀚环保 3.5% 股份，为其第四大股东。

值得注意的是，随着资本版图扩大，袁氏家族对东山精密的持股比例经历了从集中到分散的演变。2010 年上市时，袁富根与两个儿子合计持股 64.14%。

wind 显示，根据公司往年公告数据测算，2014 年至 2020 年间，袁氏家族成员通过多轮减持累计实现显著规模的套现。其中，2014 年袁永刚减持金额约 1.48 亿元，袁永峰减持约 1.39 亿元；至 2019 年，减持力度进一步加大，袁富根套现 3.19 亿元，袁永刚累计减持 2.62 亿元，袁永峰亦减持 0.99 亿元。

2020 年 6 月，袁永刚与袁永峰再次减持，虽未披露具体交易均价，但以当时 28.83 元 / 股的股价估算，二人此次减持金额分别约为 2.21 亿元与 3.26 亿元。据不完全统计，三人在此六年间累计减持套现约 11.15 亿元。

图源：wind

值得关注的是，自 2020 年减持后至 2025 年期间，袁氏家族未再发布新的减持公告。根据 2025 年半年报显示，袁永刚、袁永峰及袁富根的持股比例已分别降至 16.53%、13.51% 和 3.21%，三人合计持股比例仅为 33.25%，较公司 2010 年上市时 64.14% 的合计持股比例已出现大幅稀释。

如今，在袁永刚的带领下，东山精密正加速推进赴港 IPO，向 "A+H" 双平台上市的目标迈进。《胡润百富榜》显示，截至 2024 年 8 月，袁富根家族财富达 135 亿元，位列第 371 名。

" 阵痛是必须的，制造业不能躺在舒适区里。我们要做的是‘难而正确’的事。" 袁永刚在 2024 年报致股东信中这样写道。如今，随着赴港上市进程推进，袁氏家族的资本棋局正在迎来又一个关键落子，家族财富也将再上一个阶梯。

你看好袁氏家族赴港之旅吗？欢迎下方留言讨论。

点击下方 关注我们