国际医学（000516）获得转型征程上的 " 重要补给 "。

12 月 3 日，国际医学时隔 4 年后再次拿出定增计划，总规模不超过 10 亿元，用于智慧康养项目等。

在医保改革持续深化的背景下，作为省内唯一一家上市的综合性医疗服务集团，国际医学正试图探索破局之路。

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10 个亿：" 医疗 + 康养 "

定增资金主要指向两大医院特色化项目：

智慧康养以及质子治疗中心二期，分别投资 6.3 亿元及 9993 万元，余下的 2.7 亿元用于补充流动资金。其中我们重点关注投资占比最大的智慧康养项目，这并非纯粹的新建项目，而是实现了对现有资产的盘活。

国际医学的考量在于，国际中心医院投资较大且目前仍有部分床位空余，公开数据显示：目前在院使用床位数约为 3300-3600 张，床位使用处于缓慢的爬坡增长阶段。

如此来看，通过将闲置床位改造为康养床位不失为一个高效方式。那么，老年康养是否真是一门好生意？

金融棒棒糖统计了 10 家涉及养老相关业务的上市公司，虽然这些公司整体业绩层面不容乐观，仅有 4 家企业营收同比正增，3 家企业扣非归母净利润正增。但在养老业务版块，情况却恰巧相反，养老正在成为各家公司年报中的亮点。

如双箭股份（002381），其通过子公司和济颐养院参与养老院的建设与经营，下属养老院 6 家、护理院 5 家。2024 年实际入住老人 766 人，较上年同期增长 14.67%，整体营收 6295 万元，同比增长 32.55%，平均每人 8.21 万。毛利为 1372 万，毛利率达到 21.8%。2025 年上半年再进一步毛利率则达到 27.71%。

对比双箭股份的主业胶带胶管 3.88% 的营收增长率，以及 15.24% 的毛利率，养老服务显然更具吸引力。

如南京新百（600682），其在养老产业上的布局更为广泛，通过子公司安康通形成 " 智慧养老系统、养老呼叫中心、居家养老 " 等八大业务，已实现 24 个省份布局。

公司 2025 上半年中标养老项目数量 105 个，同比增长 28%，带动养老板块营收达到 10.81 亿，同比增长 5.13%，高于整体的营收增速（-2.02%）；该板块的毛利率为 19.62% 对比其他版块较低，但胜在体量庞大且增速稳定。

综合来看，养老产业虽然不及部分硬科技产业高毛利率及高回报，但其最大优势在于稳定的刚需属性、持续增长的客群以及较长的服务周期，这显然十分符合当下国际医学转型的需求。

值得一提的是，国际医学在养老护理已经开始先行探索。2025 年 5 月旗下老年护理院开业，" 医养结合 " 特征明显，依托三级综合医院的医疗资源，主要服务于全失能、阿尔茨海默失智等需要专业照护的老年群体。服务不仅涵盖生活护理，还提供医疗保障、康复治疗、优先转诊绿色通道及中医调理等全方位服务。

目前该养老护理院开放床位已达 100 张。

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止跌：业绩拐点何时到来？

我们注意到，公司 2025 年上半年归母净利润为 -1.65 亿元，较 2024 年同期的 -1.74 亿元收窄 4.98%。其中贡献最大的是国际中心医院 2025 年上半年虽然实现收入 13.83 亿元，同比下降 15.37%；但实现净利润 -1.13 亿元，同比减亏 44.63%。

而在门诊服务量上的拐点迹象更为明显，公司上半年达到 131.91 万，同比上涨 5.42%。其中高新医院门急诊服务量 74.05 万人次，同比增长 7.37%；国际医学中心医院门急诊服务量 57.87 万人次，同比增长 3.04%。

当然，很多读者会留意到上市公司三季度经营数据再现亏损：营收 29.95 亿元，同比下降 16.94%；扣非归母净利润 -3.12 亿元，同比下降 41.94%。这主要受限于两大因素：

一是医保全面推行 DRG 改革。

简单介绍下 DRG 的重点内容，过去个人去医院就医，就医环节越多，费用就会越高，医保最终支付的费用也会上涨。推行 DRG 后医保的报销则开始 " 按病种打包 " 计费，不管其中经历多少环节，最终医院就按此价格进行支付，花超了医院自负，少了就算医院的结余。而且这是全国统一的标准。

收费有了 " 天花板 "，对于小型医院可能影响不大，但对于大型民营医院却是一次实打实的考验。因为相当部分的大型民营医院是以高端服务、设备、新技术吸引患者，这背后都意味着要承担更高的成本。转为 " 按病种打包 " 计算后，便会严重影响其利润水平。

二是项目带来的高额固定资产折旧。上半年报告显示，国际医学折旧约 3.27 亿元，全年折旧摊销预计 6.7-7 亿元，并明确未来 3-5 年维持该水平。

但我们更留意的是，国际医学已在 " 经营层面 " 实现盈利。

2025 年上半年国际医学的 EBITDA 达 4.70 亿元，前三季度进一步增至 5.51 亿元，第三季度单季 EBITDA 为 0.81 亿元，延续盈利态势。另外该公司的经营性现金流展现出向好态势，2025 年上半年，经营性现金流量净额达 5.93 亿元，同比增长 12.75%；前三季度进一步增至 9.21 亿元，同比大增 47.67%。

金融棒棒糖获悉：为应对医保支付改革的控制成本举措亦在同步进行，例如完成医用耗材供应商体系向集中配送模式的切换，该模式显著降低了采购成本；例如建立成立 DRG 核心领导小组，动态优化管理策略；再如加强医疗器械全生命周期管理，提升设备使用效能。

上述举措都会持续对国际医学的业绩产生正向影响。

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民营 " 突围 "：精耕细作

医保支付方式对于医院的影响是全面的。

为此我们统计了 12 家民营医院概念股的业绩情况，2025 年上半年，共有 7 家上市公司营业收入出现下滑，占比达到 58%；扣非归母净利润层面共有 8 家出现负增长，占比为 66%。

与国际医学一样拥有综合性医院的益佰制药（600594），医疗服务板块实现营业收入 2.03 亿元，同比下降 11.69%；三星医疗（601567）下属医院共 38 家，2025 年上半年医疗板块收入 15.26 亿元，同比下降 3.02%。

面对业绩压力，民营医院必须转型，目前行业普遍共识集中在两方面：一是通过药房联营、数字化等手段控本增效，应对医保支付收紧；二是拓展高端医疗与专科服务，提高非医保收入占比。

事实上，国际医学在第二条路上已进行大量探索。

如此次募投项目质子医疗中心在 2025 年上半年该项目已完成建设并进入验收阶段，预计 2026 年内正式投用。根据其他建成的质子医疗中心的数据作参考，一次治疗费用在 20-27 万元之间，年治疗人数 700 人左右，年贡献营收预计在 1.4 亿 -1.89 亿之间。

如新设特色科室，建设老年护理院、惠宾科、VIP 健康管理中心等。这些非医保市场需求，可以提供高端、个性化服务，对应的利润率自然会相当可观。本次定增智慧康养项目亦是发力特色化的重点举措。

再如探索创新业务。前段时间国际医学将 33.48 亿条脱敏后的医疗数据资产，在贵阳大数据交易所合规上市，实现了 " 西北地区首单 " 数据资产挂牌，后续便随着数据资产交易的深化，其的商业潜力可能远超我们的想象。（详见：《西北首单！国际医学 33 亿条医疗数据 " 合规上市 "》）

行文最后，面对行业进入调整、转型新周期，本轮 10 亿定增既映射出国际医学转型决心，亦是撬动其加速走向盈利的关键举措，最终效果我们将持续保持观察。

来源 / 金融棒棒糖