2025 年行将落幕，回望这一年的全球资本市场，" 疯狂独角兽 " 无疑是最贴切的标签。

估值最疯狂的独角兽

临近岁末，全球头部独角兽企业集体迎来身价飙升的 " 狂欢时刻 "：

多年估值鲜有大幅波动的字节跳动，因 TikTok 美国分拆的传闻持续发酵，市场对其估值的重估已箭在弦上，传闻 TikTok 美国重组后，其估值可从目前约 4,000 亿美元升至 5,000 亿美元。

商业航天巨头 SpaceX 与 AI 明星企业 Anthropic 剑指 2026 年 IPO 的消息不绝于耳，两者传闻中的估值规模一次次突破市场认知边界，据指 SpaceX 上市的估值或从当前的 4,000 亿美元倍增至 8,000 亿美元，而 Anthropic 的目标估值或为 3,000 亿美元，其目前的估值为 1,830 亿美元。

AI 领域的领军者 OpenAI，其披露的远超当前估值体量的资本开支承诺，更暗示着后续或将开启新一轮大额融资、股权交易（诸如与 AMD 的深度股权合作传闻已引发行业热议），甚至不排除启动 IPO 的可能性，有指 OpenAI 正洽谈千亿美元融资，交易后估值或达 8,300 亿美元，而一年之前其估值仅 1,570 亿美元。

这些巨头的估值异动与上市预期，不仅搅动了年末的资本棋局，更折射出 2025 年全球融资市场的核心逻辑，为 2026 年 IPO 市场的爆发埋下伏笔。

全球独角兽融资规模显著攀升，并购与 IPO 成主要退出通道

随着身价的水涨船高，独角兽也被快速 " 催熟 "，如何退出成了前期投资者需要细致思考的难题。

2021 年，由于美联储供应无限流动性而让美元泛滥，独角兽的退出通道一下子宽敞了许多：低成本资金太多，也让金融玩法层出不穷，前期投资者不怕退出不了，就怕估值不够高，" 怕错过 " 心理占据主导，也因此全球 SPAC（空白支票公司）交易飙升，IPO 和并购交易显著增加。

但 2022 年后，随着美联储收紧货币政策，资金成本上升，独角兽的估值重新被审视而且下调，投资者变得谨慎，独角兽的并购与 IPO 数量明显下降。

今年以来，尽管 AI 的投资回报问题引发了资金的忧虑，但是随着美联储进入降息周期，守着独角兽过了几年的前期投资者开始蠢蠢欲动，独角兽的退出交易也出现反弹。

Crunchbase 的数据显示，今年以来全球独角兽退出案例数量明显上升，见下图，其中 IPO 与并购成为主导力量。

2025 年科技行业的收购和兼并活动十分活跃，大型科技巨头，包括微软（MSFT.US）、英伟达（NVDA.US）、谷歌、亚马逊（AMZN.US）、Meta（META.US）等，为了增强自身 AI 能力、获取关键人才和技术，对中型 AI 科技公司或垂类应用领先者进行战略性收购，例如 Meta 以百亿美元收购 Scale AI 的 49% 股权，将创始人 Alexandr Wang 收入囊中，成为其首席人工智能官。

Crunchbase 的数据显示，2025 年的大型并购交易或有 36 宗，包括谷歌（GOOG.US）以 320 亿美元收购网安公司 Wiz，金融科技公司 Naver 以 103 亿美元收购韩国加密货币交易所 Dunamu 等。Crunchbase 估算，今年以来独角兽的并购交易总额或达 670 亿美元，明显高于过去几年，见下图。

尽管私募市场资金充裕，但对于经历了多轮融资、估值高企的独角兽们而言，公开上市（IPO）依然是实现资本增值、奠定行业地位、为早期投资者提供流动性的首要退出通道，尽管 IPO 耗时较长，手续繁琐，但能够制造一个更为活跃的交易市场，且能为前期投资者带来更高的估值回报。

因此在美股持续走高的背景下，独角兽也纷纷筹划 IPO。Crunchbase 的数据显示，今年合共有 40 只独角兽通过传统 IPO 上市，另外有两家通过 SPAC 或反并购（即借壳）上市，今年 IPO 的独角兽估值总额或达 2,070 亿美元，见下图，为 2021 年以来的最高。

美国的纽交所和纳斯达克交易所，继续扮演着 " 虹吸 " 全球科技龙头的核心角色，其深厚的投资者基础、对高估值高增长模型的接纳度，以及复杂但相对可预测的监管环境，使其成为巨型独角兽 IPO 的首选之地。

筛查 Wind 的数据，我们留意到，今年以来美股首发募资规模最大的独角兽 IPO 为英伟达支持的云服务初创公司 CoreWeave（CRWV.US），募资 15 亿美元；其次为瑞典金融科技公司 Klarna（KLAR.US），融资规模或为 13.72 亿美元；第三或为旧金山数字银行 Chime，融资规模或约 8.64 亿美元。

尽管 IPO 通常能为独角兽提供更大的估值上升空间，同时也是一个有效的价值发现机制，当上市前估值过高时，公共投资者也并不买账。见下图，Coreweave 和 Klarna 无论是 IPO 估值还是上市后价值，均较上市前有明显的增长，但是 Chime 上市后却无所遁形，上市后估值显著下滑。

港股市场在经历调整后，于 2025 年也恢复活力，加上港交所（00388.HK）不断优化上市制度，巩固其连接中国内地创新企业与国际资本，以及亚洲区域总部企业上市地的角色，而吸引了一系列特专科技公司赴港上市。

虽然单笔融资规模可能难与美国头部独角兽比肩，但港股也成为国内及亚太区大型独角兽的重要市场。

根据 Wind 的数据，我们留意到希迪智驾（03881.HK）等独角兽已完成了上市，而 AI GPU 供应商壁仞科技（06082.HK）、AI 生物科技公司英矽智能（03696.HK）等独角兽也即将上市。

中国 A 股市场今年以来也有几只十分瞩目的独角兽上市。随着注册制改革持续深化，上市流程的可预期性增强，" 硬科技 " 领域的标的获得市场的关注，尤其在 AI 芯片领域、高端制造、新能源等符合国家战略方向以及国产替代预期的产业。对于业务扎根中国，拥有本土完整供应链提供支持的科技企业，A 股市场提供了有力的估值支持。

例如，两大国产芯片股摩尔线程 -U（688795.SH）和沐曦 -U（688802.SH）上市后市值飙升若干倍，显示投资者对这些 AI 标的的热烈追捧及对国产算力替代逻辑的坚定信心。

AI 仍为今年主流

自从 OpenAI 出圈后，AI 一直是私募融资市场的主流，在 2025 年也不例外。

Crunchbase 的数据显示，2025 年的全球独角兽募资额中，AI 占了接近一半，显著高于 2024 年的 34%。2025 年或合共有 2,023 亿美元的资金投入到 AI 产业，涉及从 AI 基建、大模型实验室到应用等全部领域，按年上升 75%。

其中，大模型公司募资规模最大，或占到全球 AI 募资额的 40%，合共达到 800 亿美元，而上年这一金额约为 310 亿美元，占到 AI 总募资额的 27%。

两家大模型公司 OpenAI 和 Anthropic 今年以来占了全球风投投资的 14%。

有意思的是，2023 年 AI 逆风飞扬时，具有资本实力的企业战略投资，成为 AI 初创企业最重要的融资力量，微软、亚马逊、谷歌等成为抢占 AI 先驱的主力，然而今年，虽然企业仍是独角兽不容忽视的大 " 金主 "，但私募股权基金和风投重新主导了 AI 初创企业的融资。

其中，私募股权基金软银今年向 OpenAI 投资 400 亿美元，成为最大宗交易，与此同时，硅谷风投之王 a16z（Andreessen Horowitz）等也领导了多项数以十亿计的融资交易，成为仅次于私募股权基金的第二大投资者类别。

大型科技公司今年的投资规模虽然较前两年都有所增加，Meta、SpaceX、英伟达、洲际交易所、阿斯麦（ASML.US）、迪士尼（DIS.US）、谷歌等均通过战略收购，抢夺人才和扩展生态，但较之私募股权基金和风投仍有所逊色，我们认为，这些科技巨头仍会将并购作为其快速扩张的重点策略，但是随着自身资本开支投入增加，财务负担加重，它们在项目遴选和衡量回报方面会更加严谨，这可能多少影响到其投资的进取心。

2025 年独角兽最新排名

到 2025 年接近尾声之际，尽管多只独角兽因为交易、预期 IPO，估值有了质的飞跃，但 OpenAI 依然是估值最高的独角兽，估值或达 5,000 亿美元；字节跳动排名第二，估值或为 4,800 亿美元；马斯克的航天公司 SpaceX 排名第三，估值或为 4,000 亿美元；蚂蚁集团或排名第五，估值约 1,500 亿美元。此外，排名快速上行的还包括马斯克旗下的 AI 初创公司 xAI，得益于 SpaceX 的入股，其估值或已从之前大约 300 亿美元飙升至 500 亿美元。

2026 展望：独角兽巨头上市潮将至，全球 IPO 市场更加精彩

2026 年全球 IPO 市场无疑将更加精彩，核心驱动力来自一批超级独角兽的上市预期。

当前，全球估值前十的独角兽企业中，多家已释放明确的上市信号：全球第一大航天独角兽 SpaceX，以及第二大 AI 巨头 Anthropic，均被市场普遍预期将在 2026 年启动 IPO。估值当前最高的 OpenAI，巨额资本开支承诺也暗示着后续可能通过 IPO 募集资金，以进一步扩大技术布局。

这些超级独角兽的上市，将彻底改变全球 IPO 市场的格局。从融资规模来看，仅 SpaceX 一家的上市募资额就有望突破千亿美元级别，叠加 Anthropic、OpenAI 等企业，2026 年全球大概率将出现多宗超大型 IPO，推动全球 IPO 融资规模再创新高。

从市场分布来看，香港与美国将大概率成为这些巨头的主要上市目的地：香港凭借 "A+H" 股优势和改革红利，有望吸引内地龙头企业及部分国际科技企业，事实上，壁仞科技（06082.HK）已定在明年 1 月 2 日在港交所上市，而两家大模型公司 MiniMax 和智谱华章也已通过了港交所聆讯，随时可能上市；美国则凭借成熟的资本生态，继续成为 AI、航空航天等领域超级独角兽的首选上市地。

此外，各核心市场的政策红利仍将持续释放：A 股将受益于 " 十五五 " 规划对 AI、新能源等领域的支持，以及长期资金入市带来的流动性提升；香港将持续推进资本市场改革，吸引中概股回归及国际企业上市；美国市场则需关注上市规则调整对中概股的影响。同时，AI 领域的垂直场景企业、硬科技赛道的优质企业，将成为 2026 年 IPO 市场的重要增量，推动全球 IPO 市场向 " 高质量、技术驱动 " 转型。

总体而言，2025 年的全球资本市场已为 2026 年的爆发积蓄了充足能量。超级独角兽的上市潮、AI 技术的持续渗透、全球资本市场的差异化竞争，将共同谱写 2026 年全球 IPO 市场的精彩篇章。对于投资者而言，把握技术变革趋势与核心市场机遇，将成为穿越周期的关键；而对于企业而言，如何借助资本市场实现跨越式发展，将是未来一年的核心命题。