《港湾商业观察》徐慧静

2025 年 12 月 11 日，湖南顶立科技股份有限公司（以下简称，顶立科技）向北交所提交的第二轮审核问询函回复文件（2025 年半年报财务数据更新版）浮出水面，揭开了这家特种热工装备制造商冲刺 IPO 背后的诸多风险隐患。

作为国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，顶立科技虽身披光环，但其业绩增长的可持续性、客户高度集中、供应商资质存疑以及募投项目大幅缩水等问题，正成为其上市路上的重要考验。

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营收增速收窄，外销订单大幅增加

据招股书显示，顶立科技成立于 2006 年，是一家新材料专用装备制造商，专注于航天航空、核工业、兵器和半导体等领域用复合材料、高性能陶瓷材料、精密零部件制造等特种热工装备的研发、生产和服务。公司产品涵盖碳基 / 陶瓷基复合材料热工装备、先进热处理 / 真空扩散焊热工装备、粉末冶金 / 环境保护热工装备等，能够针对客户需求和特点提供包括装备和服务在内的定制化综合解决方案。

顶立科技招股书仍停留在 2024 年 12 月 23 日的递表时，耗时一年多仍未更新不免引发外界揣测。

从业绩数据上看，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年，公司营业收入分别为 3.22 亿元、4.57 亿元、6.43 亿元和 6.53 亿元，扣非归母净利润分别为 2793.71 万元、5642.26 万元、1.02 亿元和 9492.42 万元。

针对 2024 年的收入下滑，公司表示，受到公司设备技术迭代周期 3-6 年的经营特点，部分行业下游客户的需求变动存在一定周期性，如果未来下游客户行业出现周期性波动，主要客户需求发生较大变化，公司不能及时响应市场变化，精准调整产品结构与业务方向，将导致公司未来经营业绩不如预期，存在业绩下滑的风险。

2025 年上半年，公司实现营收 3.26 亿元，同比增长 1.65%；净利润 6794.7 万元，同比增长 3.42%。

具体来看，2021 年至 2023 年的营业收入复合增长率为 41.32%，2021 年至 2024 年的营业收入复合增长率为 26.60%，增速明显放缓。其中 2024 年，受光伏行业产能过剩影响，公司营业收入增速下滑至 1.6%，但航空航天、半导体、核工业等其他领域的市场规模仍保持增长趋势。

其中，2022 年至 2024 年航空航天领域的收入从 6.38 亿元增长至 8.15 亿元，2024 年收入占比为 61.45%。

值得关注的是，2022 年度，扣非归母净利润为 5642.56 万元，同比增长 101.97%，增长幅度高于收入增幅，同期收入增幅为 41.81%。

对此，顶立科技解释称，由于规模效应和精细化管理，公司 2022 年度的期间费用增长幅度低于营业收入增长幅度，使得扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润的增幅较大。2022 年，期间费用增幅为 22.99%。

另外，顶立科技 2024 年新签合同金额同比下滑 26.70%，主要是光伏行业产能过剩导致新项目搁置，公司设备销量受到影响。2024 年新签外销订单金额较上年度增加 2.50 亿元，增幅 759.67%。

2021 年、2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年 1-6 月，公司境外新签合同金额分别 2175.34 万元、2620.32 万元、3539.83 万元、2.50 亿元、5523.25 万元，2021-2024 年，公司新签外销合同金额逐年增加。

其中 2024 年度公司新签署外销合同金额为 2.50 亿元，同比大幅增长，主要得益于公司海外市场开拓的持续深化，凭借卓越的产品力与服务体系，在东欧区域实现突破性进展，2024 年成功签约数笔千万级海外订单，海外订单金额大幅增加，主要订单的具体情况如下：

2025 年 1-9 月，公司新签订合同金额为 4.90 亿元，截至 2025 年 9 月末，在手订单金额为 6.00 亿元，均正常执行中。截至 2025 年 9 月 30 日，公司潜在订单金额为 1.72 亿元，均正常推进中。

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应收账款持续增加，信用期外超 99%

此外，顶立科技存在客户集中度偏高与应收账款管理两大核心风险，供应商资质问题亦受市场关注。

客户集中度方面，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年 1-6 月（以下简称，报告期内），公司前五名客户销售收入分别为 1.18 亿元、1.59 亿元、2.09 亿元和 1.58 亿元，占各年度销售额的比例分别为 36.68%、34.91%、32.49% 和 49.22%，2024 年 1-6 月，公司前五大客户集中度提高，主要是公司向 " 客户 2" 销售了 10 台碳陶热工装备，金额占比较大。

应收账款方面，呈现余额高、逾期长、回款慢三大特征：报告期内，公司应收账款余额分别为 1.48 亿元、1.47 亿元、1.68 亿元和 2.34 亿元，信用期外应收账款比例较高，同期分别为 100%、99.57%、96.52%、99.26%，按单项计提坏账准备的应收账款余额分别为 870.38 万元、1684.53 万元、1322.32 万元和 928.05 万元，。2024 年及 2025 年 1-6 月，信用期外应收账款比例分别为 99.26%、99.96%。

具体来看，2023 年末较 2022 年末增加 2185.29 万元，主要原因为是顶立科技 2023 年销售收入较上年增加较多，应收的客户货款相应增加所致。2024 年 6 月末较 2023 年末增加 6610.32 万元，主要原因为公司主要客户群体为大型军工集团、大型企业、科研院所、高校、行业骨干企业等，其付款审批流程较长，且回款主要集中在下半年。

2024 年 6 月 30 日账龄组合中 1 年以上应收账款账面余额为 7352.87 万元，占比 34.23%；截至 2024 年 10 月末，2023 年底应收账款及合同资产的回款比例为 38.14%。

对此，投融资专家许小恒表示：" 应收账款高占比与长回款周期导致资金占用、坏账及现金流承压三重风险，主因军工客户付款流程长且企业自身信用催收管理薄弱；应收增速持续高于营收进一步拖低资金周转、侵蚀利润并制约接单能力，建议尽快落地客户分层授信、强化催收体系及优化合同条款，以系统性改善现金流，该风险虽可控但必须高度重视。"

行业对比显示，报告期内，公司应收账款周转率分别为 2.27 次、3.11 次、4.08 次和 3.19 次，同行业可比公司平均水平分别为 4.21 次、4.41 次、3.74 次和 2.98 次，处于合理区间，自 2023 年后高于同行均值。

供应商方面，顶立科技前五名供应商采购额占比分别为 19.75%、16.07%、17.33% 和 17.92%，整体较为分散。但北交所第二轮审核问询函特别关注到：2022 年、2023 年及 2024 年公司向贸易类供应商采购金额分别为 9402.06 万元、9317.61 万元和 5160.99 万元，占比达 32.50%、29.32% 和 22.01%；且部分原材料供应商存在成立当年即合作、实缴资本低、参保人数少等异常情况，同时公司与控股股东等关联方存在供应商重叠。

公司解释称，已建立严格供应商准入制度，上述供应商均通过准入评价，其规模小、参保人数少符合实际经营特征，且采取货到付款、按月结算方式可有效控制质量和结算风险，采购规模与其业务能力匹配。

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募资金额腰斩缩水，研发费用率低于同行均值

另一点值得关注的是，顶立科技原计划募集资金 7.04 亿元，其中 5.62 亿元用于智能热工装备研发及数字化生产基地建设项目、6452.98 万元用于金属基 3D 打印制品及热工装备核心零部件扩产建设项目，3396.04 万元用于研发检测中心建设项目，4300 万元用于补充流动资金四个项目。

但公司资金状况良好，截至 2024 年末，公司资产负债率 33.73%，账面货币资金为 6.01 亿元，2024 年经营活动产生的现金流量净额为 1.49 亿元。

且存在分红情况，2023 年 7 月 5 日，公司召开 2023 年第一次临时股东大会，审议通过《关于公司 2022 年度利润分配预案的议案》，按公司股东的持股比例，派发现金股利 3000.00 万元。其中楚江新材直接持有公司股份占公司股本总额的比例为 66.72%，共分得 2001.60 万元。

同时，研发投入方面若于同行。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年 1-6 月，顶立科技研发费用率分别为 8.55%、6.67%、5.98% 和 5.49%，可比公司平均值分别为 13.44%、11.43%、11.56% 和 12.88%，公司研发费用率指标低于可比公司平均水平。

顶立科技指出，主要原因包括：1、各可比公司主营业务的细分领域有所差别，技术与研发人员占比较高，研发投入比重较大，导致其研发费用率相对较高。例如北方华创主营半导体装备业务，其技术人员占职工总人数的比例约 45%。铂力特主营工业级金属增材制造业务，由于其所处行业技术更新换代相对较快，更偏重于技术驱动，技术人员占职工总人数的比例约 29%。公司报告期末研发人员占职工总人数的比例为 11.05%，研发人员比例低于可比公司。

2、在公司的研发体系中，核心技术人员在其中扮演着带头人的角色，对研发活动贡献较大，但除胡高健外，其余 4 名核心技术人员戴煜、羊建高、胡祥龙、马卫东主要承担公司的管理职能，其薪酬未计入研发费用，其对研发活动的贡献没有完全体现在研发费用中。以上 4 人报告期各期计入管理费用的薪酬分别为 559.25 万元、621.76 万元、576.04 万元和 349.59 万元。

然而，第二轮问询后，顶立科技于 2025 年 5 月 26 日召开第一届董事会第二十二次会议和 2025 年 6 月 12 日召开 2025 年第三次临时股东会审议通过《关于调整公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市募集资金投资项目及其可行性的议案》，决议将募投项目拟使用募集资金规模由 7.04 亿元调整为 3.82 亿元，均用于智能热工装备研发及数字化生产基地建设项目。

对此，许小恒表示：" 募资整体符合战略与财务逻辑，建议进一步披露补流资金的具体用途与测算依据，提升募资必要性说服力，同时加强资金使用监管，保障募集资金高效合规使用。"

治理与合规风险方面，2022 年 3 月 20 日，顶立科技发生一起窒息事故，造成 2 人死亡。事故发生后，长沙县人民政府组成调查组对该起事故进行调查。2022 年 7 月 25 日，长沙县人民政府出具 " 长县政函 [ 2022 ] 70 号 "《长沙县人民政府关于长沙经济技术开发区湖南顶立科技有限公司 "3.20" 窒息事故调查报告的批复》，批复同意：" 一、同意事故调查组对事故原因的分析和事故性质的认定，长沙经济技术开发区湖南顶立科技有限公司 "3.20" 窒息事故是一起一般生产安全事故。二、同意事故调查组对事故责任的分析和对责任单位、人员的处理建议。"

2022 年 9 月 8 日，长沙县行政执法局对公司出具 "（湘长长）应急罚 [ 2022 ] 法规 -10 号 "《行政处罚决定书》，作出罚款人民币 60 万元的行政处罚；对羊建高出具 "（湘长长）应急罚 [ 2022 ] 法规 -12 号 "《行政处罚决定书》。2024 年 6 月 4 日，长沙县行政执法局对戴煜出具 " 长县执应急罚字 [ 2024 ] 第 1003 号 "《行政处罚决定书》。

2022 年 12 月 16 日，长沙县行政执法局对公司出具 " 长县执规罚字 [ 2022 ] 第 1117 号 "《行政处罚决定书》，因公司建设的试验厂房改扩建钢结构厂房，未办理《建设工程规划许可证》，作出罚款人民币 8.25 万元的行政处罚。

2023 年 7 月 20 日，长沙县行政执法局对公司出具 " 长县执住建罚字 [ 2023 ] 第 1025 号 "《行政处罚决定书》，因公司建设的试验厂房改扩建钢结构厂房，未办理《建筑工程施工许可证》即建设施工，作出罚款 3.3 万元的行政处罚。2023 年 7 月 20 日，长沙县行政执法局对公司出具 " 长县执住建罚字 [ 2023 ] 第 1026 号 "《行政处罚决定书》，因公司存在未办理消防验收备案手续即投入使用的行为，作出罚款 2000 元的行政处罚。

2024 年 6 月 20 日，长沙市生态环境局对顶立智能出具 " 长环（浏）罚 [ 2024 ] 28 号 "《行政处罚决定书》，因顶立智能存在的未按照环评批复要求安装使用移动式焊接烟气收集器、现场焊接烟气未经收集直接呈无组织排放的行为，作出罚款 2.9 万元的行政处罚。

董事长负债风险方面，顶立科技董事长、总经理还负有大额负债的风险。因认购公司注册资本资金不足，公司董事长、总经理戴煜向间接控股股东楚江集团借入 2700 万元，借款期限为 5 年，借款利率为 5%。截至招股说明书签署日，因协议未到期，戴煜暂未归还上述借款及对应利息。楚江集团虽承诺在戴煜不能按期偿还借款时不会追索至公司股份，但仍不能排除届时情况恶化从而出现戴煜所持公司股份被冻结、被处置的风险。戴煜直接持有公司 5.52% 股份。

另外，2021 年 9 月，楚江新材由于生产经营流动资金需求，向顶立有限借款人民币 1 亿元，借款期限为 1 年，借款利率按中国人民银行 1 年期贷款基准利率。楚江新材、顶立有限就上述借款签署了《借款合同》，同时约定，如公司因项目建设资金需要，可提前一周向楚江新材提出还款需求，楚江新材应及时归还借款。截至 2022 年 5 月底，楚江新材提前清偿上述全部借款并支付了相应的利息费用。（港湾财经出品）