文 / 瑞财经 杨宏彬

在递表港交所之前，东山精密（002384.SZ）进行了两笔跨国收并购。

收购标的为法国 GMD 以及索尔思光电，两者的业绩目前已经并入了东山精密的报表。今年前三季度，东山精密实现了收入同比增长 2.28%，净利润同比增长 14.69%。

上半年，索尔思光电的收入达到了 21.62 亿元，较去年同期翻倍，净利润 2.93 亿元，同比翻了 6.88 倍。这或许意味着 2025 年，东山精密的业绩会格外亮眼。

事实上，收并购对于东山精密的发展历程中扮演着非常重要的角色。2016 年，其通过收购美国维信（MFLEX），切入柔性线路板（FPC）市场，与公司目前第一大客户结缘。

2022 年 -2025 年上半年，第一大客户为东山精密贡献的收入均超过四成。

不过，频繁的收并购，导致东山精密的资金端出现一定压力。至今年 9 月末，公司的现金及现金等价物已经无法覆盖即期债务。

01

实控人低位享定增

递表前进行两笔跨境收购

东山精密成立于 1998 年 10 月，注册资金 50 万元。2010 年 4 月，东山精密登陆深交所主板，发行 4000 万股 A 股募资净额 9.59 亿元。

A 股上市之后，东山精密进行了 4 次增发，募集资金净额 98.49 亿元。最新一次发生在今年 6 月，是向公司实际控制人袁永刚、袁永峰发行，发行数量 1.26 亿股，每股单价 11.17 元，耗资约 14 亿元。定增实施后，弟弟袁永刚的持股反超其兄袁永峰。

该次增发的定价基准日为 2024 年 3 月 13 日，当日东山精密收于 15.52 元。至发行日 2025 年 6 月 11 日，东山精密股价已经涨至 31.35 元。

而今年 12 月以来，东山精密的股价几乎维持在 70 元往上，多个交易日超过 80 元。截止 12 月 29 日，盘中高点突破 90 元 / 股，相较定增价格，已有 7 倍回报，浮盈近百亿。

今年 5 月及 6 月，东山精密进行了两笔收购，标的分别为法国   GMD   集团 100% 股权及索尔思光电 100% 股权。收购 GMD 100% 股权花费1 亿欧元（合人民币 8.14   亿元），收购索尔思光电 97.48% 股权总金额不超过6.29 亿美元。

截止 2024 年末，GMD 集团的净资产为 1500 万欧元，东山精密的出价是其净资产的 6.67 倍。

不过，东山精密是通过债务重组的方式收购 GMD 集团。截止 2025 年 3 月末，GMD 集团的涉及重组的债务为 3.63 亿欧元，而东山精密只支付 1 亿欧元就将之清偿及折价收购。

除了收购索尔思光电股权外，东山精密还将认购其发行的 10 亿元可转债，合计投资金额不超过 59.35 亿元。

目前，东山精密已支付 3.71 亿美元，而 A 股公告显示，东山精密至 11 月 17 日支付的股权转让款折合约 26.33 亿元。截止 2025 年 3 月末，索尔思光电的净资产为 11.55 亿元。

更早的 2022 年，东山精密还收购过苏州晶端 100% 的股权，作价 13.83 亿元，交易对手为株式会社日本显示器（JDI）。

截止递表港交所，东山精密由袁永刚、袁永峰、袁富根分别持有 16.53%、13.51%、3.21%，袁永刚、袁永峰为兄弟关系，袁富根是二人的父亲，3 人为东山精密实控人，控股比例 33.26%。

02

袁永刚 28 岁出任董事长

61 岁副董事长年薪超 400 万

袁永刚现担任东山精密董事长及非执行董事，袁永峰担任执行董事兼总经理。

兄弟二人均是在东山精密成立时便加入，当时袁永峰 21 岁，袁永刚 19 岁。袁永刚最初担任市场部部长，后历任副经理及副董事长，28 岁起担任董事长兼董事。

袁永峰最初担任东山精密制造部部长，30 岁出任董事兼总经理。

东山精密其余的非独立董事还包括赵秀田、单建斌、王旭、冒小燕、马力强。

赵秀田为副董事长及非执行董事，他今年 61 岁，拥有美国欧道明大学获得理学硕士学位，2009 年 12 月加入东山精密，2020 年 5 月起担任副董事长。此前他曾在美国多家公司任职。

单建斌为东山精密执行董事兼执行总裁，加入东山精密前，他在珠海紫翔电子科技有限公司干了 17 年，历任课长、部长、本部长。珠海紫翔电子科技有限公司系 NOK 集团下属日本电子株式会社，MEKTEC 集团旗下全资海外公司。

王旭为东山精密执行董事、高级副总裁兼财务总监，加入东山精密前，他任职于苏州固锝 ( SZ:002079 ) ，历任副经理、会计部经理、财务部部长助理及财务部副部长。

冒小燕为东山精密执行董事、董事会秘书兼副总经理，她大学毕业后加入苏州华成集团，担任董事会主席秘书，干了一年后加入退市苏吴 ( 600200.SH ) ，任董事会秘书室副主任。

东山精密薪资最高的人员并非袁氏兄弟，而是赵秀田，其 2022 年 -2024 年的薪资分别达到 441.3 万元、441.2 万元及 441.2 万元。单建斌的薪资仅次于赵秀田，各期分别为 389.3 万元、377.4 万元、377.4 万元。

袁永峰、袁永刚兄弟各期的薪资也超过 300 万元。

03

最大客户贡献超四成收入

向袁家人采购超 2800 万

东山精密从事 PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模组及光模块产品的设计、生产和销售，是全球第一大边缘 AI 设备 PCB 供应商，产品主要应用于智能手机、个人电脑、汽车、工业与物联网设备。

2022 年 -2024 年，东山精密的收入分别为 315.8 亿元、336.51 亿元、367.7 亿元，逐年增长，2025 年上半年，东山精密收入 169.55 亿元，同比增长 1.96%。

PCB 为东山精密最主要的收入来源，业务收入占比各期总收入的 69.2%、69.1%、67.4%、65.2%，该业务的收入是逐年增长的。

同时，东山精密的触控面板及液晶显示模组业务呈现良好的增长态势，2022 年 -2024 年收入分别为 34.02 亿元、48.62 亿元、63.7 亿元。

按区域看，东山精密的收入主要来自于美国，各期美国收入占比分别为 54.6%、57.5%、51.5%、46.6%，而中国内地是东山精密第二大市场，各期收入占比分别为 17.8%、16.8%、16.8% 及 22.3%。

东山精密美国区域收入占比高与公司大客户有关。2022 年 -2025 年上半年，最大客户为东山精密贡献了 51.6%、55.8%、51.3% 及 44.8% 的收入。

各期内，东山精密的最大客户均为客户 A，招股书显示，客户 A 是一家总部位于美国的跨国公司，主要做消费电子产品，于纳斯达克上市。其与东山精密从2016 年开始合作，采购的是软板。

据此推测，客户 A 可能是苹果公司。公开信息显示，东山精密曾于2016 年收购 MFLEX 公司，从而深度绑定了苹果的供应链，主要提供柔性印刷电路板（FPC）等核心零部件。

与客户 A 相比，其他大客户为东山精密贡献的收入占比较低，各期内，五大客户合计为东山精密贡献了 66.8%、73.5%、71.0% 及 66.0% 的收入。

各期内，客户 A 也是东山精密的主要供应商，东山精密主要将软板销售予客户 A，并主要从客户 A 处采购元器件，招股书中并未列出东山精密向客户 A 的采购金额。

公司各期向五大供应商采购金额占比分别为 27.0%、25.8%、26.1% 及 23.1%，向最大供应商采购金额占比分别为 7.4%、8.8%、7.0% 及 6.1%。

东山精密也向袁家人采购。2023 年及 2024 年，东山精密向控股股东控制实体的采购金额分别为 1142.7 万元及 1736.2 万元，合计为 2878.9 万元。

04

政府补助、汇兑损益贡献超三成净利

上半年净利润增 35%

2022 年 -2024 年，东山精密的毛利率分别为 16.1%、13.9%、11.5%，逐年下滑。2025 年上半年，公司毛利率为 13.1%，同比增加 0.7 个百分点。

分业务看，东山精密核心收入来源 PCB 的毛利率较高，2022 年 -2024 年分别为 19.9%、20.3%、17.9%，2025 年上半年为 16.8%，同比增长 0.3 个百分点。

而近期收入增长较快的触控面板及液晶显示模组业务毛利率整体呈上升趋势，各期分别为 -0.5%、-2.4%、2.2% 及 5%。

东山精密的行政开支和研发开支都是比较多的。行政开支各期分别为 9.84 亿元、11.25 亿元、13.13 亿元及 6.21 亿元；研发开支各期分别为 9.4 亿元、11.61 亿元、12.67 亿元及 5.81 亿元。

公司行政开支最主要的构成是人员薪酬，研发开支最主要的构成是原材料成本。不过在 2025 年上半年，东山精密研发开支下的人员薪酬已经超过原材料成本。

东山精密的借款利息开支也不少，各期分别为 3.08 亿元、3.7 亿元、3.93 亿元及 1.61 亿元。

2022 年 -2024 年，东山精密均实现盈利，净利润分别为 23.68 亿元、19.65 亿元、10.85 亿元，逐年下滑。2025 年上半年，公司净利润 7.59 亿元，同比增长 35.72%。

政府补助及汇兑损益为东山精密的净利润增色不少。公司各期的政府补助分别为 3.18 亿元、2.37 亿元、4.9 亿元及 1.36 亿元，汇兑损益分别为 5.03 亿元、1.3 亿元、2.95 亿元及 7817.2 万元。

两笔收益占到公司各期净利润的 34.67%、18.67%、72.78%、28.28%，两笔收益总额占到公司 3 年半净利润的 35.4%。

05

经营现金净流入 166 亿

短债缺口 3 个月翻 6 倍

2022 年 -2025 年上半年，东山精密均有大量的经营现金净流入，各期净流入资金 44.25 亿元、50.41 亿元、49.79 亿元及 22.3 亿元，是期内净利润的 1.87 倍、2.57 倍、4.59 倍、2.94 倍。

同期内，东山精密的融资现金流净额分别为 3.85 亿元、-2.43 亿元、-13.19 亿元及 15.23 亿元。

借款和偿还借款是东山精密融资现金的主要流入项及流出项，另外，2022 年 -2025 年上半年，东山精密支付股息流出 3.41 亿元、1.87 亿元、4.25 亿元及 1.19 亿元，对应 2021 年 -2024 年股息。

2021 年末 -2024 年末，袁家父子 3 人分别持有东山精密 28.28%、28.28%、28.27% 及 28.34% 的股权，因此他们各年度拿到的分红分别 9643.48 万元、5288.36 万元、1.2 亿元及 3366.65 万元。

2022 年末 -2025 年 6 月末，东山精密的借款分别为 121.58 亿元、123.29 亿元、124.27 亿元及 128.6 亿元，平稳增加。而至今年 9 月末，公司借款突然增至 150.9 亿元，其中即期部分增长了 15.16 亿元，非即期部分增长了 7.13 亿元。

同期末，东山精密的即期借款为 96.72 亿元，现金及现金等价物为 51.28 亿元，公司的短债缺口达到 45.44 亿元。

事实上，在 6 月末时，东山精密已经存在短债缺口，当时公司现金及现金等价物为 74.17 亿元，即期借款为 81.55 亿元，短债缺口为 7.38 亿元。3 个月时间内，公司的短债缺口翻了 6 倍。

附：东山精密上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：UBS Securities Hong Kong Limited、海通国际资本有限公司、香港广发融资（香港）有限公司、中信证券（香港）有限公司

法律顾问：富而德律师事务所、海问律师事务所

核数师及申报会计师：天健国际会计师事务所有限公司

相关公司：东山精密 sz002384