2025 年末最大的一波财富盛宴，无疑是国产 GPU。最近，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技火爆的 IPO 狠狠地吸引了一波眼球。在一批投资机构一把拿回了数百上千倍回报的同时，还有不知道多少投资人后悔的肝疼，在 " 深刻复盘 " 为什么当年会否掉它们。

不过，篇章初启，长乐未央。在 GPU 独角兽们的聚光灯之外，刚上市的一只 GPU" 铲子股 " 同样涨疯了。

12 月 30 日，强一股份在科创板挂牌上市，开盘后大涨 213%，市值已达到 346 亿。强一股份是国产探针卡的龙头企业，探针卡则是一种国产 GPU 在量产阶段离不开的基础支撑元件。

招股书显示，强一股份在 2025 年上半年营业收入 3.7 亿元，净利润 1.4 亿元。大涨过后，其市盈率已经突破 100 倍。更有意思的是，2024 年中国探针卡市场的总规模也不过 3.57 亿美元（约 25 亿人民币），也就是说强一股份的市值已经是市场天花板的 14 倍。强一股份能拿下 346 亿市值，与国产 GPU 的风口是分不开的。而这背后数十家机构投注，包括丰年资本、华为哈勃、元禾璞华等一批机构赚的盆满钵满。

GPU 国产化必须突破的一环

众所周知，突破芯片关键问题需从设计与制造两方面入手。如果说芯片设计是英雄主义叙事，焦点在几家独角兽身上，那么制造则是一场更为复杂的大合唱，需要更多 " 隐形冠军 " 的单点突破。强一股份就是这样一个隐形冠军。

在芯片制造的精密链条中，测试环节是最后一道关口，而探针卡则是测试机与晶圆之间的接触媒介。作为晶圆测试阶段的核心耗材，探针卡的性能直接决定了集成电路的良率与生产成本。它不是芯片，却是芯片良率的 " 命门 "。对于中国芯片产业来说，探针卡更是格外重要——由于国内的芯片制造技术与全球最先进的技术相比仍存在代差，在测试阶段提升对缺陷芯片的拦截效率，被视为是弥补工艺差距的关键技术路径之一。

然而，长期以来，探针卡由美国的 FormFactor、意大利的 Technoprobe 及日本的 MJC 等海外厂商牢牢把持，形成了一道难以逾越的技术与品牌壁垒。尤其是，探针卡的技术难度随着芯片针脚间距的缩小而呈指数级增长，先进制程极难突破。

而强一股份的核心竞争力就在于，它能够量产并持续迭代间距在 45μm 及以下的 MEMS 探针卡，这使其能够直接服务于 7nm 及 5nm 等先进制程的 GPU 与高性能处理器的制造。

强一股份的第一大客户是某 " 全球知名芯片设计 "B 公司。虽然招股书没有披露名字，但这个 "B 公司 " 是谁并不难猜。B 公司芯片出货量大且对中高端探针卡需求旺盛。招股书显示，2022-2024 年及 2025 年上半年，强一股份对 B 公司及配套测试厂的收入分别为 12,781.77 万元、23,915.10 万元、52,487.55 万元和 31,011.81 万元，占营业收入的比例高达 50.29%、67.47%、81.84% 和 82.83%。可以说，强一股份为 "B 公司 " 的高端芯片在国内的量产立下了汗马功劳。

正由于 "B 公司 " 的强需求，强一股份短短几年内被推上了全球前十大探针卡厂商之列。2023 年，强一股份成为全球第九大半导体探针卡厂商，2024 年进一步上升至第六位。它是近年来唯一跻身全球半导体探针卡行业前十的境内企业。

当前，AI 大模型的爆发对算力芯片（GPU/NPU）的测试提出了前所未有的要求。这些高端芯片通常采用先进封装，其针脚密度极大，运行频率极高。而随着算力芯片国产化替代的加速，强一股份有望凭借在 B 公司积累的先进制程测试经验，快速切入其他 AI 芯片厂商的供应链。这将是强一股份上市后最大的看点。

另外，强一股份还有一个重要增长点，那就是 HBM（高带宽存储器）的国产替代。大模型带来的不仅是 GPU 的需求暴涨，存储芯片正成为制约 AI 算力的另一个关键瓶颈。最新的 HBM 在生产中需要对每一层 DRAM 进行严格的晶圆级测试，这对 MEMS 探针卡的一致性、弹性和寿命提出了极致要求。强一股份目前正在研制面向 DRAM、NAND Flash 的 2.5D MEMS 样卡，这将是未来实现跨越式增长的关键爆款产品，有望尽快实现国产存储龙头合肥长鑫、长江存储的产品验证以及面向兆易创新等的产品大批量交付。

赚得盆满钵满，盈利能力超过海外巨头

在 GPU 独角兽们仍在巨亏的时候，强一股份凭借着探针卡，已经赚的盆满钵满。

招股书显示，2022-2024 年，强一股份营业收入分别为 2.54 亿元、3.54 亿元、6.41 亿元，年均增长接近 60%；同期的归母净利润为 1562.24 万元、1865.77 万元、2.33 亿元，三年更是增长了 14 倍。

技术到底硬不硬，最难作假的指标是毛利率。强一股份的毛利率在过去三年也是不断提升，从 40.78% 一路攀升至 68.99%。相比之下，全球第一大探针卡厂商美国的 FormFactor 公司 2024 年毛利率仅为 37.44%。强一股份傲视行业领头羊的毛利率水平得益于三个因素：其一，国内较低的综合运营与制造成本；其二，由于产品属于高精尖领域，国产替代带来的初期定价红利；其三，自主掌控 MEMS 产线降低了关键零部件的对外采购开支。

而且，在 80% 以上收入依赖 "B 公司 " 的情况下，强一股份不但没有被压价，毛利还越来越高，这也能侧面验证其产品的不可替代性。

目前，探针卡市场的国产替代空间还很大。2023 年中国半导体探针卡市场规模超过全球的 10%，但结合强一股份 2023 年收入规模推算，当时中国国产探针卡厂商全球市场份额占比尚不足 5%。

另一方面，强一股份的业绩表现与国产芯片的崛起是同频共振的。随着 AI 大模型的迅速发展，全球半导体产业都在成倍的扩大产能，中国也不例外。根据弗若斯特沙利文预测，2029 年中国算力总规模将达到 3442.89EFLOPs，预测期年均复合增长率达 40.0%。要赢得这场 AI 竞赛，中国不仅必须有一流的大模型，要有一流的 GPU 让大模型跑起来，还要有足够先进的制造工艺将这些 GPU 造出来。随着 "AI 六小龙 "、"GPU 四小龙 " 们纷纷上市，它们的产品要真正走向市场落地，强一股份将是绕不开的一家公司。这解释了为什么，虽然 2024 年中国探针卡市场的总规模不过 25 亿人民币，市场却对强一股份给出了 346 亿的市值。

值得一提的是，2025 年上半年，强一股份被抽中参加首发企业现场检查。在当时的市场氛围是谈现场检查色变，被抽中检查的 IPO 终止率高达 72%。强一股份顺利度过现场检查并获得证监会注册，这充分说明其财务真实性、内控制度以及技术含量得到了监管机构的认可。

四十余家机构入局，回报近百倍

强一股份 2015 年创立于具有完整集成电路产业配套的苏州工业园区，董事长周明毕业于华东交通大学，创业前在多家海外半导体大厂有二十余年的工作经验。

像半导体产业链上的很多创业公司一样，强一股份创业初期也沉寂了相当长时间。直到 2020 年，丰年资本因为看中其 " 本土唯一可量产高端探针卡 " 的定位，以 5000 万元独家完成投资，成为公司首个外部投资方。当时，强一股份的估值仅为 4 亿元。

很快，随着半导体赛道热度提升，强一股份成为一级市场上共识度极高的明星项目。2021 年 -2022 年，强一股份几乎每个季度都有新一轮融资，短短两年多时间有四十多家投资机构入局，元禾璞华、天府基金、中信集团、基石资本、复星创富、朗玛峰资本等众多知名机构在列。

2021 年 6 月，强一股份迎来了关键的产业资本。当时，华为旗下的哈勃科技通过受让股权的方式入股，估值未披露。目前，哈勃科技仍持有强一股份的 7.77% 的股份，为第四大股东。正是哈勃入股后，强一股份进入了业务扩张和估值攀升的快车道。招股书显示，上市前的最后一轮转让是 2024 年 8 月，当时联新资本等机构以 36.02 元 / 股的价格入场，对应强一股份总估值是 33 亿元。考虑到强一股份 2023 年的净利润不到 2000 万元，这个估值可谓天价。

但随着国产 GPU 大时代的到来，整个产业链的估值逻辑已脱离传统的市盈率框架。一级市场的投资人们还是太保守了。强一股份的 346 亿市值，意味着首个投资者丰年资本的回报接近 100 倍，Pre-IPO 轮也超过了 10 倍。

2025 年末的这波 IPO 浪潮，不仅是企业融资的过程，也可看作是市场对国产算力主权的一次集体定价，是中国半导体产业发展史上的一个分水岭。它标志着国产芯片从 " 替代低端、零碎市场 " 正式转向 " 挑战高性能、生态级高地 "。早期投资者的巨额获益，是他们对中国科技自主韧性下注的奖励；而后来者的 " 复盘 " 与追赶，则揭示了这条赛道极高的技术门槛与时间复利效应。

在 "GPU 四小龙 " 齐聚资本市场后，国产算力产业链的竞争将进入更深层次的 " 协同效应 " 阶段。从摩尔线程的 " 花港 " 架构，到强一股份的 MEMS 探针卡，再到光纤光缆的 Scale-up 升级，每一个环节的突破都在为中国 AI 主权加码。当然，财富盛宴之后，唯有那些能够在技术上持续对标英伟达、在商业上走通盈利路径、在供应链上实现全面自主的企业，才能真正成为算力时代的长期赢家。