文｜邓咏仪

编辑｜苏建勋

1 2 月 末的 AI 圈异常热闹：智谱、MiniMax 的 " 港股 AI 第一股 " 之争刚落幕，2025 年最后一天，月之暗面（Kimi）默默甩出最后一炸：完成 5 亿美金的新一轮融资。 

根据月之暗面提供给我们的官方信息，本轮融资由 IDG 领投，阿里、腾讯等 月之暗面老股东超额认购，公司投后估值达 43 亿美元。据《智能涌现》了解，月之暗面这一轮超额认购的老股东，还包括高榕创投和今日资本。 

超额认购，意味着老股东对被投项目持续看好。 所谓超额认购（Super Pro Rata），通俗来说，这是一种让早期投资者在后续融资中 " 加仓 "，并扩大持股比例的特殊权利。 

举个例子，机构 A 在投前占月之暗面股比 5%，而在引入新股东后，机构 A 想维持 5% 的份额，需要继续下注（Pro Rata），那如果想要获得 5% 以外的更多份额，就要加仓更多金额，这就是超额认购 ( Super Pro Rata ) 。 

除了融资消息以外，12 月 31 日，月之暗面创始人杨植麟也发布内部信，披露了几个关键信号： 

加大人才激励：春节前会确定 K2 Thinking 模型和产品的奖励方案。2026 年平均激励会是 2025 年的 200%，同时大幅上调期权回购额度；

海外商业化成绩：C 端商业化指数增长，海外和国内付费用户数平均 MoM 增长超过 170%；9-11 月海外 API 收入增长 4 倍。

账上余粮还有很多：当前现金持有量超过 100 亿元，" 短期并不着急上市 "。

未来继续追 SOTA 模型：K3 会继续投入预训练，" 垂直整合模型训练和 Agent 产品 taste"，让 K3 成为更与众不同的模型，

刚刚迈入 2026 年，月之暗面此番的融资 + 内部信，颇有稳定军心之意，同属于 " 大模型六小虎 " 阵营的智谱、MiniMax 即将港股上市，字节腾讯阿里在模型侧持续加注、抢人抢卡毫不懈怠，前后夹击下，月之暗面亟需好消息。 

从发展路径看，大模型六小虎中，月之暗面是曾经和大厂路线重合度最高的大模型厂商——早在 2023 年 10 月，Kimi 便推出 C 端产品 Kimi 助手，辅以激进的投流策略，最高峰时单月投放超亿元，拿到了最早的市场红利。 

不过大厂的动作很快便追上。2024 年上半年，Kimi 曾经和字节的豆包就曾激烈交锋，但与后者相比，不论是粮草储备（腾讯投放元宝三个月的花费就超过 7 亿）、还是投放阵地（相当一段时间内，字节在不允许外部 AI 应用投放抖音等产品），Kimi 很快显得力不从心。 

这也和当下 AI To C 产品的激进成长路径有关。为了快速起量，大厂往往选择投放、引流的方式，用钱 " 砸 " 出一个漂亮的活跃度数字。 

比如，某巨头公司近两个月发布全新 AI 产品后，小红书、微博几乎插满了硬广与 KOL 植入，而这样的烧钱之举，是月之暗面这类创业公司难以持续的投入。 

另一方面，相比于投流换月活，眼下对于月之暗面来说，基础模型的研发更不可懈怠。 

2025 年初，DeepSeek R1 的横空出世彻底改变了行业叙事。包括大厂在内的行业共识已经很明显：追求模型能力才是最重要的事。

从智谱和 MiniMax 的招股书看，目前大模型的最大支出，还是租算力、训练模型。即使 Kimi 账上如今躺着超过百亿元现金，但基础模型仍需要投入的前提下，投流是过于昂贵的事。 

与巨头持续的 " 流血式 " 竞争，对于创业公司来说也不现实。2025 年，字节豆包、腾讯元宝，以及近期军团式作战的阿里系千问 / 夸克 / 灵光 / 阿福，让 AI 助手市场形成了 " 三国杀 " 局面。 

在这样的背景下，留给月之暗面的选择并不多。 

这也能解释，为什么月之暗面在 2025 年初选择 " 急流勇退 "：停止投流，砍掉多个 C 端产品包括 Ohai、Noisee 的尝试，暂停多模态方向。 

2025 年，月之暗面可以说只做了一件事，All in 模型能力和 Agent。

据《智能涌现》了解，2025 年初，月之暗面受 DeepSeek 冲击颇深，在决定转向 All in 模型能力、发布 K2 模型决定开源时，算法团队几乎是 " 抱着必死决心 " 在投入。 

战略层面，月之暗面也做了两个重要决定：一是从闭源转向开源，二是从产品到商业化策略，重心都转向海外。 

2025 年，无论是 B 端还是 C 端，AI 产品依旧依赖底层模型能力的提升。7 月，Kimi K2 开源后，K2 在编程、Agent 能力达到领域 SOTA。OpenRouter 趋势数据显示，K2 的在一周内攀升至全球趋势榜第二，仅次于 Grok 4。 

这些主动的战略选择，让月之暗面从 " 烧钱换规模 " 的斗争中暂时脱身，并且打开了海外市场，尤其是 AI Coding 编程类场景。 

月之暗面也一改原来的 To C 宣传，积极搞开源社区。在 7 月发布 K2 之后，团队通过在推特、小红书、知乎等等渠道，和开发者互动，以此积累口碑。模型之外，从 5 月开始，月之暗面继续推出 Agent 功能如 Researcher、新产品 OK Computer、PPT、Kimi Code 等产品。 

底层模型 +Agent 产品的组合，也让月之暗面拿到了阶段性的成果：Kimi 的 Web 端流量，从 2025 年 6 月开始反弹，访问量环比增长 30%，9-11 月，Kimi 的海外 API 收入增长 4 倍。 

如今看来，留给月之暗面的最大疑问在于：以非上市独立创业公司的形态，如何保持模型领先，并在垂直领域人群做到 SOTA，以及在海外蹚出一条商业化新路？ 

创业险峻，月之暗面的 2026，必定是一条崎岖之路。 

  扫码加入「智涌 AI 交流群」

欢迎交流

本文来自微信公众号" 智能涌现 "，作者：邓咏仪，36 氪经授权发布。