又一家公司跻身卡牌赛道 IPO 争夺战。 

开年第一天，Suplay 向港交所提交上市申请。

Suplay 是一家成立于 2019 年的 IP 收藏品及消费品公司，旗下拥有卡牌品牌「卡卡沃 Kakawow」、潮流玩具品牌「HeyDolls 嘿粉儿」、谷子品牌「乐淘谷」等矩阵。 

时间倒回 2024 年初，当 " 卡牌一哥 " 卡游首次向港交所递表时，市场一致默认 " 卡牌第一股 " 毫无悬念会花落其家。然而时至今日，卡游二次递表后仍杳无音信。

去年下半年，另一家卡牌公司 Hitcard 也传出正在推进上市进程。 

相比卡游、hitcard，Suplay 旗下卡牌名气似乎没有那么外露。实际上，其背后站着米哈游、吉比特知名游戏公司，以及源码资本等机构。 

高管团队也有深厚的投资行业背景。Suplay 创始人黄万钧与 CFO 李晶都曾供职于华兴资本，李晶是创投服务机构小饭桌前 CEO，也是经纬创投合伙人王华东的妻子。 

在泡泡玛特、卡游相继百亿营收的加持下，潮玩、卡牌成为近一年多消费坐标里，为数不多表现亮眼的细分领域。有人顺风入局前者，有人跑步迈进后者，大人、小孩才做选择，而 Suplay 全都要。

  迷你版「泡泡玛特」

按照 Suplay 初创时的模样，其成长走向既不是泡泡玛特、也不是卡游。 

早期，Suplay 定位于潮玩平台，以小程序「Suplay 潮玩」为主阵地，为第三方设计师提供线上产品销售。 

随着米哈游的加入，变化发生了。2021 年，Suplay 获得米哈游 800 万美金 A+ 轮投资。同年，Suplay 开启品牌化，包括收购「嘿粉儿」、成立自有品牌「卡卡沃」、「乐淘谷」。 

米哈游不仅为 Suplay 带来了资金，还带来了多个 IP 合作，如《原神》史莱姆、《原神》枫丹原海、《崩坏：星穹铁道》阮•梅造物、折纸小鸟、奇美拉、《绝区零》邦布等。

Suplay 将其产品划分为收藏品、消费级产品两大部分。其中，收藏品包括收藏卡、收藏品相关配件。收藏卡主要对应的是「卡卡沃」的产品；收藏品相关配件，则包括卡牌配件、评级、鉴定及其他相关服务。 

消费级产品则包含潮流玩具，包括手办、迷你手办及毛绒玩具；及 IP 衍生品，包括乐淘谷产品及零售卡牌等多种商品形态。 

图源招股书

Suplay 与米哈游初期合作聚焦消费级产品，尤其以手办、迷你手办及毛绒玩具为主。其中，「阮•梅造物」迷你手办系列产生的 GMV 超 5000 万。 

当潮玩承载的情绪消费还在，表情、材质、手办大小都可以支撑起新生意，所以泡泡玛特可以靠毛绒再登顶峰，tnt 通过 " 将盲盒做大一些 " 声名鹊起。Suplay 布局潮玩的思路则是将尺寸缩小。 

8 月，泡泡玛特业绩会上，王宁掏出迷你 labubu，重现供不应求场面。而 Suplay 从 2022 年 4 月，就开始 " 做小 "，率先推出中国首款迷你手办系列－KIKI 塔塔乳酸菌糖果系列迷你手办。所有迷你手办均被缩小为 2 至 2.5 厘米的 PVC 材质收藏品，每袋售价人民币 69 元。 

据悉，Suplay 目前主要拥有三个自有 IP：Rabbit KIKI、OHO 大叔及水波蛋。2023 年、2024 年及 2025 年前九个月，自有 IP 产品分别贡献总收入的约 40.6%、14.4%、4.1%。 

根据招股书，2023 年到 2024 年，Suplay 营收从 1.46 亿增长至 2.8 亿、同比增长 92.5%；2025 年前九个月，收入 2.83 亿。2023 年、2024 年与 2025 年前九个月，对应净利润分别为 295 万、4911 万、3707 万元。 

经调整净利润从 2023 年的 1600 万元增长至 2024 年的 6480 万元，增长 305%；2025 年前九个月，这一数据增至 8640 万元，较 2024 年同期的 4750 万元增长 81.9%。

  成年女性版「卡游」

卡游的用户主要是未成年人，而后来的卡牌品牌，无不在强调自己主要面向成年人。

Suplay 同样如此。其在招股书中提到，根据弗若斯特沙利文进行的消費者调研，他们 99% 的消费者年龄在 18 岁或以上。其中核心消费群体包括 IP 系列收藏者、审美驱动型收藏者及价值导向型收藏者。

此外，Suplay 的不同之处还在于，其撕开了卡牌赛道 " 男性主导 " 的传统格局。据悉，在 Suplay 的收藏卡消费者中，女性占比高达 52.7%。

现在市面上的卡牌公司多为集换式，集换式又分为对战式和非对战式卡牌，后者以收藏为主。

非对战式收藏卡是以 IP 为核心的卡牌产品，单张售价通常为人民币 10 元或等值外币以上，通过限量、编号发行强调稀缺性及不可复制性。

其核心价值源于 IP 影响力、艺术设计及历史意义，具备收藏、展示、二级市场流通（部分产品兼有投资价值）等属性，主要面向核心 IP 粉丝、收藏爱好者及高参与度消费群体，涵盖体育、动漫、流行文化等主题细分品类。

在泛娱乐商品市场中，收藏式非对战式卡牌是增长最快但渗透率最低的细分领域之一。2024 年，全球市场规模为 120 亿美元，预计到 2029 年将增长至 257 亿美元，年复合增长率为 16.5%；中国市场 2024 年规模为 62 亿 元，2029 年将增长至 165 亿元，年复合增长率 21.4%。

而 Suplay 卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币 10 元的收藏级区间。据招股书，这些卡牌采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值。

「这与单卡定价人民币 10 元以下卡牌的消费属性、娱乐导向和较少强调评级或长期保值形成显著区隔。」这也拉高了 Suplay 卡牌的毛利率，其收藏品（卡牌）毛利高达 69.5%。

近三年，Suplay 的营收重心由潮玩等产品转向卡牌。

招股书显示，2023 年 -2025 年前九个月，Suplay 卡牌（即收藏品）收入分别为 4795 万、1.2 亿、1.98 亿，占比从 32.9%、41.8%，提升至 70%。相对应的，消费级产品营收占比从 2023 年的 67%，下滑至 30%，营收分别为 9778 万、1.63 亿、8486 万。

Suplay 在招股书提到，接下来与米哈游的 IP 合作也将拓展至收藏卡系列。

潮玩看似热闹，路途难言。泡泡玛特用了十五年时间，才铺就了现在的花路，而这十五年间，跟随者前赴后继，" 下一个泡泡玛特 " 却了无踪迹。

对比之下，成立 2018 年的卡游，三年时间走过泡泡玛特十年路。

过去，中国的卡牌公司藏匿于隐秘角落，直至卡游出现，燃沸了水温。以卡牌为轮轴的一级投资疯狂转动。不止 Suplay，闪魂、杰森娱乐（集卡社）、Hitcard 等公司都备受资本追捧，吸引红杉、泡泡玛特、阅文、高瓴创投，高榕创投等押注，人人都想上桌吃饭。

更重要的是，二级市场上，卡牌尚无人在，有热钱，更有弯道超车的机会。