《港湾商业观察》施子夫

近期，广东金添动漫股份有限公司（以下简称，金添动漫）递表港交所，联席保荐人为招商证券国际、中国银河国际。

凭借奥特曼、小马宝莉等一众知名 IP，金添动漫的营收规模在最近几年实现了较快增长，不过多项经营风险也如影随形。公司不仅面临 IP 授权到期风险，其应收账款、存货积压带来的流动资产多年为负也使得偿债压力不小。

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九成收入来自 IP，业绩表现不错

天眼查显示，金添动漫成立于 2011 年，公司以动漫休闲食品经营为主，集产品研发、设计、市场推广运营及销售于一体，运营 " 添乐卡通王 "、"TALAS" 品牌多年。

截至 2025 年 6 月 30 日，金添动漫在全国建有 5 大生产基地、拥有 26 个授权 IP 及超过 600 个活跃 SKU，包括糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别。

根据弗若斯特沙利文报告，于 2024 年，按收入计，金添动漫分别是中国最大的 IP 趣玩食品企业和中国第四大 IP 食品企业，市场份额分别为 7.6% 及 2.5%。

IP 趣玩食品作为金添动漫的核心业务，亦是公司主要收入来源。从 2022 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月（以下简称，报告期内），公司来自 IP 产品的收入分别为 5.75 亿元、6.48 亿元、8.67 亿元和 4.42 亿元，占当期收入的 96.6%、97.6%、98.8% 和 99.5%，各期占比均在 95% 以上。不难看出，金添动漫存在明显的单一业务较为集中情形。

IP 产品中，尤以奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等 IP 贡献收入较为突出。报告期内，来自奥特曼 IP 的收入分别为 3.73 亿元、4.18 亿元、4.79 亿元和 1.95 亿元，占当期收入的 62.6%、63.0%、54.5% 和 43.9%，出现逐期下滑。

与此同时，销售小马宝莉及蜡笔小新 IP 产生的收入明显上升。期内，来自小马宝莉 IP 的收入分别为 470.8 万元、3312.7 万元、1.5 亿元和 1.01 亿元，占当期收入的 0.8%、5%、17.1% 和 22.8%；来自蜡笔小新的收入分别为 0、134.9 万元、3141.1 万元和 5216.2 万元，占当期收入的 0、0.2%、3.6% 和 11.8%。

对于小马宝莉 IP 产品收入及占比攀升，金添动漫表示，主要由于该 IP 人气激增以及市场上小马宝莉相关 IP 趣玩食品的限量供应所致。

按照产品类别划分，金添动漫不断在期内扩展授权 IP 组合以及专注向零售商直销销售糖果，销售糖果产生的收入占比提升明显，各期分别为 23.8%、26.8%、33.6% 和 40.1%。而为优化资源分配以专注于毛利率相对较高的产品品类，海苔零食的占比明显下滑，各期分别为 13.1%、9.7%、5.5% 和 4.1%。

整体财务表现上，报告期内，金添动漫实现收入分别为 5.96 亿元、6.64 亿元、8.77 亿元、4.44 亿元；净利润分别为 3670.8 万元、7522.2 万元、1.3 亿元、7004.1 万元；经调整净利润分别为 3686.4 万元、7573.3 万元、1.31 亿元和 7029.6 万元。

同一时期，公司的毛利率分别为 26.6%、32.6%、33.7%、34.7%；净利率分别为 6.2%、11.3%、14.8% 和 15.8%；经调整净利率分别为 6.2%、11.4%、14.9% 和 15.8%。2022 年 -2024 年总资产回报率分别为 7.3%、12.8%、16.5%。

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面临授权到期风险，流动资产净值连续三年为负

前述曾提及，金添动漫 95% 以上收入都来自 IP 趣玩食品，IP 对于公司的重要性不言而喻。

据了解，金添动漫的产品通常以零食为热门 IP 元素的载体，如印有奥特曼形象的蛋形定制包装、能够循环用做笔筒或收纳罐的蜡笔小新食品容器、哪咤之魔童闹海贴纸、可搜集柯南收藏卡、三丽鸥徽章。

不过外界也注意到，金添动漫的 IP 全部来自外部授权。不仅如此，授权多为非独家且时效期限约在 1-3 年，公司方面面临 IP 到期失效带来的不确定性风险。

截止招股书最后实际可行日期，金添动漫的主要 IP 如奥特曼、哪吒之魔童闹海的现有授权协议期限为 12 个月，小马宝莉的现有授权协议期限为最多 42 个月，蜡笔小新的现有授权协议期限为最多 27 个月，其余知名 IP 的现有授权协议期限为多为 24 个月。

截至 2025 年 6 月 30 日，金添动漫的 IP 组合包括 26 项授权 IP。报告期内，公司录得 IP 版权费分别为 2110 万元、2460 万元、3680 万元及 2000 万元。三年六个月的时间，公司 IP 版权费合计超 1 亿元，而这极大的侵蚀公司自身的利润能力。

销售渠道方面，金添动漫主要面向经销商销售以及向零售商直销。自 2024 年底，金添动漫开始通过在第三方网络平台开设自营网店建立电商渠道。

报告期内，来自经销商的销售收入分别为 5.67 亿元、5.54 亿元、5.8 亿元和 2.45 亿元，占当期收入的 95.2%、83.4%、66.1% 和 55.1%。与此同时，向零售商直销分别为 2110.5 万元、1.03 亿元、2.9 亿元和 1.92 亿元，占当期收入的 3.5%、15.5%、33.15% 和 43.2%。

2024 年、2025 年 1-6 月公司来自电商渠道的收入分别为 148.6 万元、476.6 万元，占当期收入的 0.2%、1.1%，占比相对较小。

截至报告期各期末，公司拥有约 2600 家、2500 家、2600 家及 2600 家经销商。公司的经销网络覆盖中国超 1700 个县级区域，县级覆盖率 60.0% 以上，遍及中国大部分下沉市场。

除了销售渠道由经销商销售转向零售商直销外，直观能看出，金添动漫自身存货规模及应收账款也出现大幅增长。而库存规模的持续飙升，也存在一定的滞销和减值风险。

报告期各期末，公司存货分别为 5563.3 万元、6307.7 万元、8142.7 万元和 7617.7 万元，存货周转天数分别为 45.1 天、48.4 天、45.3 天和 48.9 天。

同一时期，公司的贸易应收款项分别为 409.1 万元、1028.2 万元、2139.4 万元和 2769.5 万元，贸易应收款项周转天数分别为 3.5 天、3.9 天、6.6 天和 10 天。

另外，公司自身的贷款及借款也与日俱增。报告期各期末，贷款及借款分别为 2358.1 万元、8050.4 万元、1.52 亿元和 1.69 亿元。

截至报告期各期末，金添动漫的流动资产净值分别为 -8238.3 万元、-1.02 亿元、-5075.2 万元和 6163.4 万元，流动资产净值连续三年为负。截至同一时期，公司的流动比率分别为 0.6 倍、0.6 倍、0.9 倍和 1.2 倍，速动比率分别为 0.3 倍、0.4 倍、0.7 倍和 1 倍。公司短期偿债压力较大，存在明显的流动性风险。

账面资金情况，报告期各期末，金添动漫的经营活动产生的现金流量净额分别为 8130.4 万元、1.45 亿元、1.89 亿元和 5923.7 万元，期末现金及现金等价物分别为 3526.1 万元、4631.5 万元、3428.7 万元和 1.09 亿元。

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实控人 100% 持股，有股东递表前退出

公开信息显示，2016 年 2 月 3 日，金添动漫改制为股份有限公司。2016 年 8 月 2 日，金添动漫在全国中小企业股份转让系统挂牌（证券代码：838200）。2021 年 1 月 8 日，金添动漫的股份自全国中小企业股份转让系统除牌。

截至最后实际可行日期，蔡建淳控制公司 100% 的投票权，包括其自身直接持有的约 87.80% 股份；作为普通合伙人控制的东莞金乐实益拥有的约 5.26%，作为普通合伙人控制的东莞金喜实益拥有的约 4.52%；作为普通合伙人控制的东莞金澄实益拥有的约 2.42%。而由于实控人的股权高度集中，引发外界对此情形是否会损害中小股东利益的高度关注。

有 IPO 观察人士认为，很少数情况下会有实控人持股 100% 的情况下去上市，从公司治理角度，引入多元股东，一方面可以提升经营能力，另一方面也避免由于 " 大股东 " 全部持股，而出现一言堂，从而不利于中小股东权益保护。

招股书显示，2023 年、2024 年，金添动漫分别派发股息 1080 万元、1940 万元。外界也关注到，报告期内，蔡建淳的薪酬分别为 56.2 万元、64.9 万元、184.9 万元及 91.3 万元，其中 2024 年的薪酬同比激增 184.90%，涨幅远超其余董事。

天眼查显示，截至 1 月 10 日，金添动漫共计有司法案件 27 条，其中 51.85% 的案件身份为被告，案由包括侵害外观设计专利权纠纷、不正当竞争纠纷、侵害商标权纠纷、其他行政行为、买卖合同纠纷、产品责任纠纷、侵害作品复制权纠纷、侵害商标权及不正当竞争纠纷等。

其中较为知名的是，2019 年，金添动漫与好丽友食品有限公司的相关侵害商标权及不正当竞争纠纷引发外界诸多关注。2020 年 10 月，二审判决结果显示，好丽友上诉缺乏依据，维持一审原判，并赔偿金添动漫经济损失 200 万元等。

此次 IPO，金添动漫计划将募集资金主要用于提升产品开发能力；提升品牌知名度及扩充销售网络及销售与营销团队；扩充产能，升级供应链及 IT 基础设施；丰富 IP 组合；寻求战略投资及收购机会；营运资金及其他一般企业用途。

截至报告期各期末，公司的产能利用率分别为 67.6%、74.3%、88.2% 和 85.2%，未出现明显饱和。

据了解，2011 年 6 月，孙剑以 100 万元的价格收购金添动漫 20% 的股份，为公司重要股东。

2025 年 4 月，孙剑辞任金添动漫监事职务。2025 年 7 月，金添动漫以 7669.3 万元的对价将孙剑所持有的 1944 万股股份的注册资本减资，公司为此支付的减资对价总额为 7669.3 万元人民币。减资完成后，孙剑不再持有金添动漫任何股份。

在监管层下发的反馈意见中，也重点关注了金添动漫相关交易的合理性、是否存在利益输送、是否影响公司独立性等问题，证监会要求公司及保荐机构说明大额分红的必要性和股权转让的公平性等。（港湾财经出品）