来源：猎云精选，文 / 王非

对外投资近 8 年，一家未上市的游戏公司进入了收获期。

1 月 9 日，MiniMax 正式在港交所鸣锣，成为米哈游收获的第一家上市公司。曾在 2023、2024 连续两年投资 MiniMax 的米哈游，IPO 后持股比例合计约 5.80%，按今日收盘总市值 1128.78 亿港元计算，账面价值约 65.47 亿港元（约 58.55 亿元）。

除 MiniMax 外，社交平台 Soul 已于 2025 年 11 月 27 日再次闯关港交所，2026 年 1 月 1 日，卡牌与潮玩公司 Suplay 递表港交所，米哈游分别是前述两者的第二和第一大机构股东，分别持股约 5.47%、11.86%。

由此，米哈游在不到一个月内投出 3 个 IPO。粗略计算，仅通过 MiniMax、Soul、Suplay，米哈游的账面价值就约 67 亿元。

据不完全统计，不包含米哈游入股的资本机构投资，米哈游已直接对外投资近 30 家公司，囊括了动画制作、美术、配音、发行等游戏上下游产业链，以及人工智能、聚变能源、商业航天等高新技术。而除了直接投资，米哈游还通过入股多个投资机构，间接投资了多个领域的头部公司。

转头一看，米哈游以编造一张密集的投资大网，成为 CVC 投资中不容忽视的角色。

年入 780 亿 " 弹药充足 "，发迹后化身投资方

2011 年，米哈游的几位合伙人在即将研究生毕业时踏上创业之路，创办了米哈游。彼时，国内市场上二次元尚未如斯繁荣。于是，米哈游并未找寻到属意自己的天使投资人。启动资金则是，由上海市科技创业中心提供的 10 万元无息贷款和那间免费使用期限仅有半年的办公室。

追梦人，天不负。2011 年 9 月，米哈游顺利推出了第一款独立制作的游戏《Fly Me 2 The Moon》。有了拿得出手的作品，在这一年底，米哈游获得了 100 万元天使投资，投资方为杭州斯凯网络科技（下称：斯凯网络），持股 15%。

或许是寻求天使投资阶段的经历过于心灰意冷，这也造就了米哈游有且仅有一次融资经历。

而在经历多次股权交易后，米哈游的股东也由斯凯网络变成了杭州米艺投资有限公司（下称：米艺投资），但其控制人还是宋涛，最终受益股份高达 12.2025%。

需要注意的是，天眼查 App 信息显示，米艺投资已于 2024 年 11 月注销。此外，创始人蔡浩宇作为米哈游实控人，最终受益股份达 41%，联合创始人刘伟、罗宇皓最终受益股份分别为 22.595%、21.405%。

获得宋涛公司天使投资后，《崩坏学园 1》既不赚钱也未获得用户广泛认可，这让米哈游陷入了短暂的迷茫和焦虑。刘伟曾在采访中透露：" 那个时候看不清产业的方向，不知道未来要怎么走。" 最困难的时候，刘伟和合伙人们拿着 4000 元的月薪，自己还要身兼多职：" 我可能除了美术原画这个工作没有做过外，其他的所有工种，我早期几乎都做过。"

直到 2014 年，《崩坏学园 2》获得初步成功，当年营业收入超过 1 亿元；2018 年，仅《崩坏 3》全年流水就达 23 亿元；2020 年 9 月底，《原神》正式上线，凭借着首月 2.45 亿美元成为当月全球收入最高的手游，且连续六个月蝉联中国出海手游收入冠军；据第三方数据机构 Sensor Tower 显示，《原神》2020 年全球移动端的收入为接近 5.6 亿美元，2021 年该数值增长至 18 亿美元……

公开资料显示，2022 年，米哈游营收约‌ 273 亿元；2023 年营收约 441 亿元；2024 年营收约 340 亿元；2025 年，米哈游的总收入约‌ 780 亿元，其中《原神》全年全平台收入突破‌ 400 亿元‌，《崩坏：星穹铁道》收入约‌ 280 亿元，其他产品如《绝区零》合计贡献约‌ 100 亿元‌。‌‌若按保守净利润率 55% 计算，米哈游 2025 年净利润约‌ 429 亿元。

如果说宋涛公司的雪中送炭，成就了如今的米哈游。那么，在收获巨大成功后，米哈游也有了拒绝腾讯、字节跳动锦上添花的底气。一位接近腾讯游戏的人士表示，腾讯表达的意思是，不管米哈游开什么条件，只要能入股就可以。但米哈游始终没有松口。" 毕竟它们（米哈游）并不缺钱。"

或许是创业初期四处碰壁的辛酸，过于深刻。于是，发迹后的米哈游，在关上外部投资的大门后，开启了对外投资的一扇窗。

紧盯基本盘 + 行业生态，布局游戏上下游和泛二次元

事实上，对于除去分红仍手握大量资金的米哈游来说，对外投资显然是不二之选。

早在 2018 年 3 月，米哈游就投资了画师约稿服务平台——米画师，为游戏同人乃至其游戏上下游注入平台型动力。画师会优先入驻该平台，玩家粉丝也会优先来到这个平台购买。一次投资催生一个行业，米哈游的这次投资显然是成功的。于是，2018 年 8 月，米哈游又趁热打铁投资了潮玩新零售平台潮玩星球。

在迄今为止米哈游的投资中，以潮玩星球和密室逃脱公司奥秘之家为代表的几家公司均有涉及线下场景。这几起投资也踏中了近年来较热的新消费风口，享受着 " 投资小，回报高，风口轮，见效快 " 的行业红利。而在财务投资之外，线下的链接似乎才是米哈游的深意所在。

据不完全统计，截至目前，米哈游对外投资近 30 家，主要遵从 " 游戏上下游、泛二次元和创新业务 " 三重战略谋篇布局。从时间维度看，投资高峰期在 2020-2021 年这两年，均出手 8 次；2022-2023 年则稳定在每年出手 5 次的频率。

需要注意的是，2023 年 9 月，米哈游创始人蔡浩宇正式卸任法定代表人、董事长等职务，将日常管理权移交刘伟，此后专注于前沿科技探索与赴美二次创业。而也正是自 2024 年‌起，米哈游对外投资明显放缓，近两年均骤降为 1 起。

值得一提的是，在 2021 年 11 月参与 Suplay A+ 轮千万级美元融资的米哈游，持有 Suplay 11.86% 股份，为最大外部投资方。同时，米哈游副总裁吴頔担任 Suplay 非执行董事，深度参与公司战略决策。按 Suplay 在 2025 年 7 月最后一轮融资后的投后估值 1 亿美元计算，米哈游的账面价值约 1186 万美元（约 8273 万元）。

得益于此，2022 年，米哈游与 Suplay 展开合作，合作 IP 包括《原神》史莱姆、枫丹原海、美露莘，以及《崩坏：星穹铁道》阮•梅造物、折纸小鸟等，由此帮助此前核心业务仅为微信端盲盒销售小程序的 Suplay，转型成为 IP 收藏品及消费级产品公司。后续，在米哈游资本加持与 IP 赋能的双重作用下，Suplay 的业绩更是实现了爆发式增长。

而在直接投资之后，仅 2021 年，米哈游就三次参股股权投资基金，间接对外投资。2021 年 5 月，米哈游先后入股万物一期（厦门）创业投资合伙企业（有限合伙）和博裕安华（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙），均由博裕资本管理。2021 年底，米哈游的身影再次出现在南京武岳峰汇芯创业投资合伙企业（有限合伙）中，持股比例为 20%。

此后，米哈游又在 2022 年 5 月和 2024 年 6 月，分别参股青岛同歌一期创业投资基金合伙企业（有限合伙）和上海元创未来私募基金合伙企业（有限合伙），前者由同歌创投管理，米哈游持股 11.3793%，后者由孚腾资本管理，米哈游持股 9.7637%。

据悉，米哈游通过对外投资基金，间接投资了多个领域的头部公司，包括新能源企业宁德时代，半导体领域的高端封装基板供应商芯爱科技、芯片设计服务商景略半导体、新一代网络通信芯片设计研发商金阵微电子、半导体制造 EDA 软件提供商全芯智造等，生物医药领域的正序生物，人工智能硬件企业艾德未来智能、灵予科技等。

投资未来：脑机接口、元宇宙、半导体、人工智能……

如果说布局游戏上下游和泛二次元，是米哈游在稳固其基本盘、繁荣其行业生态。那么，从投资脑机接口、元宇宙，到领投聚变能源商业公司，再到投资航空航天、半导体、大模型及具身智能，则是米哈游投资 " 野蛮生长 " 的最佳注脚。

早在 2018 年，米哈游就建立了 " 逆熵工作室 "，负责虚拟形象 " 鹿鸣 " 和脑机接口项目。2021 年 3 月，米哈游与上海交通大学医学院附属瑞金医院共同建立 " 瑞金医院脑病中心米哈游联合实验室 "，合作的主要内容为脑机接口技术的开发和临床应用，由米哈游提供专项资金。此外，双方将会在 " 难治性抑郁症脑机接口神经调控治疗临床研究 " 项目上联合攻关。

近年来，米哈游在元宇宙相关领域同样动作频频。2021 年 2 月，米哈游 CEO 蔡浩宇在上海交通大学的线上分享会活动中称，米哈游希望未来 10 到 30 年内，能够做出像《黑客帝国》《头号玩家》等电影中那样的虚拟世界，并能够让全球十亿人生活在其中。

于是在短短 4 个月后，米哈游斥资近 6 亿投资了主打 " 社交元宇宙 " 的 Soul。2022 年 2 月，米哈游官方更是推出新品牌 HoYoverse 加码元宇宙，该品牌旨在通过各类娱乐服务为全球玩家创造和传递沉浸式虚拟世界体验。

对米哈游来说，在 Soul 美股上市受挫、融资承压之际，以 8900 万美元配售加入股东阵营，并不是一次普通的社交投资，而是在争夺与 Z 世代的长期连接方式。Soul 提供的虚拟身份、情绪陪伴与关系网络——是未来虚拟世界最底层的入口形态。通过这笔投资，米哈游也为自己的 IP 与虚拟内容，提前占领一个高频使用场景。按 Soul 于 2021 年最后一轮融资后估值约 20 亿美元计算，米哈游的账面价值约 1.094 亿美元（约 7.63 亿元）。

不难发现，2022 年之前，米哈游投资更看重内容与 IP 的投资组合。自 2022 年起，其投资布局显著转向硬核科技领域，投资策略也从 " 生态补全 " 升级为 " 前瞻趋势押注 "。

2022 年 2 月，米哈游联合蔚来资本领投了聚变能源商业公司能量奇点的 4 亿元首轮融资，同年 5 月，米哈游还投资了民营火箭企业东方空间。谈及投资能量奇点的逻辑，米哈游总裁刘伟表示：" 聚变能源商业化一旦实现，所带来的改变将是颠覆性的。我们试图想象，一个能源充裕程度是目前几十倍，甚至几百倍的未来世界将是什么样子，而且这些能源是完全清洁和安全的。这是聚变能源的潜力，我们拭目以待。"

虽然相较于 2022 年略有降温，但在 2023 年，中国半导体领域投资全年获得投资的半导体项目仍多达 1012 起，投资规模超过 222 亿美元，成为一级市场中投资数量和规模最高的领域之一。也正是在这一年，米哈游对外投资中出现了氮化镓外延材料研发生产商晶湛半导体，以及 Micro-LED 微显示解决方案提供商镭昱半导体。

而在最近几年的大模型热潮下，米哈游也 " 不能免俗 " 地将投资触角伸到了大模型及具身智能领域。早在 2022 年 7 月，米哈游便参与了通用人工智能技术研发商 MiniMax 的早期融资，2024-2025 年又连续两轮投资具身智能机器人研发商星海图。

值得一提的是，与投资 Suplay 后形成战略绑定类似，米哈游不仅是 MiniMax 的财务投资人，也是后者深度合作的客户。自 2023 年起，MiniMax 的大模型技术就被应用于米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》的 NPC（非玩家角色）智能对话、剧情动态生成等核心玩法中，实现 " 业务协同 "。

发展至今，米哈游已成立 15 年，从开始的鲜有投资人看好，到现在的自己做投资，8 年间，近 30 家的投资量暂时无法比肩腾讯、阿里、字节跳动等互联网大厂。但是秉承着贴合自己的投资逻辑，守成、开拓的米哈游，也终将搏出一方属于自己的天地。