作者 |   田思

编辑 |   蒋波

华夏能源网（公众号 hxny3060）获悉，1 月 12 日晚，晶澳科技（SZ:002459）发布业绩预告称，2025 年预亏 45 亿元— 48 亿元。

对于亏损的原因，晶澳科技表示，受近年来光伏主产业链各环节产能集中释放导致阶段性供需失衡的影响，行业竞争持续加剧，各环节主要产品价格对比同期整体承压下行，同时国际贸易保护政策加剧，导致公司组件销售均价和盈利能力同比下降，经营业绩出现阶段性亏损。

作为光伏组件龙头上市公司的首份业绩预告，在行业内具有 " 风向标 " 意义。从中可以看到，面对艰难的行业寒冬，奇迹并没有出现。在度过依然大幅亏损的 2025 后，春天来临的希望在 2026.

对澳科技来说，通过与自身业绩纵向比较可见，2025 年的表现并不尽人意。除了行业寒冬的原因，其自身也还存在两大短板阻碍了业绩复苏，这在未来竞争中可能会成为掣肘。

扣非净利润亏损超 2024 年

2024 年度，晶澳科技亏损 46.56 亿元，对比之下 2025 年可能会有所减亏。但若以扣非净利润来对比，亏损则有所扩大。2025 年，晶澳扣除非经常性损益后的净利润亏损预计为 48 亿元 -51 亿元，而 2024 年这一数据为 42.69 亿元。

另外，晶澳科技在第四季度的表现也不尽人意。

2025 年前三季度晶澳科技亏损 35.53 亿元，意味着第四季度亏损在 9.47 — 12.47 亿元。2025 年晶澳科技每个季度均在亏损，环比来看，第四季度的亏损超过二季度（亏损 9.42 亿元），也有很大概率超过三季度（亏损 9.73 亿元），仅次于一季度（亏损 16.38 亿元）。

华夏能源网注意到，2025 年前三季度，晶澳科技扣非净利润亏损 34.53 亿元。据此计算，公司第四季度扣非净利润预计为 13.47 亿元— 16.47 亿元，不仅超过二、三季度，还有一定概率超过一季度亏损（扣非净利润亏损 14.06 亿元），成为 2025 年度亏损最大的单季。

自 2023 年第四季度至今，光伏行业的这轮寒冬周期已持续 9 个季度。在 " 反内卷 " 的政策大氛围下，整个行业虽仍未摆脱亏损，却已整体步入触底回升的轨道。

以 2025 年第三季度为例，无论是本轮周期的亏损王 TCL 中环（SZ:002129），还是组件五巨头的其他四家，均明显减亏。其中通威股份（SH:600438）环比减亏幅度超过 20 亿元，TCL 中环环比减亏超 8 亿元，晶科能源（SH:688223）、天合光能（SH:688599）、隆基绿能（SH:601012）也基本减亏 3 亿— 5 亿元。晶澳是光伏龙头中少有未能实现减亏的。

从资产负债率来看，截至 2025 年三季度末，晶澳科技资产负债率已达到 77.90%，为光伏组件五巨头中负债率第二高企业，仅次于天合光能。

储能和海外市场拖了业绩后腿

2025 年前三季度，晶澳科技电池组件出货量 51.96GW。从行业出货排行来看，仅次于晶科（61GW）、隆基（超 60GW），与天合（超过 50GW）不相上下。但是公司的毛利率却回升缓慢。据测算，第三季度，晶澳毛利率虽然已改善至 -0.88%，而在同期，晶科、隆基、天合的毛利率已实现转正，基本处于 3%-4% 区间。

" 毛利率为负意味着公司每卖出一瓦组件，扣除直接成本后都是亏损的，持续下去即便出货量很高，亏损仍会加剧。" 有注册会计师对此解读。

总体来看，除了行业大势，还有至少两大自身原因导致了晶澳科技在 2025 年的业绩不及预期。

一是过度依赖光伏组件业务，储能等新业务进展缓慢。

2025 年，大幅减亏的光伏龙头有一个共性因素，即早前布局的储能业务成为第二盈利曲线，支撑了企业的业绩改善。最典型的如阿特斯，2025 年前三季度扣非净利润 11.2 亿元，同期公司大型储能产品出货量达 5.8GWh，同比增长 32%，对整体业绩贡献巨大。

天合、晶科的储能业务也表现亮眼，两家公司的 2025 年度储能出货目标分别为 8GWh、6GWh，同时两家均表示 2026 年出货量目标将翻番。两家公司的储能业务均聚焦海外高毛利市场，如天合表示，包括美国、欧洲、中东非等地区的储能订单量显著增长，特别是多个大型项目的落地，对利润贡献明显。

与之相比，晶澳科技的储能业务布局明显慢了—— 2022 年才开始布局。尽管媒体报道晶澳在 2025 年上半年储能出货量突破了 12GWh，但在财报中这一数据并未得到验证，储能业务的年度出货目标、营收占比也均未公布。

二是光伏组件海外出货占比低于其他龙头，影响整体利润水平。

2025 年上半年，晶澳科技境外营收占比为 49.54%，境外毛利率同比下降 15.88 个百分点，至 -2.42%。同期，晶科海外营收已占六成，在中东、东南亚，拉美区域的多个光伏新兴市场实现市占率领跑。天合的组件海外出货比例也在三季度提升至约六成。众所周知，海外市场一直是高毛利 " 甜品区 "，谁海外做的好，谁的业绩就不会差。

整体来看，行至行业洗牌的后半段，晶澳科技依然压力巨大。除了寄希望于行业好转，晶澳科技还需要从自身入手，加大力度弥补短板。期待在度过最为黑暗的 2025 后，以稳健著称的晶澳能轻装上阵，再续往日的辉煌。

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