近期 A 股迎来上市公司业绩预告潮，不少公司因此前入股摩尔股份、沐曦股份而投资利润大涨，也直接带飞了自己的利润报表。

这其中，市值超百亿的无限音频 SoC 芯片制造商中科蓝讯（688332.SH）可算是目前被 " 带飞 " 最高的公司，预告显示公司 2025 年归母净利润预计增长至 14 亿元至 14.3 亿元，归母净利润预计同比暴增超 360%，成为 A 股业绩预增队伍中的前排公司。

中科蓝讯并非 " 无名之辈 "，其推出的 " 蓝讯讯龙 " 系列高端蓝牙芯片 BT889X、BT892X、BT893X 和 BT895X，已进入小米、realme 真我、荣耀亲选、百度、万魔、倍思、Anker、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音、魅蓝、飞利浦、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、科大讯飞、TCL 等 20 多家终端品牌供应体系。

图源：哔哩哔哩

虽然客户名单很长，但扣除投资摩尔线程、沐曦股份带来的巨额公允价值变动收益后，中科蓝讯的扣非净利润同比下滑 1.7% 至 9.89%，仅为 2.2 亿元至 2.4 亿元。

有意思的是，翻阅这家蓝牙耳机供应商的现金流不难发现，2022 年至 2024 年，中科蓝讯的投资活动现金流出均超出经营活动现金流出额；而在 2025 年半年中也显示，公司近年来参投了 4 只私募基金，但截至财报期累计利润影响为负。

在无线音频芯片赛道，中科蓝讯的核心财务指标明显落后于同行。截至 2025 年前三季度， 中科蓝讯 4.29% 的营收增速远低于炬芯科技的 54.74% 和乐鑫科技的 30.97%，毛利率 22.59% 更是比泰凌微电子的 50.72%、乐鑫科技的 46.17% 低出 20 多个百分点。

01摩尔、沐曦带飞上市公司净利润，中科蓝讯不是独一家

中科蓝讯发布 2025 年年度业绩预增公告。公告显示，公司预计 2025 年实现营业收入 18.3 亿元至 18.5 亿元，同比增长 0.60% 至 1.70% ，增幅并不显眼。

真正引发市场关注的，是利润端的巨大变化。公告披露，2025 年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润 14 亿元至 14.3 亿元，同比增加约 11 亿元，增幅达到 366.51% 至 376.51%。

然而，如果剔除非经常性损益，情况则截然不同。2025 年，中科蓝讯扣除非经常性损益后的归母净利润预计为 2.2 亿元至 2.4 亿元，不仅没有增长，反而同比下降 1.7% 至 9.89%。这意味着，超过八成的利润增量，来自投资带来的账面收益，而非主营业务。

根据企业会计准则，上述直接持股被划分为 " 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具 "，相关价值变动直接体现在利润表中。正是这部分公允价值大幅上升，直接 " 抬升 " 了中科蓝讯 2025 年的归母净利润。中科蓝讯入股摩尔线程，是在 2024 年 11-12 月摩尔线程第三次增资期间。当时，中科蓝讯等共计 38 家主体（简称 "Pre-IPO 轮股东 "）与摩尔线程签订《关于摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司之增资协议》。这轮增资中，摩尔线程新增股份约 7002.82 万股，由 Pre-IPO 轮股东以合计约 52.25 亿元认购。

摩尔线程相关人士对致电咨询的股民表示，认购单价即认购总额对新增股份的平均价格，即 74.61 元 / 股。

其中，中科蓝讯持股 134.0374 万股，持股比例 0.3351%（上市发行前），按上述方式计算，中科蓝讯在这一轮投入的认购额约 1 亿元。

此外，本轮增资扩股中，私募股权基金启创科信认购 160.8448 万股，持股比例约 0.4021%（上市发行前）。而中科蓝讯在启创科信中持股比例约 41.66%，属于有限合伙人。因此，中科蓝讯通过启创科信间接持有摩尔线程 67.01 万股。通过直接和间接持股，中科蓝讯持有摩尔线程约 201.05 万股，目前该部分股票市值约 13.07 亿元。

不过，这部分股票并不能立刻变现。

上述 38 家投资主体共同承诺，自公司完成增资扩股工商变更登记手续之日起 36 个月内不得转让，也不提议由摩尔线程回购该部分股份。如果违反了关于股份锁定期承诺的相关内容，则由此所得的收益归摩尔线程。

除了中科蓝讯外，投资摩尔线程的上市公司还有深圳和而泰（002402.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）等等。其中，盈趣科技是和中科蓝讯均是在摩尔线程第三次增资时投资入股，持股数也和中科蓝讯直接持股数量相同，均为 134.0374 万股。

深圳和而泰则是在摩尔线程创建早期就进入了股东名单，出资额仅约 30.37 万元，通过一系列增资扩股后，目前持股约 410.51 万股，目前该部分股票市值约 26.69 亿元。

此外，腾讯控股通过腾讯创业投资、联想集团通过联想长江产业基金、中国移动通过中移基金也间接持有摩尔线程股份；其他通过子公司或参投基金间接持有摩尔线程股份的上市公司多达 10 余家。

图源：招股书

相同的一幕也发生在沐曦股份 -U（688802.SH）身上，招股说明书显示，2025 年 3 月，沐曦股份第七次增资，中科蓝讯进入沐曦股份股东名单，入股价格 1429.56 元 / 股，取得股数 3.4976 万股。以此计算，中科蓝讯对沐曦股份的认购额约 5000 万元。

图源：招股书

沐曦股份上市发行后，中科蓝讯的持股数量达到 85.43 万股，以 1 月 13 日股价计算，目前这部分股份的市值约 5.32 亿元。 其他直接持股沐曦股份的上市公司还有七匹狼（ 002029.SZ ）、淳中科技（ 603516.SH ）等。

022 年参投私募 4 只私募，累计利润为负

中科蓝讯偏好做私募股权投资，2025 年半年报显示，2023 年 8 月至 2025 年 6 月，中科蓝讯签署了 4 只私募股权基金投资协议，分别为蔚蓝（深圳）私 募创业投资基 金合伙企业（有 限合伙）、北京启创科信创业投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 、嘉兴聚源蓝讯股权投资合伙企业（有限合伙）、聚源启新股权投资基金（无锡）合伙企业（有限合伙）。

中科蓝讯在上述 4 只私募基金中的拟投资总额约 4.84 亿元，已投资总额约 2.81 亿元，对公司累计利润影响为 -240.07 万元，也就是说，截至 2025 年上半年的大部分私募投资都是亏损。

中科蓝讯对摩尔线程和沐曦股份的成功投资，更像是一次高集中度、低概率、但回报极高的成功押注。

从现金流角度看，中科蓝讯的投资风格同样激进。

东方财富网数据显示，中科蓝讯 2022 年至 2024 年每年投资活动的现金流出分别为 46.65 亿元、25.71 亿元和 37.5 亿元，均超过同期经营性现金流出；此外，这期间中科蓝讯投资活动

产生的现金流量净额则分别为 -26.28 亿、5.913 亿和 -11.28 亿元。

截至 2025 年前三季度为 25.53 亿元，投资活动产生的现金流量净额为 4.05 亿元，与两家 GPU 公司上市后的账面收益高度相关

如果把投资收益暂时放在一边，中科蓝讯的主营业务表现，放在整个芯片设计行业中，并不算突出。

公司主营无线音频 SoC 芯片，产品广泛应用于 TWS 耳机、蓝牙音箱、智能穿戴和 AIoT 设备。这个赛道的典型特征是：市场规模大、竞争高度激烈、产品迭代快，但整体毛利率水平并不高。

从业绩数据看，中科蓝讯近几年的收入和利润增长明显趋缓。2025 年前三季度，公司实现营业收入 13.02 亿元，同比增长 4.29%；归母净利润 2.11 亿元，同比增长约 2.17%；扣非净利润增幅为 3.92%。

这也直接反映在二级市场表现上。尽管 2025 年公司市值一度突破 200 亿元，但从全年维度看，其股价表现明显跑输大盘和科创板指数。

在上证 e 互动平台，投资者的情绪表现得尤为直接。2025 年 12 月，多名投资者连续发问，质疑公司长期破发、市值管理缺位、股价跑输板块等问题，希望公司拿出措施、进行市值管理。

有投资者向中科蓝讯发问称：截止 2025 年 12 月 29 日 13:38 分，中科蓝讯年初至今涨幅负数，而 A 股 5471 只股票中年初至今涨幅超 50% 的约有 1500 只股票；中科蓝讯上市后长期处于破发状态，最近一年才逐渐走出破发行情，这也是大股东被动延长禁售期原因。

12 月 24 日，还有投资人提问：截止目前，公司 2025 年全年跌幅逾 3%，而同期板块涨幅接近 45%，大盘涨幅逾 16%，公司所处的科创版更是涨幅达到 40.45%，公司今年以来二级市场表现疲软。

面对质疑，中科蓝讯董秘办的回应称：公司二级市场表现受多重外部因素影响，市值的根本仍来自经营能力；同时，公司自上市以来已实施 4 次现金分红，并通过战略投资、产品扩张等方式夯实长期竞争力；2025 年，公司市值最高突破 200 亿元，这也体现了市场对公司行业地位及发展潜力的认可

从措辞上看，公司并未正面承诺短期股价管理措施，而是将重心放在 " 长期价值 " 和 " 产业协同 " 上。这种回应方式，在科创板公司中并不罕见，但在业绩高度依赖非经常性损益的背景下，也更容易放大市场的不安情绪。

03中科蓝讯还未 " 躺平 "

不可否认的是，在主营业务层面，中科蓝讯并非 " 躺平 "。

中科蓝讯表示，公司已形成覆盖蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能穿戴、无线麦克风、AIoT、Wi-Fi、视频芯片等在内的十条产品线，并持续向 AI 端侧延伸。2024 年底以来，公司多款芯片完成与火山引擎、豆包大模型的对接，AI 耳机、AI 玩具等新产品已陆续落地。

在客户结构上，中科蓝讯的产品已进入小米、realme、荣耀亲选、飞利浦、Anker、漫步者、腾讯 QQ 音乐、百度、科大讯飞等终端品牌供应体系，覆盖国内外多个消费电子品牌。

但问题在于，这些努力更多体现在 " 产品线丰富 " 和 " 技术布局完整 " 上，距离形成显著的规模化收入和利润增量，仍存在时间差。在毛利率并不占优、行业竞争持续加剧的情况下，主业能否真正接过投资收益的 " 接力棒 "，仍有待观察。

当一家公司因为一次成功的资本押注而大幅改写利润表时，市场给予掌声的同时，也会更加严苛地审视其主业基本盘。对中科蓝讯而言，摩尔线程和沐曦带来的 11 亿元利润，或许只是故事的上半场。