2025 年前三季度亏损同比扩大 714%。

作者 | 孙梦圆   ‍‍

编辑丨于婞  

来源 | 野马财经

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4 笔微信转账揭开了一条隐秘的医药商业贿赂链条。

1 月 11 日，国家医保局通报了一起医药咨询服务企业涉商业贿赂案。案件显示，上海海怡莱企业咨询管理合伙企业 ( 下称 " 上海海怡莱 " ) 销售推广总监袁某某，通过 4 笔共计 3.5 万元的微信转账，在一年内撬动相关医生开具 1.83 万支常山药业主打产品 " 万脉宁 " ( 药品名：达肝素钠注射液 ) ，并以此获取 86.8 万元的市场推广收入。这意味着，不到 3.5 万元的 " 成本 "，却换来了近 25 倍的业务回报。

根据医保局 2025 年修订的医药价格和招采信用评价制度，上海市药事所将基于本案调查结果，把信用评价 " 穿透 " 至涉事生产企业常山药业。

据 " 财联社 " 援引业内人士指出，若此次因为商业贿赂案件而信用评价被认定为失信或严重失信，不仅涉案产品可能面临挂网限制，其肝素主业在后续接续集采中的参与资格亦存在不确定性。

浙大城市学院副教授林先平认为，商业贿赂案反映出公司在内部控制与商业文化方面存在需严肃对待的问题，此类行为不仅违法，还损害市场公平竞争和患者利益。

他进一步建议，为重建市场与监管层信任，公司要彻底调查事件根源，加强内部合规体系建设，完善销售推广流程监督机制，强化员工法律与道德培训，建立透明举报与问责制度 ; 同时主动配合监管调查、积极整改，公开承诺杜绝类似行为 ; 此外还需深化与医保部门沟通，确保产品价格与推广方式符合政策导向，通过提升产品质量和服务来维护市场地位，避免核心产品被取消集采资格的风险。

常山药业作为 " 减肥药概念股 "，在 2025 年股价累计上涨超 192%，位列生物医药板块涨幅榜前茅。截至 1 月 15 日收盘，常山药业报收 57.32 元 / 股，总市值 527 亿元。

图源：罐头图库

常山药业陷商业贿赂案

这起案件源于上海市普陀区市场监督管理局在 2025 年 4 月的日常排查。调查发现，三年前，2023 年 1 月，上海海怡莱与配送商上海泓健医药签署服务协议，负责 " 万脉宁 " 在沪进行市场推广。

为提升药品销量，上海海怡莱的销售推广总监袁某某向上海市第一妇婴保健院医生顾某承诺，开具药品 " 万脉宁 " ( 达肝素钠注射液 ) 即支付好处费。据核算，每开具一支万脉宁，医生即可获得约 1.9 元的回扣。

2025 年 8 月 15 日，上海市普陀区市场监督管理局对上海海怡莱处罚 30 万元。普陀区市场监督管理局认为，上海海怡莱在从事 " 万脉宁 " 药品市场推广和信息服务过程中，采用给予医师财物的手段来增加药品销量，以获取可观的市场服务费用的行为，构成商业贿赂行为。

国家医保局表示，医药商业贿赂本质上是通过给予不正当利益影响处方权，干扰正常诊疗行为，妨碍公平竞争，加重医药负担，使得医药产品销售从实际临床价值和产品的竞争力转为以高返点和高回扣驱动的不当竞争。

图源：罐头图库

资深企业管理专家、咨询师董鹏指出，本案折射出常山药业内控与文化上的系统性问题，是行业在集采压力下旧营销模式的惯性反弹。重建信任需多层面着手：短期应彻查整改，以透明换回信誉 ; 中期须将合规深度嵌入考核，杜绝灰色空间 ; 长期则应转向研发驱动，以产品创新价值而非营销手段赢得市场，从而化危为机，推动公司治理升级。

2 年多亏损超 15 亿

靠 " 减肥概念 " 股价走高

常山药业创建于 2000 年，2011 年 8 月 19 日在深交所创业板上市。作为国内肝素系列药品的龙头企业，公司集研发、生产、销售和进出口贸易于一体，拥有从肝素粗品到低分子肝素注射液产品的完整产业链。其主营业务为研发、生产和销售治疗心脑血管疾病的药物，核心产品包括肝素钠原料药、低分子量肝素钙注射液等肝素系列药品。

不过，肝素产品正面临市场竞争加剧和产品需求下滑的困境，叠加集采影响，常山药业 2023 年至 2025 年前三季度营收连续下滑，分别为 14.1 亿元、10.31 亿元和 6.81 亿元，同比降幅依次为 39.63%、26.92% 和 13.11%；归母净利润更是持续亏损，同期分别亏损 12.4 亿元、2.49 亿元和 0.45 亿元，其中 2025 年前三季度亏损额同比大幅扩大 714.77%。

图源：天眼查

具体来看，2025 年前三季度，公司实现营业收入 6.81 亿元，同比下滑 13.11%；归母净利润亏损 4481.74 万元，亏损幅度同比大幅扩大 714.77%。扣非后归母净利润亏损 4768.7 万元，同比下降 69.41%。单季度而言，2025 年第三季度，常山药业营收 1.9 亿元，同比下降 12.32%; 同期的归母净利润则由盈转亏至 0.16 亿元。

与此同时，报告期内，常山药业销售费用同比锐减 64.22%，管理费用下降 14.73%，财务费用也减少了 2.28%，仅有研发费用微增 4.82%。对于销售费用本期较上年同期减少，公司解释称主要是公司产品纳入国家集采，公司销售策略调整所致。

此外，截至 2025 年三季度末，常山药业的短期借款与一年内到期的非流动负债合计约 18.51 亿元，而同期货币资金为 2.48 亿元，短期偿债压力凸显。

面对业绩压力，常山药业正努力转型。2025 年 9 月，常山药业在投资者活动日表示，公司将继续深耕肝素业务，推动肝素制剂和原料药的出口工作，积极应对国内市场变化，争取肝素的恢复和增长。同时，公司把创新药作为未来的重要发展方向，推动公司向创新药企业转型。

值得一提的是，尽管肝素业务 " 独木难支 "，常山药业股价却因为减肥药备受关注。

艾本那肽是由常山药业控股子公司常山凯捷健生物药物研发 ( 河北 ) 有限公司 ( 下称：" 常山凯捷健 " ) 为主体，研发注册的 1 类创新药，原本是一种用于治疗 II 型糖尿病的 GLP-1 长效制剂。

2012 年，常山药业与美国 ConjuChem LLC 达成战略合作，双方合资成立常山凯捷健，核心目的是将外方拥有的 DAC 技术平台及包括艾本那肽在内的在研产品引入中国及亚太市场，实现本地化研发与销售。

在引入中国之前，ConjuChem LLC 已经在美国和加拿大完成了艾本那肽的Ⅰ期和Ⅱ期临床试验。研究数据显示，该药半衰期长、临床耐受好。该药一周仅需给药一次，相较于此前国内已有的糖尿病治疗药物，其依从性更好。

2013 年，常山药业开始对艾本那肽进行研发。

2022 年 10 月，特斯拉创始人马斯克发文称自己一个月内减重 9 公斤，秘诀是定期禁食和使用 Wegovy。Wegovy 即司美格鲁肽注射液，是诺和诺德旗下产品的商品名。在名人效应的推动下，司美格鲁肽成了 " 减肥神药 "。

常山药业做梦也想不到，原本用于降糖的艾本那肽竟因此走红，公司也被市场贴上 " 减肥药概念股 " 标签，此后股价就开始一路飙升。2023 年 9 月至 2025 年 11 月，股价从 4.5 元飙升至 71 元，涨幅超 14 倍，市值最高达 659 亿元，K 线图也如 " 穿天猴 " 般垂直拉升。

2024 年 4 月，艾本那肽治疗 2 型糖尿病的适应症的上市许可获国家药品监督管理局 ( NMPA ) 受理。最新的消息是，2026 年 1 月 13 日，常山药业在互动平台透露，该上市审评处于正常流程，艾本那肽完成上市审评的时间存在不确定性。

2025 年 4 月，常山药业宣布其艾本那肽用于减重适应症的临床试验申请获得国家药品监督管理局受理，该适应症针对肥胖 ( BMI ≥ 28kg/m ² ) 及超重 ( BMI 24-28kg/m ² ) 伴随至少一种体重相关合并症的人群 。随后在 2025 年 6 月，该临床试验申请正式获得批准 ，但公司同时明确表示，目前尚未正式开展针对该适应症的实质性临床试验。

被寄予厚望的减重市场确实是一片蓝海。据 " 弗若斯特沙利文 " 分析，2030 年我国肥胖症患者人数预计达 3.29 亿人，全球将达 19.92 亿人。高盛预测，2030 年全球减肥药物市场规模将达 1300 亿美元。在此背景下，国内外药企积极布局 GLP-1RA 及相关多靶点药物。

从全球市场看，GLP-1RA 类药物发展迅猛。2024 年其总体销售额达 518 亿美元，同比增 40%，其中司美格鲁肽与替尔泊肽合计贡献约 448 亿美元，增长率高达 66%，有力推动市场放量。此外，弗若斯特沙利文预测，中国减肥药物市场规模将从 2016 年的 2.6 亿元增至 2025 年的 87 亿元，2030 年达 149 亿元，年复合增长率领先全球。

不过，目前国内已有司美格鲁肽、替尔泊肽、玛仕度肽等多款 GLP-1 药物获批上市，留给艾本那肽的机会还有多少，尚有待市场观察。值得注意的是，艾本那肽若日后成功上市，常山药业也不能独享利润。天眼查显示，常山药业持有常山凯捷健 51% 的股份，若艾本那肽未来成功上市，公司将与持有 49% 股份的 ConjuChem LLC 共享销售利润。

图源：天眼查

除了减肥药，常山药业也在涉足抗肿瘤药物。其 1 类创新药 CSCJC3456 片为靶向抗肿瘤药物，该药物可通过选择性抑制 FGFR、KIT、RET、TRK 等多个关键靶点，从而抑制肿瘤细胞增殖与新生血管生成，并促进肿瘤细胞凋亡。临床前研究显示，其对多种癌症模型均展现出良好的抗肿瘤活性。

2024 年 1 月，该药获国家药监局批准开展临床试验 ; 据 " 常山药业 " 微信公众号，2025 年 2 月，CSCJC3456 片 I 期临床试验成功完成首例受试者入组。

创始人两年套现 26 亿元

常山药业的发展史，与实控人高树华密不可分。1987 年，40 岁的高树华毅然辞去河北正定县总工会的公职，承包商场，迈出下海第一步。在经营贸易的过程中，他敏锐察觉到生物医药的潜力——当时肝素作为抗凝血药技术门槛高，而中国生猪资源丰富，具备原料优势。1992 年，他在正定中学的几间平房里创办生化实验厂，专注肝素研发，这便是常山药业的起点。

为了提升肝素纯度，他曾远赴山东大学学习，并主导研发了 " 离子吸附技术 "" 蛋白共沉技术 " 及行业领先的 " 无酸化工艺 "。常山药业的核心产品 " 万脉舒 " 曾连续九年国内市场占有率第一。2000 年，常山药业改制为股份有限公司 ;2002 年建成规模化生产基地 ;2011 年，常山药业成功在创业板上市，成为 " 河北生物医药第一股 "。

近两年，受减肥药市场火热带动，常山药业市值水涨船高，公司控股股东、实际控制人高树华个人财富也随之大幅提升，据《2025 胡润百富榜》显示，高树华以 145 亿元财富位列榜单第 465 位。

2025 年 11 月，常山药业称，基于自身资金需求，高树华拟通过协议转让方式将其持有的公司 4600 万股无限售流通股 ( 占公司总股本比例 5.0051% ) ，转让给重庆元素私募证券投资基金管理有限公司 ( 代表 " 元素致远行千里一号私募证券投资基金 "，以下简称 " 元素基金 " ) 。

本次协议转让过户完成后，元素基金将持有常山药业 4600 万股，占其目前总股本的 5.0051%，将成为公司持股 5% 以上股东，高树华及其一致行动人合计持股比例将下降至 25.7%。按转让价格 46.25 元 / 股计算，此次交易金额合计为 21.28 亿元。

同时，元素基金基于对常山药业未来持续发展的信心及对公司投资价值的认可，承诺在协议转让完成后的 12 个月内不减持所持公司股份。

不过，这笔交易尚未完成。天眼查显示，截至 2026 年 1 月 14 日，高树华持股数量约为 2.81 亿股，占公司总股本的 30.54%。

图源：天眼查

需要指出的是，这不是高树华第一次转让股权。

早在 2024 年 2 月，高树华通过协议转让方式将其持有的公司 5300 万股无限售流通股 ( 占公司总股本比例 5.77% ) 转让给自然人杨明焕，按转让价格 9.2 元 / 股计算，此次交易金额约约 4.88 亿元。

经过两次协议转让，这位河北富豪已经套现逾 26 亿元。

林先平分析称，生物医药企业实控人创新药上市前套现离场，或引发市场对资本短期逐利与产业长期发展矛盾的担忧。为此，企业要建立可持续治理结构，如用股权激励绑定各方长期利益 ; 监管优化减持规则，引导资本理性支持创新 ; 企业加强信息披露，稳定投资者预期。最终形成资本与产业协同发展的健康生态。

资深企业管理专家、高级咨询师董鹏认为，实控人套现离场现象凸显了生物医药领域资本短期逐利与产业长期发展之间的根本性冲突。一方面，这源于创新药研发的高风险与资本市场估值泡沫的错配，导致实控人在关键节点选择套现，侵蚀公司长期潜力 ; 另一方面，平衡之道需构建系统性解决方案：企业应优化治理结构，通过创新药研发里程碑与股权激励动态挂钩来绑定实控人利益 ; 资本市场需完善减持规则与信息披露，引导 " 耐心资本 " 注入。

原本是肝素龙头，却因为减肥药意外走红，但当下减肥药市场竞争异常激烈且前景充满变数，而走红的产品尚未上市。在此形势下，常山药业能否借这股 " 东风 " 成功扭转业绩，突破传统业务困境、开拓新的业绩增长点尚不可知。对于减肥药，你有怎样的期待 ? 欢迎在评论区留下你的观点。

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