时间回到 2021 年年初。

结束了 3 年创业的余俊，收到了商汤国香资本管理合伙人扈与同发来的邀请，彼时国香资本的第一支盲池基金刚刚开始投资。4 年半后，余俊带着 3-5 家天使轮就投出的独角兽回馈国香资本，其中就包括 200 亿估值的银河通用机器人。

如果说 " 拼 " 是一级市场 VC 投资人的共性和常态，那么余俊留给同行的印象除了拼，还有一种蓬勃向上的旺盛生命力。

北京冬日，早上 9 点的咖啡馆里，投资界见到了从上海赶来的商汤国香资本合伙人余俊。前一天晚上刚下飞机，他第一件事是去拜访了一位 95 年的年轻创业者，两人聊到了深夜。" 这是 VC 的工作常态吧 "。

他说起 2012 年初在 IDG 深圳办公室时，因为刚入行不太懂创投行业，所以给自己定下一个 KPI ——每天看够 8-10 个项目，这种磨练期持续了将近两年的时光，也打下了坚实的基础，期间在 IDG 投出了 Coding, Aftership, Patpat, Jpush, EZbuy 等公司的种子轮 / 天使轮，都实现了很好的回报。

直至今日，" 在一线 " 和对看好的项目 " 重仓下注 "，依旧是余俊持续的投资风格。翻看余俊的后续投资版图，从最初的小牛电动车、小鹏汽车，亿航无人机再到现在的银河通用、众擎机器人、钛虎机器人，帕西尼机器人，萝卜派对机器人，优联智能，本末机器人、Rokid AR 眼镜等，大多数是在 A 轮前、甚至种子轮、天使轮投进大额资金。如此，也成了他与国香资本留给同行的隐约印象。

2025 年对于国香资本和余俊来说，都是收获之年。国香资本在商汤集团的产业加持下，从零开始启航，短短 4 年多已募集及管理了 3 支盲池基金和若干项目基金，弹药充足，出手迅速，仅 2025 年就投资了 20 余个新项目。而余俊，在两三年前埋下的种子，已经逐渐到了羽翼丰满的季节。

银河通用和众擎，两笔天使轮背后的故事

实际上，机器人行业很早就进入到余俊的投资视野之中。

早在十年前在纪源资本工作时，他便投资了库伯特等机器人公司。而在看到大模型技术范式带来的新变化后，余俊认为首先要布局做大脑的机器人公司，也就有了最早投银河通用的逻辑。

沿着这一思路，后来余俊在本体（众擎）、灵巧手（帕西尼）、核心零部件（钛虎）、物理 AI 基础设施（优联智能）、开源机器人（萝卜派对）等领域都做了布局。

银河通用联合创始人姚腾洲是余俊很早就认识的朋友，所以当他和团队有了新的创业想法之后，第一时间联系了余俊。那是 2023 年 3 月，在凤凰城星巴克内，两人聊起了大模型和机器人的结合。当时姚腾洲给余俊展示了海外大厂推出的机器人大脑，说要自己做，马上他又和王鹤老师交流了通过仿真数据做预训练的思路。一拍即合，余俊很快便推进了投资银河通用的决定。

后来我们看到，国香资本参与银河通用的天使轮融资，而后者也在不久前完成新一轮超 3 亿美元融资，最新估值已超 30 亿美元。

众擎科技也是一笔典型的国香资本式投资。由于曾是小鹏汽车投资人的缘故，余俊很早就知道赵同阳在小鹏负责人形机器人项目，当得知赵同阳有创业的想法，便飞到深圳约对方见了一面。

第一次见面是在众擎早期的深圳宝安的狭小办公室，整个办公室零零散散的各种关节，最显眼的就是墙上贴的几张机器人 ID 设计图，很有钢铁侠的感觉。

彼时，赵同阳正在犹豫选择哪家机构，余俊对赵同阳直言，" 你得拿我的钱，在融资节奏和协同点上你需要投资人多花些时间帮你，我相信你一定能把墙上贴的机器人照片产品化，后面三、四轮融资我是有底的。"

第二次见面，余俊特意又飞了一趟深圳。在深圳南山一家四层露台咖啡厅，四层够安静，没人打扰，余俊与赵同阳从下午三点聊到晚上七点，最终两人敲定了国香投资 4000 万的决定。2024 年，国香资本成为众擎机器人的天使领投方。

" 同阳放弃了很多，带着必赢的雄心和决心，这不多见，也是我看好同阳的最重要原因。"至今依然让余俊印象深刻的是，赵同阳为了创业舍弃了很多，甚至包括小鹏汽车价值数千万元的股票，这一点让余俊尤为敬佩，也更坚定了投资决心。

从 2 亿估值到众擎近期 100 亿估值，不到两年，众擎业务发展迅速，外界也看到了众擎连续推出的 SE 系列、PM 系列以及 T800 系列产品。而在众擎后续的融资过程中，余俊从投资人的筛选、条款谈判、和团队一起飞去中东和新投资人谈判等重大里程碑环节都兑现了对众擎的帮助。

2026 年，国香资本望迎来 IPO 大年——有望实现上市的被投企业超过 10 家。落到投资方向，可以发现国香资本投资团队与 AI 技术的发展脉络基本保持一致，主要分为两个阶段：在 AI 1.0 时期，聚焦于底层核心技术及其初步落地场景，重点布局了 AI 基础设施（AI 芯片等）及以计算机视觉（CV）为代表的原创技术在具体场景中的应用；进入 AI 2.0 时代后，投资重心进一步升级，将更多资源投入到构建更完整的产业生态与上下游应用中。

余俊透露，当前团队关注的重点是机器人、半导体、智能硬件、大模型应用及 AI for Science 等关键领域，" 需要积极把握技术深入产业所带来的系统性机遇 "。

这几年见过大大小小项目，他坦言早期投资没有标准答案，内部首先会综合评估创始人及其团队，看履历、能力与所做之事是否高度契合度。更深层的逻辑在于，会判断这是否是一个 " 结构性机会 "，并从外部战略、内部组织、资源需求等维度进行综合分析。" 如果认定这个领域必须做，且找到了最适合的创始人，即使外界认为风险很大，我们也会敢于‘下注’，有些早期其实是确定性的投资机会。"

在寻求发现结构性宏大机会的同时，余俊强调，在一个赛道里，投资只有两次机会：第一次是投到头部第一，第二次是投到头部第二。因此，如何能够成功投进去，难度极大。

对此，余俊也有自己的一套方法论。VC 投资虽然是把钱放进企业中，但本质是要和企业家一起共建。这要求投资人要能琢磨清楚 0 到 1、1 到 10、10 到 n 每个不同阶段的公司都有什么特征，不同阶段大概会遇到哪些挑战，每种不同风格的创始人的驱动力是什么，瓶颈可能会是在哪，这也是投进去要花时间的逻辑。

而想投进去就要将上述因素排列组合，并能成功打动创业者。所以余俊每次见创业者，往往前 40 分钟是对方分享，后 10 至 20 分钟是他在了解的基础上给一些真实的反馈。

余俊聊起这样一幕：不少投资人在交流之后就好像变成了企业的甲方，丢下一句 " 感谢，我们回去研究一下。" 但他的习惯是要当场给出答案，或者至少表达聊完后的感受，" 让创业者意识到我是真的理解他要做的事情，包括看到的问题以及个人建议，这些都会当场表达出来，这也是我们能投进头部企业的杀手锏。"

十五年创投历程

余俊的投资生涯始于 2010 年，后在 2014 年来到纪源资本，主要负责对小米生态链的投资工作，自此开始对硬件项目布局。在这里，他投出了小牛电动车、小鹏汽车、亿航、紫米等一批明星企业。当身边朋友觉得余俊做投资愈发得心应手时，他出乎意料的于 2018 年投身创业，并拿到了纪源资本和何小鹏的投资。直到 2021 年他再次投身创投行业，加入国香资本。

回顾过往经历，早期投资成为余俊身上的鲜明印记。这源自他的一份观察：每当二级市场退出路径不畅时，押注后期项目往往 " 站岗 "，如此倒逼着他必须具备前瞻性，转向创新源头的早期阶段。

在余俊看来，产业资本的身份与财务回报的终极目标并不矛盾，基金的本质是盈利。因此，余俊在国香资本一直秉持着重仓的投资风格，" 所谓‘少投一点稳一些’，其实是后期思维，早期投资如果只占比 2%、3% 如同隔靴搔痒。"

当然，这要求投资人要看得准，而前提则是建立在数量之上。直到现在，余俊依旧平均每天要深度聊上至少两个项目。以至于他觉得自己有些偏执，面试时常常会问应聘者一周看几个项目，" 我一直强调，只有看过足够多的项目，才能锻炼出投资的体感。"

在交流中，余俊也十分感激过往在 IDG 和纪源资本的经历，在这两个平台得到了很好的训练，从不同的合伙人身上学到了很多优秀投资逻辑和习惯。同样，他也感激自己在一号位创业的三年岁月，虽然并不认为自己做得很好，但依旧很有收获。

这段经历告诉他，再大的挑战也压不垮自己，但是如何做选择、找到契合的合伙人很重要，保持对理性的敬畏和对常识的尊重，理解用户真实需求和谁是买单方同样重要。

" 这三年就像是一面镜子时刻在眼前，看到了之前只作为投资人看不到的东西，也使得自己更皮糙肉厚，也更敢于判断和下注。"

" 永远在一线 "

一级市场瞬息万变，起起落落，但余俊身上不大能看到焦虑感。

极其乐观，这是身边朋友对他的印象。" 如果做 VC 的人都不乐观，怎么和最前沿科技领域的年轻人打交道呢？可以对某个项目表达担忧顾虑，但自己的状态要传递向上，往前看的感觉。"

他认为排除焦虑的一个秘籍是——永远寻找闪光点。身处投资一线，余俊最常发出的感叹是 " 这个太牛了！"、" 这个创始人很厉害！"、" 这个大事值得干 "，总之，他更愿意被创新带来的兴奋所感染。

当然，余俊也深知早期项目风险之大，只不过他更在意创业公司闪闪发光的一面，" 如果只盯着风险点，那就无法投资。我们的核心是发现创业者解决关键问题的‘亮点’和不可替代的‘长板’，投资人和创业者都要站在明天看今天，而非站在今天看明天，特别是投资人。"

即便是在过去几年一级市场经历低谷，各种糟糕消息弥漫，但余俊依旧保持乐观。对他而言，在众多风险中挖掘机会远比抱怨环境重要，诸如银河通用、众擎机器人等等也都是在那一时期押注。

这种乐观也体现在他对具身智能商业化前景的态度上。正如他笃信，具身智能在中国的发展一定会有 " 中国路径 "。经过几年的行业发展，具身模型能力逐步进步，各形态本体机器人的成本也在持续降低，可以看到具身机器人开始逐步拓展落地场景。

余俊认为，今天具身智能规模化拐点的问题其实不是技术，而是工程化。所谓工程化难点，是大家都没有真正地把每一个工程化的东西走通，这需要建立整体的管理体系与完整的评价体系，包括人才体系、技术研发、产品集成包含各个模块软的、硬的模块都要面向量产、面向工程化去实施。

从事 VC 十余年，余俊心中也逐渐形成了一个合格投资人的标准：第一，经历过一个完整的经济周期；第二，亲手投出过 1 亿美元；第三，做投资十年以上。因为他坚信，明星投资人一定是穿越周期，经历过时间沉淀，而这也恰恰印证了他入行时的初心。

交流下来，余俊多次提到一个词—— " 在一线 "。他把这一点视为是投资机构能够存活下去，并投出好项目的必备条件。这也让自己形成了一个习惯，即每次去聊项目时，不管创始人身在天南海北，一定要亲自到线下面聊。

在他看来，做 VC 就应该工作在咖啡厅、在创业公司的办公室、在郊区的工厂中，而不是长期待在明亮舒服的高级写字楼等创业者上门。

这并不难理解。一个投资人不论多有名气，只要现在不身处一线，就势必会落伍。因为投资最终不是一个靠资历说话的行业，而是要凭借不断迭代的学习能力，必须站在一线去感受真正的炮火声。

这几年一级市场大浪淘沙，一些投资机构的战斗力逐渐消退，余俊认为最根本的原因就是合伙人的时间不再花在一线，不再专注于和创始人聊公司，不再尽心地提供投后服务，而是分心做了一些与投资不相干的事情。一旦投资人脱离一线，就没办法拿到最有价值的信息。

" 如同练八段锦，虽然看上去简单，之前练过可能也会有肌肉记忆，但呼吸配合不到位效果减半，甚至一旦中断，筋骨就会松掉。所以投资必须在一线。" 在交流末尾，余俊感慨，VC 也许是知行合一最具代表性的行业了。