《港湾商业观察》施子夫 王璐

近期，极物思维有限公司（以下简称，极物思维或 COMMUNE 幻师）向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司、中银国际。

作为中式餐吧领域的知名品牌，COMMUNE 幻师在不少城市令消费者所熟悉。

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二线城市为主，晚间生意大好

据招股书及天眼查显示，COMMUNE 幻师成立于 2016 年 11 月，公司总部位于珠海。截至 2025 年 9 月 30 日，在全国 40 个城市运营着 112 家直营餐酒吧。其中，有 109 家餐酒吧以 COMMUNE 幻师品牌经营（各自为 COMMUNE 幻师门店），包括 COMMUNE 幻师标准店及 COMMUNE 幻师臻选店。

根据弗若斯特沙利文的资料，2022 年至 2024 年以营业收入计，COMMUNE 幻师连续三年在中国餐酒吧品牌中位列第一。同一资料来源显示，COMMUNE 幻师于 2024 年占据高度分散但成长迅速的领域 7.8% 的市场份额，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍。

据悉，COMMUNE 幻师白天为顾客提供质优价美的多样化食品，入夜后，门店则转变为与朋友进行餐后社交饮酒的社交聚集地。由此形成的业务模式使酒精饮料在整体销售中占据较大比重。截至 2025 年 9 月 30 日末，约 45% 的营业收入来自酒水和饮料，其中约 85% 为酒精饮品。

据《港湾商业观察》在深圳某门店所见，COMMUNE 幻师白天人流量不多，晚间乃至于到深夜人流量爆满，其消费主力主要集中于 20 多岁 -40 岁左右，尤其以年轻人为主。" 之所以去 COMMUNE，一方面各种小吃也相对丰盛，另一方面核心还是性价比较高，此外该地还经常会发起一些活动来吸引人。" 一位消费者谈及。

在美团平台上，COMMUNE 幻师的性价比的确还不错，其人均消费在 57 元，招牌双人餐在 149 元，酒水多人餐在 290 元，且还有 90 元的 " 酒鬼挑战 "，据介绍，消费者需要再 3 个小时内完成相关挑战，成功者可在门店兑换价值 300 通关战利品（包括酒鬼认证书以及一定金额代金券）。

不过，据窄门餐眼数据显示，COMMUNE 幻师人均消费 89.82 元。而小红书则显示，COMMUNE 幻师某店的人均消费是 97 元。

从门店布局来看，COMMUNE 幻师主要集中在一二线城市，其中二线城市占比超过六成以上。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度（报告期内），公司一线城市门店分别有 18 家、29 家和 28 家，二线城市门店分别有 61 家、67 家和 72 家，三线及以下城市分别有 10 家、9 家和 9 家。

从门店增长来看，COMMUNE 幻师显然把重心放到了一线和二线城市。

招股书引述相关数据称，一线城市餐酒吧类别市场规模由 2020 年的 15 亿元增至 2024 年的 33 亿元，复合年增长率为 21.1%。该增长主要得益于高收入城市消费复苏以及对社交及体验式饮酒场所的强劲需求。一线城市作为创新中心的角色，引入吸引持续消费支出的新概念及卓越体验，预期其增长势头将得以维持。预计到 2029 年，一线城市餐酒吧类别市场规模将达到 74 亿元，期内复合年增长率为 17.4%。

二线城市餐酒吧市场于过往期间亦快速增长，其市场规模由 2020 年的 72 亿元增至 2024 年的 135 亿元，复合年增长率为 17.2%。该等市场的需求相对稳定且波动性较小，其增长得益于作为连锁餐酒吧扩张目标地的新兴地位。预计二线城市餐酒吧类别市场规模将由 2025 年的 158 亿元增至 2029 年的 294 亿元，期内复合年增长率为 16.9%。

三线及以下城市餐酒吧类别市场规模由 2020 年的 84 亿元增至 2024 年的 132 亿元，复合年增长率为 12.2%。预计于预测期内该等地区将会增长较大，各种品牌将扩张至不太成熟的市场，以获取新客户。预期到 2029 年，三线及以下城市餐酒吧类别市场规模将达到 245 亿元，2025 年至 2029 年的复合年增长率为 13.2%。

报告期内，公司分别新开设 10 家、17 家及 9 家餐酒吧。截至各期末，餐酒吧总数分别为 94 家、110 家及 112 家。

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同店销售额下降，三年激进扩张计划

从核心销售指标来看，报告期内，每家餐酒吧日均销售分别为 26711 元、29012 元和 29880 元，一线城市分别为 38483 元、38834 元和 40332 元，二线城市分别为 25182 元、27269 元和 26874 元，三线及以下城市分别为 16846 元、17067 元和 20098 元。

同时，门店日均坪效分别为 53.3 元、58.3 元和 60.5 元，消费会员日均账单价分别为 182.2 元、167.9 元和 169.9 元，每家餐酒吧平均每日消费会员量分别为 93.5、118.8 和 125.6。

总体来看，公司销售额和单价都保持不错态势，尤其在近年来餐饮行业受市场环境剧烈波动的情况下。不过，COMMUNE 幻师的隐忧也体现在了消费会员日均账单价的下降，虽然一线城市从 2023 年的 219.5 元增长到 2025 年前三季度的 220.8 元，但二线城市则从 173.4 元下降至 151.4 元，三线及以下城市则从 160 元下降至 137.5 元。

不止于此，2025 年前 9 个月，一线城市同店销售额从 2.03 亿元下降至 1.99 亿元，二线城市从 4.68 亿元也降至 4.67 亿元，整体同店销售额从 7.05 亿元下降至 7.03 亿元。公司对此表示，主要是作出战略定价调整以应对中国不断变化的市场环境。

有餐饮行业观察人士认为，COMMUNE 幻师虽然整体表现不错，但 2025 年以来同店销售额的下降，到底是公司调整的短期现象，还是中长期也将面临市场环境的巨大冲击，还需要进一步观察。从投资者角度，最大的担忧还是业务结构受消费波动影响太大。或者说，公司能否在性价比上进一步有更大空间。

值得关注的是，在以往期内新增门店不超过 20 家的历史经验下，招股书披露了，COMMUNE 幻师的急速扩张模式。

公司计划于 2026 年，新开设约 30 至 40 家 COMMUNE 幻师店，重点布局在一线及二线城市；于 2027 年，新开设约 35 至 45 家 COMMUNE 幻师店，同时深化二线及新兴市场的布局；于 2028 年，新开设约 40 至 50 家 COMMUNE 幻师店，进一步扩大我们在主要经济区域及高潜力消费市场的覆盖范围。

" 从当前市场环境来看，COMMUNE 幻师超越以往的扩张模式显得不切实际。" 前述餐饮行业观察人士这样认为。

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两年巨额分红上亿，有股东递表前退出

财务指标方面，报告期内，COMMUNE 幻师实现营收分别为 8.45 亿元、10.74 亿元和 8.72 亿元，净利润分别为 5052.5 万元、5398.1 万元和 6669.8 万元，毛利率分别为 70.5%、67.8% 和 68.7%。

在业务构成层面，餐酒吧营运占收入 99% 以上，其中食品销售占比分别为 43.1%、50.2% 和 54.0%，饮品销售占比分别为 55.3%、48.4% 和 44.8%。

薪资支出上，公司雇员福利开支及人力服务费用由 2023 年 2.10 亿元增加至 2024 年的 2.90 亿元，并由截至 2024 年前三季度的 2.01 亿元增加至 2025 年同期的 2.44 亿元，主要由于随着 COMMUNE 幻师网络持续扩张，店员工总数增加以及支付予第三方人力服务供应商的服务费用增加，与业务增长一致。

此外，报告期内，公司广告及推广开支分别为 820 万元、1390 万元、1300 万元，分别占收入的 1.0%、1.3%、1.5%。

针对此次港股 IPO，COMMUNE 幻师拟将募集资金分别用于扩大幻师网络、数字化及基础设施建设、产品研发和创新、增强品牌认知度以及营运资金及其他一般企业用途。

不过，外界也注意到公司递表前的巨额分红现象。2024 年派息 3200 万元，2025 年 12 月宣派特别股息 8000 万元，公司累计分红 1.12 亿元。

股权结构层面，IPO 前，唐伟棠持股为 27.93%，高瓴资本（Hillhouse）与日初资本 ( Dayone ) 分别持股 9.63% 与 1.71%。

引发外界注意的是，在巨额分红的同一时间，2025 年 12 月，番茄资本以 349 万美元（折合人民币 2439 万）的价格转手 0.31% 的股份，退出股东行列。

在黑猫投诉平台上，对 COMMUNE 幻师的吐槽声也不少，消费者主要投诉问题有服务欠佳、点外卖时发现异物、食物不新鲜等。（港湾财经出品）