在国内机器人产业蓬勃发展的浪潮下，水下机器人作为其中的关键细分赛道，同样受到市场的广泛关注。
近日，深之蓝海洋科技股份有限公司（以下简称 " 深之蓝 "）沪市科创板 IPO 获受理，保荐人为中金公司。
此番若能成功上市，深之蓝将以 " 中国水下机器人第一股 " 的身份，率先开启该赛道的资本化征程。
然而，光环背后，深之蓝正面临严峻考验：近年来业绩持续亏损、应收账款规模持续升高、消费级产品收入大幅萎缩，重重考验之下，其上市之路充满不确定性。
01
行业尚处发展期
企业亏损尚未扭转
近年来，我国高度重视深海科技与高端装备产业发展。2025 年，" 深海科技 " 首次被写入政府工作报告，与商业航天、低空经济共同跻身国家战略性新兴产业行列，进一步为水下机器人的研发与产业化提供了明确的政策支持。
在商业层面，根据科技咨询公司 ICV Tank 数据，2020 年至 2024 年，全球水下机器人市场规模呈持续发展趋势，市场规模由 2020 年的 57 亿美元增长至 2024 年的 94 亿美元，年复合增速约为 13.33%。
与之相比，中国水下机器人市场增长势头更为强劲，市场规模由 2020 年的 40 亿元增长至 2024 年的 102 亿元，年复合增速约为 26.06%。
值得注意的是，尽管水下机器人行业市场前景广阔，但目前仍处于发展初级阶段，产品规模化推广和市场全面成熟仍需一定时间。
深之蓝自 2013 年成立以来，始终专注于水下机器人产品的研发、生产、销售与服务。尽管近年来公司营收规模不断增长，却仍未摆脱业绩亏损困境。
具体来看，2022 年至 2024 年，深之蓝营业收入由 1.41 亿元攀升至 2.51 亿元，并于 2025 年上半年实现 1.41 亿元营收；与之相呼应的是，公司亏损额持续收窄，由 2022 年的 1.34 亿元收窄至 6578.26 万元，2025 年上半年亏损进一步缩小至 207.81 万元。基于公司的测算，深之蓝能够实现盈利的预期时间最早为 2026 年。
对于当前尚未盈利的现状，深之蓝在招股书中解释，主要是因为多轮股权激励的实施以及较高水平的研发投入，而这两项举措正是支撑公司技术迭代与规模扩张的必要保障。
不同于陆地机器人，水下机器人必须适应水下工作环境，包括深水耐压密封、海水腐蚀、水流阻力、水动力推进等，这对产品核心技术能力提出了极高的要求。这一行业特性决定了公司需保持较高的研发投入强度，前瞻把握技术发展最新趋势，从而持续夯实技术护城河。
但与之相悖的是，深之蓝近年来的研发费用逐年缩减，由 2022 年的 6229.46 万元下滑至 2024 年的 5053.40 万元，2025 年上半年仅投入 2039.87 万元。加之营业收入的提高，公司研发投入占比大幅走低，由 2022 年的 44.13% 骤降至 2024 年的 20.17%，2025 年上半年这一比例进一步收窄至 14.45%。
值得注意的是，深之蓝拟冲刺沪市科创板上市，其选定的上市标准明确要求，最近三年累计研发投入占同期累计营业收入的比例不低于 15%。若短期内无法完成上市，且后续研发投入持续下滑，深之蓝未来或将面临研发投入指标不达标、进而不符合科创板上市标准的风险。
值得一提的是，深之蓝此前还曾斥资布局热度较高的泳池清洗机器人赛道，相关研发预算高达 1042.18 万元，该项目于 2023 年一度成为公司研发投入最高的项目，然而目前这一项目已宣告终止。
如此，深之蓝研发方向摇摆不定，不仅暴露了公司在技术路线抉择上的战略不稳定性，也在一定程度上造成了研发资源的无效消耗，进一步侵蚀公司净利润。
02
消费类产品占比下滑
难以形成大规模商业化
从产品线来看，深之蓝同时布局工业级水下机器人及消费级水下机器人。
在工业领域，深之蓝推出缆控水下机器人及自主水下机器人。其中，缆控水下机器人以 " 河豚 "、" 江豚 " 及 " 海豚 " 为代表的 " 豚 " 系列为主，应用场景覆盖海洋工程、海洋安全、应急搜救、科研科考等领域；自主水下机器人产品线则包括 " 橙鲨 "、" 黑鲨 " 及 " 蓝鲨 " 自主水下航行器系列、" 海翼 " 水下滑翔机系列及 " 海翎 " 自动剖面浮标等产品，广泛应用于海洋测绘、资源勘探、环境监测、海洋安全及海洋科考等领域。
2022 年至 2024 年，深之蓝工业级水下机器人收入占比不断提高，缆控水下机器人及自主水下机器人累计收入由 5803.83 万元大幅增长至 1.64 亿元，收入占比由 41.36% 跃升至 65.92%，并于 2025 年上半年实现营收 8906.14 万元，收入占比为 63.20%。
值得注意的是，深之蓝工业级水下机器人下游客户主要系机关单位、科研院所等机构，对产品定制化要求相对较高，产品交付周期较长、节奏偏缓，难以形成大规模商业化，与此同时，受客户预决算及流程等影响，公司回款进度较慢。
2022 年至 2024 年，深之蓝应收账款规模持续升高，公司应收账款账面价值由 4489 万元攀升至 1.13 亿元，占流动资产的比重由 8.65% 提升至 17.40%，并于 2025 年上半年进一步增加至 19.04%，应收账款对公司流动性的占用程度持续加深。
此外，在消费级产品领域，深之蓝于 2017 年创立 SUBLUE 品牌并发布全球首款双螺旋推进水下助推机器人 " 白鲨 Mix"，自此正式进入海洋文旅领域。目前，深之蓝水下助推机器人产品线覆盖入门级至专业级全场景需求，主要包括 Mix 系列、Navbow 系列及 Vapor 系列。
由于涉水娱乐运动在欧美等发达国家更为普及，受众较广且居民购买习惯较强，深之蓝水下助推机器人产品主要销售至欧美、日韩等发达国家市场与东南亚等新兴市场，主要境外客户为 Amazon、Shopify 等电商平台以及 Poseidon Yachting 等涉水运动领域经销商。
然而，深之蓝近年来水下助推机器人的营收增长已显露疲态。数据显示，2023 年其营收由上年的 7901.65 万元小幅增长至 8255.46 万元，增长动能已然不足；进入 2024 年，该产品营收规模骤降至 6284.58 万元，收入占比由 2022 年的 56.31% 锐减至 2024 年的 25.24%，2025 年上半年仅小幅回升至 32.03%。
受此影响，深之蓝近年来境外收入占比呈现下滑态势，由 2022 年的 50.48% 骤降至 2024 年的 20.25%，对此，深之蓝表示是受公司销售战略调整的影响；2025 年上半年，由于境内缆控水下机器人、自主水下机器人收入规模较小，境外销售占比小幅回升至 31.00%。
值得警惕的是，深之蓝水下助推机器人曾陷入产品安全风波。2024 年 8 月，美国消费品安全委员会（CPSC）邮件通知深之蓝的境外子公司 Sublue Technology Inc.，消费者在 Costco 线上平台购买的 Mix 产品发生电池着火事件，Costco 线上平台就该事件上报 CPSC，时隔半年后，公司于 2025 年 3 月发布了召回通知。
这一安全事件的后续连锁反应，或已反映在水下助推机器人的营收表现上。
同时，从毛利率表现看，2022 年至 2024 年及 2025 年上半年，深之蓝缆控水下机器人毛利率分别为 18.38%、38.07%、43.48% 及 40.65%，自主水下机器人毛利率分别为 20.24%、28.48%、25.57% 及 35.40%；同期，公司水下助推机器人毛利率分别为 48.23%、50.18%、44.50% 及 51.96%。
尽管水下助推机器人毛利率相对较高，但其境外市场尚未稳固，而国内消费者涉水娱乐运动习惯尚需培育成长，该产品的大规模市场推广仍有待时日。
与此同时，由于深之蓝水下助推机器人于境外线上电商平台销售推广需要，其广告宣传、展览及电商运营费用较可比公司更高，最终导致公司销售费用长期持续处于高位。
2022 年至 2024 年，深之蓝销售费用金额分别为 6242.06 万元、7430.39 万元及 7141.67 万元，销售费用率分别为 44.22%、31.59% 及 28.50%，并于 2025 年上半年达到 30.22%，而同期同行业可比公司销售费用率平均值在 6% 至 9% 之间，这进一步对公司的成本管控能力与盈利韧性提出考验。
03
依赖外部融资
自身造血能力堪忧
身处技术与资金高度密集型行业，外部融资的持续注入对深之蓝来说至关重要。
WIND 数据显示，自 2013 年天使轮融资起，至 2023 年最后一次股权融资，深之蓝共进行过 9 轮融资，总融资金额近 10 亿。
值得注意的是，2017 年的 A+ 轮融资中，深之蓝获得了泰达科投、盛景网联及雷军旗下顺为资本等机构的支持，截止招股书披露前，顺为资本通过杭州顺赢间接持有深之蓝 2.48% 的股权。
在外部持续 " 输血 " 下，截至 2025 年 6 月末，深之蓝账上的现金及现金等价物为 2.38 亿元，同期，公司存在短期借款 1.09 亿元，长期借款 56.91 万元，现金较为充裕。
但不容忽视的是，深之蓝自身 " 造血 " 能力相对疲软。2022 年至 2024 年，深之蓝经营性现金流净额持续为负，分别为 -6398.46 万元、-3903.37 万元及 -5676.45 万元，2025 年上半年，公司经营性现金流净额转为正值，但仅有 140.09 万元。
此番现金流转正，是昙花一现的短期波动，还是开启持续回血通道的积极信号，尚需时间验证。
此次科创板 IPO，深之蓝拟发行不低于 4223.21 万股，计划募集资金 15.00 亿元，其中有 2.36 亿元将用于 " 补充流动资金 "。
资本市场的天平将如何倾斜，核心要看在市场需求尚未大规模放量的情况下，公司能否扛住 " 黎明前夜 " 的压力，实现业绩的增长突破。而当前摆在深之蓝面前最紧迫的问题，则是如何将研发与营销投入切实转化为盈利回报。
推荐阅读：
61 岁川大华西医院女教授携 34 亿估值的赜灵生物冲刺港交所
" 非洲神话 " 褪色：传音控股闯关 A+H，能否突围增长瓶颈？
现已入驻平台
登录后才可以发布评论哦
打开小程序可以发布评论哦