AI 大模型正在从概念走向商业。

随着头部 AI 大模型公司陆续上市，未来市场衡量企业的标准将会从商业模式转变成为业绩考量。且随着 AI 大模型迭代速度加快，商业化不利的头部公司也很容易被市场用脚投票。

1 月 16 日，港股 AI 产品及 AI 解决方案公司云知声在港交所公告，公司于 2026 年 1 月 16 日与配售代理订立配售协议，将尽力促使不少于六名独立承配人认购 78 万股新 H 股，配售价为每股 H 股 252 港元。

云知声称，公司将自配售事项收取的所得款项净额为约 1.92 亿港元，其中约 50% 用于提高公司的研发能力；约 40% 投资新兴的商业机会；及 10% 用于补充营运资金及一般企业用途。

相关资料显示，云知声于 2025 年 6 月 30 日在港交所上市，上市时云知声共募集资金 3.2 亿港元，募资净额约为 2.06 亿港元。

为何上市短短半年云知声就要开始配售股份？

财报显示，截至 2025 年中旬，云知声现金及现金等价物期末余额为 2.42 亿元，约合 2.71 亿港元。

财报还显示，2025 年上半年云知声的营收为 4.05 亿元，净亏损为 2.97 亿元，毛利为 1.31 亿元，管理费用为 2.26 亿元。

从云知声的整体财务情况来看，其公司现金流相对比较紧张。

拉长时间轴来看，2022 年至 2024 年，云知声的营收分别为 6.01 亿元、7.27 亿元以及 9.39 亿元，净亏损分别为 3.66 亿元、3.75 亿元以及 4.52 亿元。

从财报上可以清晰地看到，随着营收的增长，其亏损也在增长，更为重要的是，其营收增速并未呈现爆发式增长的态势。根据云知声此前的招股书，2024 年，该公司在国内的 AI 解决方案市场中市占率仅为 0.6%，而排名前三的公司的市占率分别是 9.7%、2.3%、1.8%，在强者恒强的 AI 市场当中，云知声的优势并不算明显。

从云知声业务结构来看，截至 2025 年 6 月 30 日，公司主要业务一共有两大板块，分别为智慧生活，其上半年营收为 3.35 亿元，占到了其总营收的 82.74%；智慧医疗板块收入为 7000 万元，占总营收的 17.26%。若按照地区划分，其营收全部来自国内。根据最新收盘价格，云知声总市值为 199 亿港元。

那么，云知声究竟成色如何？其究竟能否撑起目前的估值？

相关资料显示，五年四次冲击资本市场后，云知声终于在港交所挂牌，成为港股 "AGI 第一股 "，其上市之后，市场也给予了充分定价，该公司市值一度突破了 600 亿港元。

值得注意的是，这种高光时刻并未维持多久，随着 AI 大模型市场进入 " 淘汰赛 " 阶段，资本便开始认真审视每一家公司。从客户数量来看，截至 2024 年末，云知声的客户为 411 家，较 2022 年增长约 38 家，其中医疗 AI 客户约为 166 家。根据财报显示，截至 2025 年上半年，云知声来自日常生活的客户数量为 309 家，与 2024 年同期基本持平，每家客户收入约为 108.4 万元。

也就是说，进入 2025 年之后，云知声的客户数量并未明显地增加，而对于一个 ToB 类型的公司而言，客户增长的停滞往往是致命的，尤其是企业还在高速投入阶段。

随着 AI 医疗市场的发展，云知声也开始加大了对 AI 医疗方面的投入。有业内人士表示，医疗是很 " 专 " 的领域，相较其他场景容错率极低，能否拿到高质量的医疗数据资产，直接挂钩大模型训练及 AI 应用的效果。

需要说明的是，随着 AI 大模型市场的持续深化，未来行业的淘汰赛将更加残酷，对于云知声而言，不管产品表现虽然比较重要，但是市场对于业绩的考量则更加重要，如果云知声增收不增利的现象在短期内不能改善，未来市场大概率将会用脚投票。且从目前市场估值的角度来看，云知声估值依旧处于高位水平。