「IPO 全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘 VC、CVC 等各方资本力量对公司的投资加持。

作者丨漫地

编辑丨关雎

封面图源丨 Midjourney

做墨水屏阅读器的文石 BOOX 要 IPO 了。

2026 年 1 月 19 日，广州文石 BOOX 向港交所递交上市招股书。该公司专注于数字阅读领域，研发设计并销售 Boox 系列电子阅读器。此次上市拟募集资金用于产品研发、市场拓展及运营升级。

招股书显示，文石 BOOX 的六成收入来自海外，其中近两成来自美国市场，虽然营收每年逐渐增加，但是由于营销和研发等各项费用支出，其净利润却呈现下滑态势。

在国内外竞争激烈的墨水屏电子阅读器市场中，文石 BOOX 靠什么杀出重围？

01 二次创业的 CEO

今年 61 岁的淡玉婷是文石的创始人及董事长。她早年在显示器销售和外贸服务领域的丰富经验，为她后来创立文石打下了坚实的基础。

26 年前的淡玉婷，正从西安交通大学电子工程系的元器件专业毕业，利用近十年的时间，从 1990 年至 1999 年，她作为华南总代理商成功策划 EMC 显示器的品牌形象，被台湾 EMC 公司在全国范围内广泛推广。

文石的创始人及董事长淡玉婷 图源：哔哩哔哩 @文石 BOOK

在此期间，也就是 1995 年，淡玉婷决定创业——她成立了广州都邦电脑有限公司。这帮助她在国内教育、政府和大型国企、外企系统集成方面取得了一定口碑，并积累了在政府与企业客户 IT 渠道分销及系统集成方面的实战经验。

文石的出现则是脱胎于淡玉婷的外贸团队和阅读器软硬件服务团队。2000 年，淡玉婷带领一支由 20 多人组成的战斗力极强的外贸团队，搭建了一个有忠诚的客户群和有良好口碑的供应商群组成的稳定盈利体系；随后的 2005 年底，其参与组建了一支由 12 人组成的阅读器软硬件研发团队 ONXY，先后与国际著名品牌进行多次软件项目外包和人员外包合作。

" 我们当时是帮别人做 OEM，帮一个很著名的公司，直到现在为止那个阅读器的很多性能、创意还没有人能够超越。因为那时很舍得投入，连屏幕的模具都自己开。"   淡玉婷回忆。

直到两年多后，2008 年，淡玉婷与 6 个骨干成员联合创办了广州文石信息科技有限公司。彼时，文石的团队除了淡玉婷自身有着丰富的市场经验外，其他成员都是拥有微软，IBM、Google 等大厂工作经验的技术背景人员，平均年龄不到三十岁。

" 我们看起来像一个广告策划公司，是很活跃的一个公司。" 淡玉婷这样形容文石的初创团队。

而这样的一家公司，虽然研发和运营主体在广州，但是从诞生起就已经瞄准海外市场。Onyx（文石的英文名）的龙头产品 Boox A60 在公司成立的第二年便已经开始卖到美国和欧洲多个国家。这样一款 6 英寸大小的电子墨水阅读器，因为便携易用和对不同文档的兼容性高而迅速打开了市场。

据淡玉婷回忆，2009 年 Boox   A60 发布的时候，在德国的展览上成为了一个热点。因为 Onyx 提出了 " 电纸书 " 的概念，通过对内容商和运营商的落地布局，让电纸书越来越被业界接受。

BOOX A60 图源：文石 BOOK

在 Boox 经历了两年的量产之后，中国的电纸书市场逐渐火热，各种运营和对接条件也开始成熟。淡玉婷在这个时候才选择将电纸书产品开拓回中国市场。

目前，淡玉婷作为文石的董事长、执行董事兼总经理，主要负责公司的整体管理及战略发展。

02 一块墨水屏撑起一个 IPO

作为一家主打电子阅读设备研发设计和销售的公司，文石 BOOX 的主产品为 BOOX 系列电子阅读器，旗下 BOOX 系列智能墨水平板已成为全球主流电子阅读器之一。

从文石 BOOX 的产品组合来看，主要包括高速阅读器、生产力平板和其他产品。其中，公司的主要收入来自于生产力平板，2023 年、2024 年和 2025 年前三季度，收入占比分别为 67.7%、54.9% 和 59%。

图源：招股书

作为传统背光平板和纸质笔记本的替代产品，文石 BOOX 的生产力平板强调其性能和专业护眼特色，主要面向需要文件批注、整理笔记和便携办公的消费群体。相对而言，高速阅读器面向的是重视便携性及沉浸式阅读体验的阅读爱好者，屏幕更小重量更轻，适合随身携带使用。此外，文石 BOOX 还推出墨水显示器和其他配件产品。

目前，文石的用户人群主要集中在一二线城市的白领人群，部分定位中高端的产品则面向 30-45 岁社会精英人群。

高速阅读器（左）和生产力平板（右）

借助丰富的产品线，文石 BOOX 2023 年、2024 年及 2025 年前三季度营收分别为 8.04 亿元、10.18 亿元和 7.99 亿元；期内利润分别为 1.24 亿、1.22 亿元和 1.03 亿元。但是近几年来，其利润呈下降趋势，2025 年前三季度同比有所下滑。

利润下滑的原因在于各项费用支出的增速远超收入增速。一方面是销售及分销开支费用的激增，该项费用占收入的比重从   2023 年的 9.1%   大幅攀升至   2024 年的 14.2%，公司为开拓全球市场、提升品牌知名度而投入了大量营销和渠道费用。

另一方面，为了维持长期竞争力，文石 BOOX 也在研发上进行了一定量的投入，研发费用占比从 2023 年的 4.7% 上升至 2025 年前三季度的 6.7%，2025 年同期研发投入占比还在攀升。

作为一家从海外市场起家的企业，国际扩张在推动公司的业务增长方面发挥着重要作用。文石 BOOX 的海外市场分别贡献公司总收入的 56.2%、59.4% 及 59.5%，其中，来自美国市场的收入分别为 1.47 亿元、1.95 亿元及 1.50 亿元，分别占期内总收入的 18.3%、19.2% 及 18.7%。

在美国市场占据营收的近两成份额，这也意味着美国实施的关税提高等措施可能会对文石 BOOX 的美国市场竞争产生负面影响，并最终对公司营收及盈利能力产生负面影响。

除了主营墨水屏平板和阅读器等硬件业务之外，文石 BOOX   服务 100 多个国家及地区的客户，同时 BOOX OS 拥有近百万月活跃用户成为了其软性资产。

文石 BOOX 在招股书中称，广大用户社群在 BOOX 生态系统内建立个人知识资产，这些资产可跨所有设备保留并随时存取。而这与文石 BOOX 所提供的用户体验共同形成强大的用户黏性。目前，在将设备绑定至其账户的早期 BOOX OS 种子注册用户中，约 38.5% 在近 9 年后仍保持活跃。

文石 BOOX   的产品优势和业务模式也吸引了投资者的关注。成立至今，共完成了两轮轮融资，投资方包括联想集团、川奇光电、太仓景柏、创钰投资等。这些资金被投入研发、新产品开发以及进一步拓展市场。

其中，联想创投是最大机构股东，持有发行前 5.00% 的股份，川奇光电持股 4.90%。

03 电子纸阅读器的海外生意经

放眼国内，墨水屏阅读器的头部品牌，除了文石 BOOX 之外，汉王科技、掌阅科技、科大讯飞都拥有相似的业务线，各家正在进行技术上的大比拼。而国际的墨水屏电子阅读器市场依旧竞争激烈，由亚马逊和 Kobo 等老牌玩家以及一大批新兴企业主导。

从各家产品的护城河来看，文石 BOOX 产品的主要卖点在于其自研技术以及高性能的开放系统加持。2022 年，文石 BOOX   推出   BOOX   超刷新   ( BSR )   独家技术，用来提升电子纸产品的刷新性能和图像质量。如果有早期使用过墨水屏幕的人大概有所体会，有时在使用过程中翻页会存在一定的延时或者重影现象。这是因为电子墨水屏幕的显示效果和响应速度在技术上往往存在冲突。

电子墨水屏幕上显示的内容是由数百万个微胶囊构成的，每个微胶囊的直径大约与人类头发丝相当。这些微胶囊内部含有带电的黑白粒子。根据电场的变化，不同的粒子会改变位置，在胶囊顶部呈现可见或不可见的状态，从而形成你在屏幕上看到的图像。

重影和响应延迟的根本原因在于粒子从一个位置移动到另一个位置所需的时间。图像需要呈现的细节越多，需要移动的粒子就越多。这反过来又会导致粒子移动时间更长，并增加精确控制电场的难度。由于这些技术限制，如果人在阅读的时候翻页过快或浏览动态内容，几乎不可避免地就会遇到轻微的拖影。

墨水屏的粒子动态

BOOX   超刷新   ( BSR )   便根据人机交互的频率和阅读内容的动态性，提供四种刷新模式，针对不同阅读场景需求可以调用不同的屏幕响应速度和清晰度功能。

此外，文石 BOOX 靠着自研核心技术，逐步解决和提升墨水屏的色彩显示体验。同时，文石 BOOX 一直在打造一个开放生态与智慧辅助，从 2013 年开始便全面转向安卓生态，通过全开放应用生态合作、自适应 APP 配置及 AI 办公 +AI 手写辅助，提升产品在多场景下应用的能力。

相较来看，汉王同样走的是一条差异化、精品化的技术路线。在汉王的产品逻辑中，电纸书不应只是一个被动的阅读载体，而应该成为能够覆盖办公场景的 " 智慧终端 "  。

其最大的硬件特色是通过 " 减屏层 "（如无前光和触控层）设计，追求极致的类纸显示与书写感受，在特定用户群中建立了口碑。同时，其长期积累的手写识别、OCR 等 AI 技术被深度集成到产品中，从原先的数字阅读器的概念到强调其 " 数字文具 " 的属性。

在出海策略上，汉王显得更为稳健，通过设立子品牌 Penstar 专注北美等细分市场，避免了与文石的正面消耗战。作为老牌上市公司，汉王运营相对稳健，将资源更多投向研发以维持技术优势，而非大规模营销。

在欧美市场，如果说走红的 reMarkable Paper Pro Move 凭借纯粹的手写体验赢得了一众消费者的欢心，汉王则将旗下的 M6 系列统合成在阅读、笔记与知识获取的轻便的数字闭环中，并内置的多模态 AI 能力，以此来作为自家的竞争优势。

值得注意的是，汉王在开放系统与应用层面，配置自研 " 天地 " 大模型，同时集成 DeepSeek、通义千问等 AI 应用，强化语义搜索、知识问答等能力，这也许会为其在人工智能时代的阅读器市场抢占更多的优势。

此外，掌阅的市场根基则在于其庞大的数字阅读内容库与 IP 运营能力。电纸书硬件产品对其而言，更像是承载和优化内容服务的终端入口，旨在构建从阅读到短剧的数字化娱乐生态闭环。因此，其出海是典型的   " 内容先行 "  ：iReader App 已覆盖全球 150 多国，旗下短剧平台 iDrama 成为新的增长引擎。

另外，科大讯飞凭借其在语音识别、转写及大模型领域的国家级技术优势，对墨水屏市场进行了 " 降维打击 "。其产品更明确聚焦于   "AI 智能办公本 "  ，核心解决会议记录、多语种翻译等高端商务痛点，从而实现与竞品的区隔。而在 2025 年，科大讯飞与起点读书进行合作，进一步在 " 硬件   +   内容   +AI" 的形态上发力。

出海、AI 赋能、技术升级、生态打造，这些关键词共同描绘出了中国墨水屏阅读器品牌正在行动与追赶的风向。

哪家将会跑得更快？我们拭目以待。

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