证券之星 李若菡

近日，证监会官网显示，固德电材系统 ( 苏州 ) 股份有限公司 ( 以下简称固德电材 ) 创业板 IPO 注册生效。

证券之星注意到，2025 年以来，公司业绩增速有所放缓。去年前三季度，公司对海外大客户通用汽车的销售额惨遭 " 腰斩 "，其核心业务收入随之下滑。叠加产能利用率出现下滑，市场对其募资扩产后的产能消化能力产生担忧。同时，公司 " 左手分红、右手补流 " 的操作，亦遭到市场广泛质疑。值得注意的是，在 IPO 前夕，公司实控人还因隐瞒股权代持事项，被证监局出具警示函。

海外大客户销售额惨遭 " 腰斩 "

公开资料显示，固德电材专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售，为客户提供定制化的热失控防护解决方案和电力电工高性能绝缘解决方案。

招股说明书显示，2022 年至 2024 年，公司营业收入由 4.75 亿元增至 9.08 亿元，复合增长率为 37.9%；归母净利润由当年的 6405.86 万元增至 1.72 亿元，复合增长率为 64%。

但 2025 年以来，固德电材业绩虽保持增长，但增速出现下滑，其业绩增长的可持续性成为交易所问询的重点。去年前三季度，公司收入为 7.5 亿元，同比增长 18.81%；归母净利润为 1.18 亿元，同比微增 2.52%。

证券之星注意到，收入放缓的背后，公司动力电池热失控防护零部件业务短期承压。作为公司核心业务收入来源，该业务收入由 2022 年的 2.43 亿元增至 2024 年的 6.6 亿元，成为驱动收入增长的主要动力。2025 年前三季度，该业务收入为 4.35 亿元，同比下滑 3.88%，直接拉低整体业绩增速。

进一步研究发现，公司对海外大客户通用汽车的销售金额惨遭 " 腰斩 "。

2025 年前三季度，通用汽车基于 BET 平台开发的大型 SUV 车型市场表现不及预期，其前期对该平台车型销量预估过于乐观，导致供应链备货量远超实际销售需求；加之受关税政策以及 DDP 贸易模式等因素综合影响，公司对通用汽车的销售额为 7569.63 万元，同比大幅下滑 50.36%，成为动力电池热失控防护零部件业务收入下滑的核心原因。

这一变化也对公司毛利率造成影响。2022 年至 2024 年，随着高毛利的外销动力电池热失控防护零部件收入快速提升，公司主营业务毛利率同步提升，由 28.02% 增至 37.73%。但在 2025 年前三季度，由于对通用汽车销售额阶段性减少，该业务毛利率同比下滑 4.71 个百分点，降至 34.83%，进而对公司整体盈利水平形成压力。

募资补流必要性遭质疑

固德电材本次 IPO 拟募资 11.76 亿元，其中 6.19 亿元投向年产新能源汽车热失控防护新材料零部件 725 万套及研发项目 ( 下称项目一 ) 、2.57 亿元投向陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目、3 亿元用于补流。

其中，项目一是公司现有核心业务的扩建项目，旨在提升公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件产能。招股说明书显示，该项目规划建设年产 580 万套动力电池热失控防护零部件和 145 万套模切产品。

结合产能利用率来看，在此前的 2022 年 -2024 年，固德电材新能源汽车动力电池热失控防护零部件产能利用率始终保持在 93% 以上，处于较高水平。但在 2025 年上半年，由于部分海外下游客户短期内调整生产节奏和采购计划，导致下单节奏放缓，公司相应调整生产计划，其产能利用率下滑至 82.34%。加之该业务收入已出现下降，市场对其新增产能的消化能力产生担忧。

证券之星注意到，固德电材 " 左手分红，右手补流 " 的操作亦引发关注。2022 年至 2024 年间，公司连续三年实施现金分红，分别为 2818.5 万元、1552.5 万元和 3105 万元，分红金额共计 7476 万元。其中，公司实控人夫妇从中获得金额约 4525.82 万元。

结合资金状况来看，截至 2025 年 6 月 30 日，公司资产负债率为 34.04%，低于可比公司平均值的 34.52%。其中，公司货币资金为 2.71 亿元，尚无短期借款， 一年内到期的非流动负债为 0.05 亿元，账上资金可以覆盖短债。在这一背景下，公司仍计划募集 3 亿元用于补流，其必要性与合理性遭到市场质疑。

实控人隐瞒股份代持被警示

证券之星注意到，固德电材递表前一年即 2024 年，公司研发费用及研发人员出现大幅增长。当年研发费用为 4027.37 万元，同比增长 44.56%，研发人员由 2023 年的 58 人扩充至 80 人。

值得注意的是，公司在 2024 年新增的研发项目呈现出 " 当年立项、当年完成 " 的特点，单个研发项目周期均不超过 1 年。这一现象不仅遭到了交易所对其研发投入真实性的拷问，也让外界质疑其存在突击研发之嫌。

对比同行来看，固德电材的研发费用率低于行业均值。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年 ( 以下简称报告期内 ) ，公司研发费用占各期营业收入的比例在 4.4% 左右，低于同期行业均值约 5.2% 的水平。

而在公司向创业板递交 IPO 申请前夕，公司实控人朱国来被江苏证监局出具警示函。招股说明书显示，朱国来及其配偶朱英合计控制该公司 60.55% 的表决权。同时，朱国来担任公司董事长、总经理，在股东会表决、董事会成员选任、公司经营管理等决策中均居于主导地位。

监管函指出，朱国来因知悉张爱娟与朱英、张爱娟与李响根之间的股权代持事项而未告知公司及其他董事、监事、高级管理人员，导致公司 2016 年年度报告、2017 年半年度报告等文件中存在股东信息披露不真实、不准确的情形，证监局对其采取出具警示函的行政监管措施。

除了实控人隐瞒股权代持之外，固德电材在国有股权变动方面存在瑕疵。

公司国有股东吴江创投在 2011 年 11 月投资入股时，未及时办理国有产权登记手续，相关手续直至 2025 年 2 月才完成补办。随后在 2022 年 1 月，公司第五次增资时，吴江创投持有公司股权比例发生变动，但未及时进行评估且未将评估结果进行备案，2025 年 4 月才予以补充备案。

不仅如此，报告期内，固德电材还受到 4 项行政处罚，涉及项目建设、安全生产及环保等方面，包括因宿舍楼项目涉嫌竣工验收合格后超期未办理工程竣工验收备案被罚款 20 万元等。由于遭到多次处罚，交易所要求公司说明其相关内部控制是否健全有效。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )