国金证券股份有限公司李阳 , 陈伟豪近期对悍高集团进行研究并发布了研究报告《五金龙头，高速进击》，首次覆盖悍高集团给予买入评级，目标价 74.76 元。

悍高集团 ( 001221 )

悍高集团：穿越地产周期的强 α，仍在高速成长期

悍高集团创始于 2004 年，是国内家具五金行业龙头，产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等。2020-2024 年收入 / 归母净利润 CAGR 分别为 +35%/+76%，展现出穿越地产周期的强阿尔法，高盈利能力和高周转铸就 30%+ 的高 ROE。

700 亿市场，" 金字塔型 " 格局分化明显

家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节。从需求端看，行业协会统计广义家具五金市场规模超 2000 亿元，我们测算狭义家居功能五金（公司核心业务）市场约 700 亿元，存量房翻新需求提供了稳定支撑。从供给端看，呈现 " 金字塔型 " 竞争格局，外资品牌主导高端，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代，大量中小企业则陷入低端红海竞争。龙头企业护城河源于 " 硬产品 × 强品牌 × 深渠道 × 高效率 " 形成的乘数效应。

高壁垒：五金龙头进击之路不易复制

公司打造护城河的路径不易复制。1）品牌塑造：根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持。不同于行业内大部分公司主攻基础五金，公司从品牌外露、设计感强的拉篮起家，坚持打造 C 端消费者有认知度的 B 端品牌。2024 年自主品牌销售占比预计超 90%；2）渠道优势：公司已形成经销（57%）、电商（11%）、云商（11%）、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络，不依赖单一客户或出口代工，经销商覆盖广度与深度行业领先。在家具消费场景日趋分散的趋势下，公司具备服务海量中小客户及处理复杂生意的能力；3）极致制造：星际总部、六角大楼及在建的独角兽三大基地规划产值潜力超 60 亿元。近年产能重点投向基础五金，通过提升自产比例、推进全链条自动化、聚焦 SKU 打造爆品等策略，基础五金 2020-2024 年收入 CAGR+64%，毛利率攀升至 25H1 的 40%，成功实践了 " 高端性价比 + 高品质 " 的产品与定价策略。

盈利预测、估值和评级

基础五金在产能持续投放 + 爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在 C 端新业态探索下打造第二增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.5、10.0、13.1 亿元，当前股价对应 PE 为 36.1、27.3、20.8 倍，参考可比公司估值和公司的高成长性，给予 2026 年 30 倍 PE，对应目标价 74.76 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格波动；房地产行业波动；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 73.25。

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