《电鳗财经》文 / 电鳗号

近期，朝阳金达钛业股份有限公司 ( 以下简称 " 金钛股份 " ) 北交所 IPO 过会，拟募集资金 4.05 亿元，用于 2 万吨高端航空航天海绵钛全流程项目，此前申报稿该项目拟投入募集资金 7.5 亿元，与上会稿相差 3.45 亿元。

募资缩水背后隐藏着什么 ? 市场对金钛股份 IPO 又有哪些质疑 ?

夫妻控股借款难收

据招股书，金钛股份控股股东是金达集团，持股比例 57.76%，实际控制人是赵春雷、王淑霞夫妻，两人合计控制金达集团 100% 股权，且赵春雷直接持有金钛股份 6.37% 的股份，夫妻合计控制公司 64.13% 的股份。

简历显示，赵春雷 2006 年 8 月至今，任公司董事长，其还是金达钼业、金达集团执行董事、经理。王淑霞则在 1982 年 8 月至 2003 年 5 月，任朝阳市第一建筑工程公司会计 ;2003 年 5 月至 2020 年 9 月，任朝阳宏基典当有限责任公司执行董事、经理。而企查查显示，朝阳市第一建筑工程公司成立时间是 1992 年 1 月 1 日，市场质疑，王淑霞为何能在该公司成立之前就已经担任会计职务呢 ?

《电鳗财经》注意到，实控人控制的企业存在对外出借资金情况，且未收回借款余额超 9000 万元。具体来看，赵春雷、王淑霞夫妻控制的企业 ( 除金铭地产和金汇地产外 ) 对外存在多笔资金拆借情况，对外出借款项共 18,598.30 万元，已收到还款 9,386.35 万元，对外借款余额为 9,211.95 万元。截至报告期末，金达集团对外借款余额为 2,700 万元，借款对象为丛日午、北票万阳合金材料有限公司 ( 丛日午控制的企业 ) 和朝阳虞山矿业有限责任公司 ( 丛日午近亲控制的企业 ) ，欠款余额分别为 100 万元、1000 万元、1600 万元。企查查显示，北票万阳合金材料有限公司、朝阳虞山矿业有限责任公司均存在失信被执行人、被执行人、限制高消费记录，而丛日午也被限制高消费，涉案总金额 15,476.46 万元，意味着后续偿还的可能性较低。

赵春雷、王淑霞夫妻控股比例超六成，需要防范实际控制人不当控制风险，避免损害公司、其他股东和社会公众的利益。

先分红再募资

据招股书，2022 年至 2024 年，金钛股份海绵钛产能利用率分别为 90.15%、103.87%、103.9%，期末产能为 29800 吨，本次扩产项目要新增 20000 吨，约是现有产能的 67%，后续的产能消化问题需要引起重点关注。对于 2024 年产能，招股书中显示为 2.98 万吨，而问询函中又为 3.02 万吨。市场质疑，究竟以哪一个数据为准 ? 这是否属于信披不准确 ?

北交所对金钛股份本次募投项目的产能消化问题高度重视，在首轮问询中要求公司充分揭示航空航天级产品是否面临新增产能不能及时消化的风险，以及短期内存在产能过剩的风险 ; 第二轮问询中要求公司结合当前海绵钛的市场供需和价格走势、在手订单、现有客户所涉领域及历史订单情况和需求变动趋势、新客户订单开拓等情况，说明新增产能的消化能力。

实际上，公司主营业务收入主要来源于老客户，2022 年至 2025 年 1-6 月 ( 报告期 ) 占比分别为 97.47%、87.55%、91.34%、91.72%，期末老客户数量 109 家，新客户数量 32 家，在拓展新客户方面还要努力。

《电鳗财经》发现，2022 年，金钛股份实施分红，每 10 股派发 1 元 ( 含税 ) 合计派发现金股利 2100 万元，也是这一年，公司发行股票融资，共计发行股份 3300 万股，增资价格 6.5 元 / 股，融资金额 2.145 亿元，由国家产业投资基金、国发航空认购。

这一边融资一边分红的操作，再度引起市场的高度关注。

经营质量提高难

据招股书，2022 年至 2024 年，金钛股份实现营业收入分别为 13.69 亿元、16.84 亿元、15.59 亿元，去年同比下滑 7.43%; 归母净利润分别为 0.56 亿元、1.29 亿元、1.37 亿元，2022 年下滑 29.65%，随后两年分别增长 130.83%、6.2%。2025 年第一季度公司营业收入同比下滑 13.84%，扣非归母净利润同比下滑 28.73%。北交所要求公司分析是否存在业绩下滑风险，并视情况进行风险揭示。

据了解，正品海绵钛贡收占比超 9 成，均价持续下滑。报告期内，金钛股份主营业收入主要由正品海绵钛产品贡献，金额分别为 11.9 亿元、15.23 亿元、13.48 亿元、7.66 亿元，占比分别为 94.73%、93.73%、92.62%、93.61%。其中以航空航天级海绵钛为重头，期末收入、占比分别为 4.99 亿元、60.98%，紧随其后的高品质级海绵钛收入、占比分别为 1.98 亿元、24.25%。值得注意的是，正品海绵钛销售均价持续下滑，每吨分别为 7.26 万元、5.97 万元、4.84 万元、4.66 万元。

在第二次问询回复中，公司称，公司 2024 年度主营收入下降主要原因为高品质级海绵钛销售价格下降导致收入下滑，航空航天级海绵钛和普通级海绵钛主营收入均处于上涨趋势。

作为经营质量重要的考核指标，公司经营现金流波动大。除应收账款、存货高企外，金钛股份经营现金流波动较为明显 2022 年、2023 年分别净流出 0.82 亿元、3.15 亿元，而 2024 年及上半年分别净流入 1.28 亿元、0.89 亿元，公司称受各期客户回款状况及票据背书贴现情况影响。公司表示，未来随着公司业务继续保持稳步增长，如果应收账款、应收票据大幅增加，将导致公司经营活动现金流波动较大，资金规模可能无法支撑公司经营规模扩张的风险。

另外，公司研发乏力：报告期内，公司研发费用分别为 1,190.92 万元、1,446.70 万元、1,672.21 万元、946.94 万元，研发费用率分别为 0.87%、0.86%、1.07%、1.08%。而各期管理费用却远远高于研发费用，尤其 2024 年管理费用率高达 2.57%。由此可见，研发乏力带来的影响将根本制约创新能力和经营质量。