东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对派能科技进行研究并发布了研究报告《2025 年业绩预告点评：Q4 业绩基本符合预期，产品结构多元化发展》，给予派能科技买入评级。

派能科技 ( 688063 )

投资要点

Q4 业绩基本符合市场预期。公司发布 2025 年业绩预告，预计实现归母净利润 0.62~0.86 亿元，同比增长 51%~109%，中值 0.74 亿元，扣非净利润 -0.12~-0.8 亿元，中值 -0.46 亿元，同比亏损扩大 64%，其中 25Q4 归母净利润 0.28~0.52 亿元，同比 +659%~+1308%，环比 -17%~+54%，中值 0.40 亿元，同环比 +984%/+18%。受原材料涨价及产线停工影响，Q4 电池盈利水平有所影响，业绩基本符合市场预期。

25 年出货超 4GWh，同增 170%，产品结构多元化发展。25 年公司出货约 4.1GWh，同增 170%，其中 Q4 销量 1.7GWh，环增 60%，储能出货显著提升，在共享换电、钠电池等轻型动力业务实现突破，我们预计 25 年海外出货 2.5GWh，其中户储 1.8GWh，国内出货 1.6GWh，其中轻型动力 1.2-1.3GWh。公司产品持续多元化发展，我们预计 26 年出货 10GWh，同比翻倍以上增长，其中轻型动力 3-4GWh，同增 300%。

受原材料涨价影响，Q4 单位盈利略有下降。盈利端，10 月原材料价格快速上涨，下游价格传导略有迟滞，Q4 单 wh 盈利 0.025 元，环降 0.01 元，后续随着原材料价格联动，产能利用率的持续提升，公司盈利水平有望逐季提升。26 年看，海外户储盈利预计维持稳定，国内轻型动力等新品类放量，单位盈利稳中有升，换电产品贡献较大利润弹性。

盈利预测与投资评级：由于 25Q4 原材料涨价及产线停工影响盈利，但 26 年公司海外户储盈利稳定、轻型动力有望放量，我们预计公司 25-27 年预测归母净利润分别为 0.75/5.2/8.4 亿元（原预测值为 1.0/5.0/7.2 亿元），同比 +83%/+586%/+63%，对应 PE 为 210x/31x/19x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.0。

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