西南证券股份有限公司李垚 , 李艾莼近期对新大正进行研究并发布了研究报告《经营提效与并购增利并进，迈入发展新阶段》，给予新大正买入评级，目标价 17.76 元。

新大正 ( 002968 )

投资要点

事件：公司发布重组草案与多项说明文件，拟以发行股份及支付现金方式收购嘉信立恒 75.1521% 的股权，并募集配套资金，交易构成重大资产重组。

并购标的嘉信立恒基本盘扎实，并表直接增厚利润体量。嘉信立恒作为零碳 IFM 领跑者，成立于 2020 年，业务覆盖全国 32 个省市区，客户数量 2800+，服务点数量 3800+，跨越 180+ 城，服务面积 2.0 亿 +㎡，自有员工 30000+ 人。旗下品牌包含安锐盟、斯卡伊、杜斯曼、道威、朗杰、天纳等，客户涵盖半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源、互联网行业等。财务方面，嘉信立恒 2024 年营收 29.8 亿元、净利润 8555.4 万元，2025 年 1-8 月营收 20.3 亿元、净利润 6825.7 万元，盈利体量与新大正相当，并表直接增厚利润体量。

并购加速从 PM 向 IFM 转型，协同空间充足。根据中指院数据，2024-2026 年中国 IFM 需求 CAGR 达 14.1%，行业渗透率提升与高新产业客户需求扩张共振，标的入局可帮助公司缩短培育周期、加速从 PM 向 IFM 转型。双方在管理标准、数字平台与供应链协同发力，推进 " 公共服务深度 " 与 " 企业服务广度 " 的融合，释放 1+1>2 的聚合效应。

前期已主动出清低效项目，成本前置，看好经营效率提升与并购增厚双轮驱动。公司近两年主动退出低效项目、聚焦高质量发展，收入阶段性承压，但成本与结构优化效果显现。2025 年前三季度，公司毛利率为 14.3%，同比 +2.0pp。单 Q3 归母净利润实现 29.4% 的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的成果已开始兑现。

盈利预测与投资建议。依据重组草案预测，公司 2026-2027 年合并后营业收入分别为 74.7/80.7 亿元，合并后利润分别为 2.5/3.0 亿元，对应 PE 为 12/10 倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕 16 个重点城市，主动退出低质效项目，效率提升可期，并购推进中，并表后将大幅增厚利润。鉴于 2026 年可比公司平均估值为 14 倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比各公司的基本面情况差异，我们给予公司 2026 年 16 倍 PE，对应目标价为 17.76 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：并购事项不及预期风险、交易尚待决策与审批的不确定性风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.12。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。