国金证券股份有限公司姚遥 , 刘高畅近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《海风整机龙头，出海及太空光伏打开长期向上空间》，给予明阳智能买入评级。

明阳智能 ( 601615 )

投资逻辑

国产海风机组龙头，短中长三重逻辑支撑业绩进入向上通道。短期维度，国内陆风重回通胀，我们不完全统计 2025 年各功率段陆风机组不含塔筒中标均价同比提升超 10%，随着 2026-2027 年高价订单交付占比提升，预计公司制造端业绩弹性有望持续释放。中期维度，国内海风建设在经历三年调整后，需求景气度有望逐步回暖，我们预计 " 十五五 " 阶段国内海风年平均装机有望从 " 十四五 " 的 8GW 提升至 15-20GW，看好公司作为国内海风龙头充分受益。长期维度，欧洲海风进入高速建设阶段，预计 2030 年后年均装机有望提升至 15GW 以上，而当前欧洲本土海上大风机产能仅 4GW，叠加欧洲开发商对项目降本的强烈诉求，预计公司凭借英国本土基地实现欧洲海风市场突破，从而打开长期成长空间。

收购卫星能源系统研制商，太空光伏技术路线全面布局。2026 年 1 月 22 日，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式收购中山德华芯片 100% 的股权，并募集配套资金。德华芯片业务主要聚焦于柔性空间太阳电池芯片、柔性太阳电池电路等产品，具备砷化镓组件级供应能力，总经理为蓝箭航天前高级副总裁杨文奕。2025 年 9 月，由德华芯片制作的全球首套重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高、展开机构最简单可靠的卫星全柔性卷迭式太阳翼被用于中国商业卫星公司互联网技术试验卫星并成功发射。同时，上市公司体内具备 HJT 地面光伏产品量产能并已建立钙钛矿百兆瓦级中试线，后续有望凭借德华芯片在砷化镓领域的客户基础和验证渠道，在相应产品研发后顺畅地进入在轨验证阶段，进一步打开高功率、大面积、商业化卫星的能源系统市场。

盈利预测、估值和评级

我们预测 2025/2026/2027 年公司实现营业收入 374 亿 /427 亿 /464 亿元，同比 +37.6%/+14.3%/+8.6%，实现归母净利润 10.2 亿 /22.1 亿 /31.4 亿元，同比 +195.4%/+116.2%/+42.2%，对应 EPS 为 0.45/0.98/1.39 元。公司受益于国内陆风价格上行及海风建设加速，中短期盈利弹性释放确定性强，欧洲海风产能投资及收购中山德华芯片确立长期成长动能，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

中山德华芯片收购不及预期；海外市场开拓不及预期；海风项目推进进度不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.51。

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