东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 胡隽颖近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《2025 年业绩预告点评：风机历史质量事故风险释放，收购德华芯片进军国内卫星电源 Tier1》，给予明阳智能买入评级。

明阳智能 ( 601615 )

投资要点

事件：公司发布 25 年业绩预告，预计归母净利润 8~10 亿，同比增长 131~189%；25Q4 归母净利润 3424~23424 万元，同比转正（25Q4 为 -4.6 亿元），环比 -78~+50%。

25Q4 风机毛利率环比持平，历史质量事故风险释放：我们预计 25 年出货 19GW，其中陆风近 17GW、海风 2.5GW；25Q4 出货 6.8GW，风机毛利率 7%，环比 25Q1-3 基本持平，历史 22~24Q4 均计提大额维修成本，此次 25Q4 风机毛利率保持在 7%，代表历史风机质量事故风险释放，风机板块轻装上阵迎来拐点年。25 年风场转让 1.3GW，基本符合预期。

收购德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队：中山德华芯片技术有限公司成立于 2015 年 8 月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品。该公司通过国际航空航天 AS9100D 质量体系认证，2023 年入选国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，2024 年承担广东省重点领域研发计划项目并获 1500 万元立项支持。

收购完成后，砷化镓 / 钙钛矿 /HJT 三大技术并驾齐驱：截至目前，公司拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术和专利成果，钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破。据公司统计，1200mm*600mm 组件第三方认证效率高达 22.4%，同时钙钛矿 /HJT 两端叠层电池实验室转换效率已突破 34%，开始进入大尺寸验证阶段，钙钛矿 / 晶硅四端叠层组件也实现 27.6% 转化效率。而德华芯片致力于光伏领域高端化合物半导体外延片、芯片、能源系统的研发和产业化，具备提供电源系统整体解决方案的能力，产品覆盖从外延材料到电源系统全产业链研制能力。本次交易完成后，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化，提升公司在光伏领域的综合竞争力。

盈利预测与投资评级：25Q4 风机毛利率表现较好，我们上调 25 年盈利预测，预计 25 年归母净利润 9.0 亿元（原值为 7.7 亿元），我们基本维持 26~27 年盈利预测，预计 26~27 年归母净利润 21.1/31.7 亿元，25~27 年归母净利润同增 159%/135%/50%，对应 PE 为 62.7/26.6/17.7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险、收购不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.51。

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