辉立证券 ( 香港 ) 有限公司章晶近期对银轮股份进行研究并发布了研究报告《汽车热管理龙头，持续拓展成长曲线》，首次覆盖银轮股份给予增持评级，目标价 46.3 元。

银轮股份 ( 002126 )

公司简介：

银轮股份前身为 1958 年成立的天台机械厂，1999 年改制为民营股份制企业，2007 年登陆深交所主板。公司主要生产用於油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品及後处理排气系统相关产品。

公司业务主要分为四大业务曲线，第一曲线主要为传统汽车、非道路机械热管理。第二曲线主要为新能源汽车热管理。第三曲线主要包含发电站、变电站、储能端、充换电、数据中心以及低空飞行器等热管理。第四曲线主要包含具身智能的旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组及热管理模组等。

经过 40 余年的发展，公司已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业。行业地位方面，公司连续二十年保持国内热交换器产销量第一，全球员工超万人，在中国 10 省市及美国、墨西哥、瑞典等 7 国设有生产基地，具备全球供应能力，2025H1 公司的海外业务收入占比 25.94%；客户包括奔驰、比亚迪、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等头部企业。

投资概要

行业分析：

新能源车驱动热管理量价齐升

2025 年中国新能源汽车销量达到 1649 万辆，同比增长 28%，渗透率突破 50%。新能源汽车热管理单车价值量达传统燃油车的 3-4 倍（PTC 体系 5850-6050 元（人民币，下同）、CO ₂热泵体系 9550-9950 元），带动热管理市场规模快速扩容。2025 年全球新能源车热管理市场规模预测将达 2265 亿元，2022-2026 年 CAGR 为 32.95%；中国市场规模达 964 亿元，CAGR 为 20.33%。技术层面，集成热管理系统（ITMS）成为主流，通过多通阀、换热器集成设计提升能效，AI 算法动态优化热策略，相变材料、石墨烯导热膜等新材料推动轻量化。竞争格局呈现 " 国际 Tier1 主导 + 国内企业突围 "，银轮股份等国内领先企业凭藉油冷器、水冷板等单品优势切入全球供应链，2024 年公司的新能源热管理产品收入占比达 42%，销量 2549 万台。

AI 算力需求推动数据中心液冷爆发增长

AI 大模型迭代推动数据中心功率密度提升，英伟达下一代 Rubin GPU 功耗达 2300W，传统风冷难以满足散热需求。液冷技术凭藉散热效率高（为风冷数千倍）、PUE 低（可控制在 1.15 以下）成为刚需。2024 年中国液冷服务器市场规模达 23.7 亿美元，预计 2029 年突破 162 亿美元，CAGR 达 46.8%。全球云厂商资本开支激增，北美头部厂商计划未来 4 年投资 5000 亿美元建设 AI 数据中心，国内 " 东数西算 " 政策推动液冷渗透率提升。产业链呈现跨行业竞争特徵，银轮股份等汽车零部件企业凭藉热管理技术积累切入液冷上游，公司产品覆盖 CDU、冷板、浸没式液冷设备，2025 年上半年公司的数字能源业务收入 6.92 亿元，同比增长 58.9%。

公司分析：

核心主业稳健增长，扩张期资本结构可控

公司 2025 年前三季度实现营业收入 110.57 亿元，同比增长 20.12%；归属母公司股东净利润 6.72 亿元，同比增长 11.18%。2025 年第三季度单季营收 38.90 亿元，同比增长 27.38%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 14.5%。

前三季度的毛利率为 19.30%，同比减少 0.77 个百分点，主要受关税压力和主机厂年降，以及会计准则一次性调整影响。期间费用率有所波动，其中因全球化战略加速推进，海外及新兴业务市场开拓费增加，销售费用率同比上升 0.26 个百分点至 1.61%；管理费用率与研发费用率分别为 4.97% 和 3.94%，同比减少 0.39 和 0.77 个百分点，反映公司在精细化管理、费用控制上取得成果；受益於汇率变动带来的汇兑收益增加，财务费用率显著下降 0.24 个百分点至 0.25%。分部门来看，根据公司 2025 年半年报，商用车及非道路 / 乘用车与新能源 / 数字与能源热管理业务收入占比分别为 33.84%/53.49%/9.65%。收入增速方面，第一曲线保持稳定（+3.9%），第二曲线呈现中低双位数（+20.5%）的快速增长态势，第三曲线持续中高双位数（+58.9%）的高增长。

财务情况方面，2025 年前三季度公司的经营活动现金流量净额为净流入 7.01 亿元，高於净利润，同比下降 20.71% 主要因应收账款及票据回款压力有所上升。公司正处於高投入扩张期，2025 年 9 月末总资产 206.34 亿元，负债率 62.5%，资产负债结构可控。

全球化产能加速落地，新项目持续突破

公司继续推进 " 国内 + 海外 " 全球化布局战略：四川西南智能制造基地（投资 3.78 亿元）聚焦水冷板与前端模块，服务奇瑞等客户；墨西哥基地（投资 2.69 亿元）瞄准北美市场，建设期 2026 年 1 月至 2027 年 7 月。此外，公司的海外工厂已开始进入收获期，25 年上半年北美工厂实现收入 7.9 亿元，净利润 0.3 亿元；欧洲工厂预计全年实现扭亏。

公司 24 年新获项目超 300 个，预计在生命周期达产後可贡献新增年销售收入约 90.73 亿元，2025 年上半年，新增项目超过 200 个，达产後每年将再贡献约 55.37 亿元的销售收入。

第三曲线：数据中心液冷进入放量期，技术壁垒构筑护城河

公司的数字能源业务产品矩阵覆盖 CDU、冷板、浸没一体式液冷设备等，形成 " 系统 + 一次 / 二次侧冷源 + 零部件 " 布局。2025 年 11 月公司拟收购深蓝股份 55% 股权，补齐控制器、驱动器能力，有望实现从 " 热管理硬件 " 向 " 热管理 + 智能控制 " 系统集成的跃迁，为配套数据中心液冷 CDU 模块化产品提供基础。海外方面，公司拟追加投资 2.69 亿元建设墨西哥基地，服务北美商用车与数据中心客户，预计 2027 年投产。

第四曲线：布局人形机器人 "1+4+N" 体系，战略卡位具身智能

公司明确 "1 系统认知 +4 大模组（热管理、旋转关节、执行器、灵巧手）+N 关键零部件 " 布局，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技，聚焦灵巧手研发。

2025 年 10 月确认与部分头部客户合作，部分品类实现配套供货。尽管业务尚处早期，但技术路径与热管理能力高度协同，若 2026-2027 年量产，有望成为估值弹性来源。

投资建议

银轮股份正从汽车热管理龙头跃升为全球数字能源液冷核心供应商，深度绑定顶级客户，海外新基地投产在即，技术 + 产能双卡位全球 AI 算力热管理红利，机器人热管理则打开新增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年每股收益为 1.15/1.49/1.85 元，给予 26 年 31 倍预计市盈率，目标价 46.3 元，对应 2025-2027 年预计市盈率 40.2/31/25.1 倍，增持评级。 ( 现价截至 1 月 23 日 )

风险

原材料价格波动影响毛利率；海外产能建设进度不及预期；人形机器人与数据中心业务订单落地节奏低於预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.57。

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