风云 IPO

新能源

客户包括比亚迪、立讯精密。

作者｜刘俊群‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

编辑｜刘钦文‍‍‍

你坐的电动车能安全行驶、不漏电，背后离不开关键零件——高压线束。它像汽车的 " 神经和血管 "，连接电池、电机等核心部件，负责动力与信号传输。随着新能源汽车渗透率攀升，线束制造正从低效的 " 人海战术 " 向自动化转型，海昌智能正是这股浪潮中的 " 卖铲人 "。

2026 年 1 月 30 日，北交所上市委将召开审议会议，对鹤壁海昌智能科技股份有限公司（下称 " 海昌智能 "）的 IPO 申请进行审核。

图源：罐头图库

这家专注于线束生产自动化装备的企业，IPO 节奏已进入倒计时：2025 年 6 月 24 日获受理、7 月 18 日进入问询阶段，如今站上上会关键节点。然而，在这份营收逼近 8 亿、搭乘新能源快车的光鲜成绩单背后，却暗流涌动。

除毛利率持续下行外，最大的 " 拦路虎 " 在于其与第一大客户、原母公司天海电子之间剪不断、理还乱的深层纠葛：双方不仅有着复杂的历史股权渊源，交易数据更是 " 打架 "，甚至在 IPO 审核的关键期，还上演了深夜资金被划走的一幕……

01#

绑定比亚迪、立讯精密

年入 8 亿元冲 IPO

作为一家主打线束生产自动化装备的企业，海昌智能的产品覆盖了全自动压接机、测试台及模具。这些主营产品的收入分别为 5.15 亿元、6.44 亿元、7.88 亿元，占营收比例分别为 98.99%、98.78%、98.54%。

值得注意的是，这门生意的 " 客单价 " 并不低，2024 年全自动压接机平均售价 35.72 万元 / 台，测试设备 11.38 万元 / 台，半自动压接机 2.88 万元 / 台，模具 0.38 万元 / 套。

在销售模式上，公司不走中间商路线，主打直销，客户也精准锁定在汽车线束生产企业、自产线束的整车厂这两类，包括比亚迪（002594.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、莱尼、安波福等。2022-2024 年，直销收入占比分别为 98.69%、96.75%、94.01%，能直接对接下游需求。

从业绩表现来看，2022 年至 2025 年上半年，海昌智能的营收规模稳步扩大，分别达到 5.2 亿元、6.52 亿元、8 亿元、4.38 亿元；净利润对应为 1.08 亿元、1.21 亿元、1.15 亿元、0.61 亿元。

增长的业绩背后，海昌智能虽手握比亚迪、立讯精密等知名企业资源，但客户集中度偏高。2022 年 -2024 年及 2025 年上半年，公司对前五大客户的销售收入分别为 3.32 亿元、3.77 亿元、4.35 亿元、2.43 亿元，占总营收的比例始终在 54% 以上。

客户集中度偏高，也让回款条款的重要性进一步凸显，营运资本占用成为其商业模式中绕不开的现实成本。报告期，公司应收账款账面价值分别为 2.79 亿元、3.36 亿元、4.24 亿元、4.33 亿元，占资产总额的比重分别为 37.57%、42.39%、42.86% 和 34.75%。

公司表示，随着经营规模扩大，应收账款可能进一步增加，持续占用营运资金并带来流动性压力。

图源：罐头图库

同时，公司存货规模也逐年攀升，存货账面价值从 2022 年的 1.89 亿元增至 2025 年上半年的 3.23 亿元，占资产总额比重约 25%，主要由原材料、库存商品和发出商品等构成。应收账款与存货的 " 双高 " 状态，大幅占用了公司营运资金，也导致公司资产负债率始终维持在较高水平，2025 年上半年达 56.34%。

更为关键的是，公司盈利水平呈持续下滑态势，2022 年 -2025 年上半年，公司毛利率分别为 37.74%、37.32%、34.21%、33.5%。对此公司解释，主要受市场竞争加剧、定制化订单技术与原材料投入较高、生产人员增加等因素影响，简言之，公司营收规模在扩张，但盈利空间却在不断缩水。

募投层面，公司计划募资 4.52 亿元，投向线束生产智能装备建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

02#

" 分家未断脐 "

与昔日母公司 " 剪不断、理还乱 "

而在海昌智能的大客户名单中，原母公司天海电子长期位列第一大客户，双方并非单纯的上下游关系，二者背后有着深厚的股权渊源。这背后，是一张由杨勇军等 " 七人团 " 编织的资本大网，笼罩着剪不断的资金归集、数据打架与控制权腾挪的迷雾。

要了解两者的关联，不得不先提及其原母公司——天海电子。

作为国内汽车零部件龙头，天海电子的核心业务涵盖汽车线束、连接器与电子产品的研发生产，客户囊括奇瑞、吉利、上汽、理想等知名车企。其 IPO 之路颇为坎坷，从 2017 年启动 A 股筹备，到 2025 年 6 月获受理，刚于 2026 年 1 月 16 日上会，为其长达 9 年的上市长跑划下关键节点。

追溯历史，天海电子的前身天海科技成立于 2006 年 9 月，由王来生、李德林出资设立。2017 年，股权拆分至投资平台——鹤壁聚仁等主体，而鹤壁聚仁的背后正是杨勇军、李德林、王焘（继承其父王来生股权）等 7 人。

蹊跷的是，这七人在掌舵期间，并未推进天海电子的整体上市，而是选择 " 卖母留子 "。

2020 年 5 月，天海电子将全资子公司、原核心线束装备供应商——海昌智能的 100% 股权从天海电子手里进行剥离，交易对价为 " 零对价 "，受让方正是天海电子当时的股东，其中核心力量便是杨勇军、李德林、王焘等 " 七人团 "。

也就是说，" 七人团 " 从通过天海电子间接持股海昌智能，变为了通过鹤壁聚仁（直接持股 22.3%）间接持股。这一主体的更换背后，在一个月后便有了答案。

在免费拿走海昌智能仅一个月，2020 年 6 月，鹤壁聚仁、鹤壁聚科等股东（背后依旧是 " 七人团 "）以 12.3 亿元的价格，将天海电子 51% 的股权卖给了广州工控。

随后，广州工控直接持股 38.57%，成为天海电子的控股股东及实控人；而杨勇军等 " 七人团 " 通过其控制的鹤壁聚海仅持有 15.94% 股权，退居第二大股东，已无控制权。

这番操作的结果是：" 七人团 " 在套现天海电子资金的同时，保留了海昌智能这块优质资产的绝对控制权，并推动其独立上市。

知名经济学家余丰慧表示，分拆有助于公司加速其业务扩张和技术升级。最后，可以提高公司的市场竞争力。

在 " 七人团 " 的运作下，海昌智能迅速壮大，并于 2025 年开启 IPO。根据《招股书》显示，海昌智能的股权架构中，鹤壁聚仁直接持股 22.3%，并间接控制 13.41% 表决权，合计支配 35.71% 表决权，系公司控股股东。

报告期内，杨勇军、李德林、张景堂、申志福、覃洪、周萍、王焘 7 人合计持有鹤壁聚仁 90.83% 的股权，加上杨勇军直接持有的股份，七人合计支配了海昌智能 41.28% 的表决权，拥有绝对控制力。目前只有杨勇军担任公司董事长，李德林担任公司董事，其余五人并未在公司任职。

由于双方之前的股权纠缠，这种 " 剪不断 " 的历史沿革，引发了监管层对公司独立性的强烈质疑。

据海昌智能《招股书》显示，2022 年至 2024 年，其对天海电子的关联销售金额分别为 1.91 亿元、1.69 亿元和 1.98 亿元，各期占比均超过 20%。蹊跷的是，这与天海电子披露的关联采购金额 " 打架 "，差额分别达到了 685.18 万元、1374.38 万元和 1893.86 万元。

而按照海昌智能的披露，关联交易项目除了涉及电线、辅料等内容外，竟然还涉及代发工资，而这通常只发生在未分家的企业内部。

具体来看，天海电子及其关联方为海昌智能提供的代发工资服务仅发生在 2022 年和 2023 年，金额分别为 32.65 万元和 34.28 万元，2024 年及 2025 年上半年已无此类交易。

图源：《招股书》

此外，在 IPO 审核的关键期，海昌智能在问询回复中表示，其与原母公司天海电子之间的资金自动归集协议已于 2022 年 4 月彻底注销。

然而，2024 年 7 月 25 日至 7 月 28 日，中国银行系统在深夜自动执行了资金归集指令，将海昌智能账户内的 1035.77 万元资金直接划转至天海电子账户，次日清晨再拨回。

从 " 零对价 " 获得核心资产，到关联数据频频打架，再到深夜资金被自动划走，围绕独立性的疑云始终萦绕在公司的上市过程中，海昌智能在冲刺上市的关键节点，究竟能否顺利闯关呢？欢迎下方留言讨论。

点击下方 关注我们