开源证券股份有限公司高超 , 卢崑近期对指南针进行研究并发布了研究报告《指南针 2025 年报点评：业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应》，给予指南针买入评级。

指南针 ( 300803 )

业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应

公司 2025 年营业总收入 / 归母净利润分别为 21.5/2.3 亿，同比 +40%/+119%，2025 单 Q4 营收 / 归母净利润分别为 7.4/1.1 亿，同比 -1%/-48%，环比 +60%/ 扭亏，符合我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符合预期，证券业务保持快速发展，协同效应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修 2026、2027 年归母净利润预测至 3.6、4.8（调前 6.8、10.5），同比 +57%/+34%，新增 2028 年预测为 5.8 亿，同比 +21%，当前股价对应 PE210.8、157.3、130.3 倍。2025 年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股 90%，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额 0.49 亿，分红率 21%。公司软件与证券业务受益于股市上涨，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性，维持 " 买入 " 评级。

Q4 销售现金流符合预期，销售费用同比高增，投产比稳定

（1）2025 年金融信息服务收入 15.1 亿，同比 +28%，销售现金流入 18.1 亿，同比 +17%，单 Q4 销售现金流入 7.7 亿，同比 -17%，环比 +142%，符合我们预期，高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4 末预收账款（合同负债 + 非流动负债）9.3 亿，同比 +11%，环比 +17%，其中 4 亿将于 2026 年确认收入。（2）2025 年销售费用 11.1 亿，同比 +38%，广告宣传及网络推广费为 6.5 亿，同比 +67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦高证券。

经纪业务同比高增，自营投资收益率下降受债市影响

（1）2025 年证券业务净收入（不含投资收益）6.1 亿，同比 +91%，其中手续费净收入（经纪为主）/ 利息净收入分别为 5.1/1.0 亿元，同比 +110%/+33%，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4 末代买证券款 101 亿，同比 +53%，环比 +12%，客户入金规模增长。2025 年麦高证券净利润 1.65 亿，同比 +133%。（2）2025 年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2 亿，同比 +49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为 1.6 亿，同比 +5%，投资收益率为 10%，较 2024 年的 21.5% 有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产规模 22 亿元，同比 +136%，环比 +25%。

风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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