群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对中际旭创进行研究并发布了研究报告《需求带动全年业绩高增长，1.6T+ 硅光迎来大规模出货》，上调中际旭创目标价至 750.0 元，给予增持评级。

中际旭创 ( 300308 )

事件：

公司 2025 年业绩预告，2025 年公司预计实现归母净利润 98-118 亿元，同比增长 90%-128%；扣非归母净利润 97-117 亿元，同比增长 91%-131%。其中 Q4 预计归母净利润 27-47 亿元，同比增长 90%-231%。业绩符合预期。

算力需求带动业绩增长，Q4 业绩受子公司亏损影响：报告期内受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长，我们预计后续伴随 1.6T 加速出货以及公司硅光方案缓解光芯片等物料紧缺影响，2026 年业绩有望持续高增长。报告期内计提存货减值、应收账款信用减值合计 1.13 亿元，股票激励等项目合计减少净利润 2.23 亿元，汇兑损失 2.7 亿元；另一方面投资收益及公允价值变动收益合计增加净利润 2.96 亿元。整体看四季度净利率预计环比小幅下滑，主要受控股子公司君歌电子四季度亏损 7000-8000 万影响，此外汇兑损失、研发费用计提等因素同样影响利润表现。

Q4 毛利率预计持续提升，未来 1.6T/ 硅光产品有望进一步提高盈利能力：

公司电话会议披露 Q4 营收环比增长 30%、毛利额增长 35%、费用额环比增长 55%，归母净利润环比增长 15% 左右。其中光模块业务的盈利能力持续提升，预计整体环比继续提升 2 个百分点左右。后续伴随 1.6T 产品 2026 年大规模销售，叠加公司硅光产品加速出货、整体占比已超过一半，未来几个季度公司盈利能力仍有进一步提高的空间。

公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据 LightCounting 发布的 2023 年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的 1.6T 光模块产品已进入送测阶段，预计下半年即将批量出货，2026 年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有 1.6T 硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在 AI 需求高企的时代维持行业龙头地位。

盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 112.63 亿 /201.26 亿 /280.23 亿元，YOY 分别为 +117.8%/+78.7%/+39.23%；EPS 分别为 10.14/18.11/25.22 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 64/36/26 倍，维持 " 买进 " 建议

风险提示：1、1.6T 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 589.23。

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