东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《25 年营收稳健增长，26 年有望再提速》，给予巴比食品买入评级。

巴比食品 ( 605338 )

投资要点

事件：2025 年公司实现营收 18.59 亿元，同比 +11.2%；实现归母净利润 2.73 亿元，同比 -1.30%；实现扣非归母净利润 2.45 亿元，同比 +16.5%。25Q4 公司实现营收 5.0 亿元，同比 +9.1%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比 -12.7%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比 +9.6%。

营收稳健增长，内生改善 + 外延并购 + 小笼包堂食店新店型多项并进。并购端，年内顺利完成对南京 " 青露 "、浙江 " 馒乡人 " 等区域包点品牌的并购整合。加盟业务稳健复苏，2025Q2 单店收入转正，Q2 起外卖平台补贴带动线上订单高增。进入 2025H2，公司开始试点小笼包新店型，经市场验证成效显著，有望成为业绩增长新引擎。

利润率符合预期，扣非净利率稳步提升。因间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少 9382 万元。扣非净利润方面，2025 年实现扣非净利率 13.2%，同比 +0.6pct，符合预期；得益于猪肉成本下降、产能利用率提升等。2025Q4 实现扣非净利率 13.8%，环比继续提升。

展望 2026 年：新店型落地，增长动能有望再提速。2025Q3 起试点小笼包堂食新店型，提升客单价与复购率，有望在 2026 年规模化复制。此外并购整合进一步深化：" 青露 "" 馒乡人 " 等并表贡献将完整体现在 2026 年，产能利用率与区域协同效应进一步释放；大客户定制、新零售渠道仍处高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力。

盈利预测与投资评级：公司传统门店触底向上，通过并购加码，为中期万店目标助力，同时小笼包新店型经市场验证成效显著可展开招商，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应。根据公司公告，更新 2025 年盈利预测，维持此前 2026-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.7/3.3/4.0 亿元（此前为 2.9/3.3/4.0 亿元），同比 -1.3%/+19.8%/+21.9%，对应 PE 为 27/23/19X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.93。

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