东吴证券股份有限公司孙婷 , 何婷近期对华泰证券进行研究并发布了研究报告《拟发行可转债，资金用于支持境外业务发展》，给予华泰证券买入评级。

华泰证券 ( 601688 )

投资要点

事件：华泰证券公告，拟根据一般性授权发行于 2027 年到期的零息可转换债券，发行金额 100 亿元，本次募资主要用于支持公司的境外业务发展及补充其他营运资金。

对 H 股稀释较大，对 A 股影响较小。该债券的初始转换价为每股 H 股 19.7 港元，发行价格较公告前一个交易日溢价 7%，预计可转换为约 5.08 亿股 H 股，相当于现有已发行 H 股数目的约 29.53% 及现有已发行股份数目的约 5.62%，对 H 股稀释影响较大，对 A 股影响较小。

可转债成本更低，转股后杠杆率小幅下降。截至 2025Q3 末，公司杠杆率为 3.86 倍，较 2024 年末增长 18%。静态测算下，可转债转股前，公司杠杆率预计将增至 3.91 倍，转股后将下滑至 3.73 倍，对公司整体杠杆率影响较小。我们认为公司选择发行可转债的方式融资，一方面是由于可转债发行成本更低，另一方面相较于配股对市场的影响更小。

中长期有利于公司境外业务发展。2024 年出售 Assetmark 前，公司国际业务收入占比基本在 25% 以上，2025 年上半年国际业务收入 23 亿元，占总收入的 14%。公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟市场及新兴市场，此次融资将有效补充公司境外业务发展资金，我们预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望进一步巩固在中资券商海外子公司第一梯队的地位，为公司开辟新的增长曲线。

政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025 年 12 月，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括 " 一带一路 " 沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步伐正不断加速。2025 年 12 月，招商证券公告称董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过 90 亿港元。2026 年 1 月，广发公告 H 股再融资 61 亿港元用于境外子公司增资，以支持国际业务发展。

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司此次通过发行可转债，有望抓住国际业务机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 171/201/210 亿元（前值分别为 159/176/187 亿元），对应增速分别为 11%/18%/4%。当前市值对应 PB 分别为 1.13/1.04/0.97 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.15。

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