出品｜公司研究室基金组

文｜张阳

2 月 9 日，国投瑞银白银期货 LOF 在五连跌停后终于开板，该基金一度涨超 8%。截至午间收盘，国投白银 LOF 收报 3.293 元，涨幅 6.26%。

经过 5 个跌停后，当前国投白银 LOF 场内溢价率仍超过 58%，而其价格较 1 月 29 日的高点 5.427 元已重挫超 37%，1 月 19 日以来的涨幅被悉数抹去。

这场由高溢价催生的投机狂欢，最终以惨烈的踩踏式下跌落幕，也成为公募基金发展史上一起标志性的风险事件。

作为全市场唯一主投白银期货的公募基金，该产品曾是投资者眼中的 " 香饽饽 "。受益于白银价格的持续走高，截至 1 月 30 日收盘，基金近一年回报飙至 263.13%；2025 年末基金总规模更是攀升至 189.44 亿元，一跃成为贵金属赛道的标杆产品。

因白银期货投资门槛较高、现货购买渠道有限，大量普通投资者将这只 LOF 视作 " 低门槛炒银 " 的捷径。

而受白银期货持仓限额的约束，该基金长期执行严格限购政策，后期甚至直接暂停 A、C 类份额的场外申购。

场外 " 一基难求 " 的稀缺性，直接催生了场内份额的疯狂炒作，场内价格与基金净值严重背离，溢价率一度突破 50%。这相当于一块钱的资产被炒至 1.5 元，彻底脱离资产实际价值。

面对愈演愈烈的炒作，基金公司并非未作出预警。自 2025 年 12 月初起，国投瑞银白银期货 LOF 累计发布近 40 次风险提示，通过盘中临时停牌、全天停牌等方式为市场降温近 30 次，反复提醒投资者警惕高溢价背后的风险。

但彼时市场投机情绪已彻底失控，" 限购即稀缺、稀缺必上涨 " 的错误认知迅速蔓延，跟风追高的资金反而越聚越多；更有部分大 V 与券商鼓吹场内高溢价套利策略，进一步吸引 " 套利党 " 入场，不断吹大溢价泡沫。

1 月 30 日，白银价格在高位突发巨震，成为压垮这场泡沫的 " 最后一根稻草 "。此前 40%-50% 的高溢价，在白银价格下跌与基金净值调整的双重冲击下快速崩塌，前期追高的投资者瞬间陷入深度亏损。

风险的发酵愈演愈烈，2 月 2 日该基金场内卖单封单额高达 80 亿元，流动性彻底枯竭，多数场内投资者难以卖出，被牢牢 " 锁仓 "；当晚基金净值大幅下调 31.5% 后，场内溢价率更是飙升至 110%，这场炒作的风险彻底暴露无遗。

直至 2 月 9 日五连跌停开板，这只曾经的热门基金，较高点累计跌幅最多达到 47%。

而开板当日的 8% 冲高，看似是市场情绪的修复，实则是短线投机资金的博弈结果，并非基于资产价值的理性反弹，此时入场买入，本质上仍是 " 火中取栗 " 的高风险投机行为。

究其上涨动因，一方面是五连跌停后流动性短暂恢复，部分短线资金借机 " 翘板 "，试图吸引跟风盘制造短暂行情，以便快速获利离场，属于典型的流动性博弈；另一方面，连续暴跌后市场滋生的 " 超跌反弹 " 预期，让部分投资者产生误判，忽视了行情背后缺乏基本面支撑的本质。更有部分投资者对溢价率与白银价格的关联认知不足，陷入了 " 开板即见底 " 的错误判断。

更值得警惕的是，当前金银市场仍处于震荡调整阶段，这一冲高背后的三重核心风险仍未解除。

尽管 2 月 9 日伦敦银现货价格回升至 80 美元 / 盎司，但相较于 1 月 19 日 90 美元 / 盎司的高位仍有 11% 的差距，基金净值缺乏上涨的基本面支撑；开板后近 60% 的高溢价率，属于典型的 " 溢价买风险 "；而基金暂停场外申购的状态未改，常规的 " 场外申购—场内卖出 " 套利机制失效，高溢价无法通过正常渠道平抑，最终只能依靠场内价格下跌完成价值回归。

此次国投瑞银白银期货 LOF 的暴跌事件，再次为市场敲响了警钟：场内基金的高溢价从来不是 " 收益保障 "，而是脱离资产价值的投机泡沫；将产品稀缺性等同于上涨逻辑、盲目跟风套利、无视官方风险提示，最终只会让投资者付出沉重的代价。

对于普通投资者而言，唯有理性看待基金产品特性，警惕脱离净值的价格炒作，敬畏市场、敬畏风险，才能守住投资的底线与本金。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容和账号的意见仅供参考，不作为投资者及市场走势等判断进行投资参考。内容的数据准确性不做任何保证，观点随市场变化在未来可能发生变更，不代表最终观点。投资者应当根据自身情况判断基金是否和自身风险承受能力相匹配。）

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