LAIKA  

  2026/02/09  

空头可以做空股票，但无法做空一代人的情感共鸣。

作者 | 柴犬

编辑 | G3007

SP × 小马宝莉海外热度碾压 Labubu，Labubu 年销 1 亿只——情绪消费龙头，估值修复才刚开始。最近一两周泡泡玛特股价稳步上涨。

1 月 28 日，我们在市场悲观时吹响号角。当泡泡玛特股价刚从三季报后的暴跌中艰难爬出，当伯恩斯坦等空头还在用 " 二手交易价格下滑 " 论证其 " 昙花一现 " 时，我们发布了《单日涨幅创新高，泡泡玛特估值修复开始？》，明确指出：" 当黄牛散去、泡沫出清、门店依然人潮汹涌时，我们终将见证：那些真正理解这个时代情绪需求的公司，终将在物质与精神的平衡点上，建立起属于自己的商业神殿。"

【最新战报】SP × 小马宝莉：海外热度超越 Labubu，彻底出圈

截至 2 月 5 日，SP 联名小马宝莉毛绒新品全球发售，数据亮眼：

海外热度高—— Ins 官宣视频点赞 39.9 万（2 月 1 日仅 33 万，1 月 28 日仅 5.2 万），已超越 Labubu 前方高能系列（18 万）；TikTok 播放量 92 万，点赞 15.1 万。

美国市场卖爆—— TikTok 美国官方店铺已售 4500+，对比 SP 前三代毛绒累计已售分别为 4.35 万 /5.36 万 /1.52 万，新品爆发力惊人。

国内一货难求——发售前抖音 / 天猫 / 小红书预约量超 10 万，隐藏款二级市场成交价 333-554 元，常规款 107-159 元。

线下排队盛况—— 2 月 6 日 -3 月 15 日，SP × 小马宝莉快闪店落地北京 APM，现场人潮汹涌。

这不是单一 IP 的偶然爆发，这是泡泡玛特 IP 矩阵协同效应的验证。

【业绩炸裂】数字说话，散户看得懂的硬核逻辑

抖音周度 GMV 环比暴增 81%（7248 万元），SP 小马宝莉新品带动 + 补货效应双轮驱动。

Labubu2025 年销量目标：1 亿只——按均价 130 元计算，单 IP 营收超 130 亿元。

全球门店突破 700 家（大陆约 450 家，港澳台约 40 家，海外约 200 家），业务覆盖 100+ 国家和地区，6 大供应链基地支撑。

注册会员破 1 亿（2024 上半年仅 5912 万），半年翻倍，用户池扩张速度恐怖。

估值依然洼地——国海传媒预测 2026 年 PE 仅 16 倍，公司近期重启回购（1 月 19 日回购 140 万股，耗资 2.51 亿港元），管理层用真金白银投票

【深度复盘】为什么空头错了？我们对了？

1. 空头看数据，我们看人性

空头盯着二手交易平台的价格波动，试图用 " 经济人假定 " 证明潮玩不可持续。但他们忽略了：泡泡玛特卖的不是塑料玩具，是情绪价值。

正如 1 月 28 日文章所言：" 当我们为一只盲盒排队两小时，为拆开瞬间的心跳支付溢价时，我们早已不是什么 ' 效用最大化 ' 的经济人，而是鲜活的、寻求情感共鸣的 ' 情绪人 '。"

2. 空头看单品，我们看生态

伯恩斯坦报告纠结于 " 美国业务增速放缓至低于 500%"，却看不到泡泡玛特正在构建的 IP 文化生态系统——从 Labubu 到 SP，从星星人到 Zsiga，从盲盒到毛绒，从饰品到烘焙（POPOP 饰品店、POP Bakery 快闪车），爆款制造机已经启动。

3. 空头看周期，我们看时代

第五消费时代，物质丰裕后的精神空虚，催生情绪消费大潮。泡泡玛特、老铺黄金们正在撕开资本市场的缺口——它们不是可选消费，是新刚需。

现在还能上车吗？四大催化剂在路上

催化剂 1：Labubu 十周年全球巡展—— 3 月 4 日落地巴黎，此前已在上海、中国台湾、中国香港举办，海外品牌势能持续拉升。

催化剂 2：新品 pipeline 密集—— Zsiga 在日光下系列手办、史迪奇穿越系列搪胶毛绒挂件已官宣，星星人、Crybaby 持续补货。

催化剂 3：渠道扩张加速—— POPOP 饰品新店 2 月 8 日落地南京（合计 6 家），POP Bakery 主题快闪车落地青岛，700 店目标稳步推进。

催化剂 4：回购持续——公司 1 月以来两次回购，彰显长期信心，估值修复才刚开始。

泡泡玛特，估值修复开始。这匹黑马，你抓住了吗？

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