本文来源：时代财经 作者：杜苏敏

近日，康泰生物（300601.SZ）发布公告称，决定终止与阿斯利康投资（中国）有限公司（下称 " 阿斯利康 "）签订的《经济发展合作协议》《条款清单》及对外投资设立合资公司事项。

时代财经了解到，康泰生物与阿斯利康于 2025 年 3 月签订相关协议，原计划聚焦疫苗建立战略合作伙伴关系，并在北京设立一家双方各持股 50% 的合资公司，原计划投资总额高达 4 亿美元（约合人民币 27.6 亿元）。

康泰生物当时披露的合作公告显示，该合资公司的定位是作为在中国开发创新疫苗的平台，面向中国市场和新兴市场供应疫苗。双方签订的《经济发展合作协议》中提到，预计包括阿斯利康的呼吸道合胞病毒（RSV）和人偏肺病毒（hMPV）的在研组合疫苗在中国地区的开发注册、本地化生产和商业化。

值得注意的是，该项目曾有望成为阿斯利康在中国的首个且唯一疫苗生产基地，预计最快于 2030 年底前投入使用。

对于终止合作的原因，康泰生物在公告中直言，是由于市场环境剧烈变化，行业面临比较大的下行压力，新增投资疫苗产业风险比较高。

康泰生物的 " 战略收缩 " 并非孤例。2025 年 12 月，成大生物（688739.SH）在一个月内密集终止 6 个疫苗研发子项目，其中包括已处于Ⅲ期临床试验收官阶段的 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib 疫苗）。

对于终止的原因，成大生物归结为三点，一是在 " 联苗替代单苗 " 已成为行业明确的发展方向下，其 Hib 疫苗作为单苗的商业化发展空间逐步缩减；二是希望将战略资源聚焦核心研发赛道；三是尽管 Hib 疫苗已完成Ⅲ期临床试验，但在正式上市前仍需要大规模的资金投入，且现有技术路径无法形成差异化竞争壁垒。

眼下，中国疫苗行业正在经历一场剧烈的周期性调整与结构性洗牌。过去一年，国内疫苗行业低谷持续，部分企业亏损加剧。时代财经梳理发现，在 12 家主营业务为疫苗的 A 股上市公司中，已有 10 家披露了 2025 年业绩预告，其中 8 家企业业绩下滑，更有 5 家企业出现亏损。行业调整的阵痛全面显现，业绩分化亦十分明显。

其中，曾经的 " 疫苗之王 " 智飞生物（300122.SZ）以预亏 106.98 亿至 137.26 亿元的幅度，宣告了 HPV 疫苗代理红利的终结；万泰生物（603392.SH）与百克生物（688276.SH）则双双迎来上市后的首次年度亏损。此外，康泰生物、康华生物（300841.SZ）、成大生物虽未亏损，但利润均大幅缩水，净利润同比下降幅度普遍超过 40%。

2 月 9 日，有私募机构分析师在接受时代财经采访时表示，疫苗行业这场深刻的调整，是多重压力叠加的结果。首先，受政策因素及市场同质化竞争等因素影响，价格战几乎覆盖了所有主流疫苗产品，从 HPV 疫苗、流感疫苗到狂犬疫苗、带状疱疹疫苗等多款疫苗均出现降价潮，部分产品甚至跌至 " 地板价 "。

" 其次是需求端的萎缩，新生儿减少直接冲击了儿童疫苗市场的基本盘；‘疫苗犹豫’情绪蔓延，也使得公众对流感等非强制疫苗的接种动力不足，市场推广困难。" 该分析师指出，再者，许多企业过度依赖单一爆款，如 HPV 疫苗、狂犬疫苗，风险高度集中，一旦该产品生命周期见顶或遭遇政策调整，公司业绩便失去支撑。

图源：图虫网

行业寒冬下，疫苗厂家们选择了不同的破局之路。其中，智飞生物在 " 代理模式 " 失灵的背景下，选择跨界进军 GLP-1 等代谢疾病治疗领域，寻求第二增长曲线。2025 年 3 月，智飞生物宣布拟以现金 5.53 亿元对宸安生物实施增资，取得后者 51% 的股权，对其实现控股。

宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，目前在研管线包括利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液（降糖、减重）和德谷胰岛素注射液等。

而康希诺（688185.SH；06185.HK）则选择通过持续创新构建壁垒。2025 年，凭借国内首款四价流脑结合疫苗 " 曼海欣 "（商品名）的持续放量，康希诺实现营收增长逾 20%，并成功扭亏，预计归母净利润为 2450 万元至 2900 万元。目前，曼海欣已启动在印度尼西亚的上市销售，该产品的扩龄申请及海外拓展步伐也在加速。

与此同时，" 出海 " 成为越来越多疫苗厂家寻求增长的关键战略。沃森生物（300142.SZ）在业绩预告中明确，其国外疫苗出口收入增长约 35%，是净利润实现同比增长的重要原因。沃森生物预计 2025 年归属于上市公司股东的净利润为 1.60 亿 ~1.90 亿元，比上年同期增长 13.00%~34.00%。

此外，康泰生物虽然在整体业绩上承压，但其海外业务却呈现爆发式增长。业绩预告显示，2025 年，康泰生物海外收入同比激增 859.40%，达到 9883.53 万元，虽然基数尚小，但增长势头显著。

时代财经从康泰生物证券部相关人士处了解到，公司海外市场重点布局 " 一带一路 " 共建国家，主要因当地疫苗需求旺盛、市场潜力巨大。在出口形态上，公司采用成品直接出口与 " 半成品 + 技术转移 " 相结合的模式，后者将部分分包装技术转移给当地，相当于 " 以技术换市场 " 的形式。

该人士进一步对时代财经表示，公司正全力推进全球化及国际化市场的开拓。目前，国内疫苗行业虽然短期承压，但中长期看，在研发创新与海外布局方面仍有较大的发展空间。" 生物医药行业具有长周期属性，一款产品从研发至上市通常超十年，应更关注中长期结构性机会。"