随着谷歌 TPU 放量、英特尔 Gaudi 3 扩产，以及英伟达订单的持续高增，胜宏科技有望在 2026 年及 2027 年继续保持高速增长。

出品｜公司研究室

文｜展博

上世纪 90 年代，转业军人陈涛辞掉新疆喀什二轻局的 " 铁饭碗 "，单枪匹马南下惠州闯荡。谁也没想到，这个从台资 PCB 厂销售干起的年轻人，会在二十年后带领一家惠州小厂，成为英伟达 "Tier-1 核心供应商 "，并跻身谷歌、特斯拉、微软等科技巨头的核心供应链。

这家逆袭的企业，就是胜宏科技（300476.SZ），而它的立身之本就是 PCB（印制电路板）。通俗的来讲，如果芯片是电子产品的 " 大脑 "，那么 PCB 便是连接大脑与全身的 " 骨骼 " 和 " 神经网络 "。从手机、电脑到 5G 基站、数据中心，再到新能源汽车和航空航天，几乎所有电子设备都离不开它。

在当下的这场 AI 科技浪潮中，PCB 更是作为支撑各类芯片的核心硬件，成为算力落地的关键所在。而胜宏科技正是抓住这一行业机遇的龙头公司，从最初的显卡 PCB 起步，以前瞻眼光押注 MLB、高阶 HDI、高多层板及先进封装技术，一跃成为全球多家科技巨头背后的核心 PCB 供应商。

胜宏科技成长史

胜宏科技成立于 2006 年，在此之前成立的公司叫胜华电子，创始人为陈涛。陈涛曾在新疆当过兵，转业后一次偶然出差的机会（1995 年），见识到了广东改革开放热火朝天的景象，于是决定辞掉铁饭碗（当时在新疆喀什二轻局工作）南下闯荡。

刚开始，陈涛也是打工人，在一家台资 PCB 厂打工，从销售做起一路干到高管。当时，正值中国 PCB 行业的起步阶段，产品供不应求，看到商机的陈涛，再次决定辞职。

于是，2003 年，胜华电子成立，刚开始的产品比较简单，主攻双面 PCB。凭借着 "48 小时打样、7 天交货 " 的承诺，胜华电子有了自己的一席之地，逐步打入 TCL、创维等消费电子供应链。

三年后，2006 年，真正的胜宏科技 （惠州）股份有限公司在惠阳区行诚科技园成立，这个公司就开始主攻技术门槛更高的 MLB（多层板）市场。

之后，又各种投资建厂扩产能，到 2008 年，胜宏科技已经能实现 PCB 月产能 5 万平米。2010 年，胜宏科技和胜华电子资产重组，产品线覆盖基础的 PCB 到高端 MLB 产品。

2015 年 6 月 11 日，胜宏科技登陆深交所创业板，每股发行价 15.73 元，发行 3667 万股，总共募资 5.77 亿元，实际募资 5.33 亿元，主要用于高端 PCB 产品的扩产及研发中心的建设。

2017 年，陈涛又敏锐地捕捉到 AI 算力对高端 PCB 产品的潜在需求，于是成立了 HDI（高密度互连板，属于高端 PCB）事业部，并定向增发募集 10.8 亿元资金，用于成立新能源汽车及物联网线路板项目。

2018 年，胜宏研发出高端高频 PCB 产品，用于高端电源、5G 基站和高速通讯设备。2019 年，胜宏科技 HDI 事业部一期顺利投产，依托旗下的智慧工厂，实现每月 4.5 万平米的产能。由于 HDI 产线投资大、技术门槛高，短期内扩产难度大，为胜宏科技赢得了先机。

2020 年，胜宏科技凭借着高端高频 PCB，进入了英伟达的供应链，为英伟达提供适配的中高端显卡 PCB，成为其显卡 PCB 的核心供应商。

2021 年，依托 HDI 事业部的技术，胜宏科技推出高频 HDI 埋嵌铜块线路板。之后，胜宏科技更是成为全球首批实现 6 阶 24 层 HDI 大规模量产的企业，并具备 8 阶 28 层 HDI 的量产能力。

完善产品矩阵，布局东南亚产能

无论是 MLB，还是 HDI 都属于刚性板，胜宏缺乏柔性板。于是在 2023 年，胜宏科技花费约 4.6 亿美元收购了 FPC（柔性电路板）生产商— MFS Technology ( S ) Pte Ltd（简称 "MFSS"）（通过收购控股公司间接持有）。

通过收购 MFSS，胜宏成功拓展至 FPC 领域，与刚性板形成产能互补。同时，借助 MFSS 在马来西亚等地的产线，胜宏也得以在东南亚布局产能。

除收购 MFSS 试水东南亚以外，2024 年，胜宏花费了约 2.79 亿元，收购了泰国 APCB 公司（竞亿电子泰国有限公司），加速在东南亚的产能布局。

资料显示，APCB 公司主营 MLB（多层板）的制造，其第一大客户是全球知名节能整体解决方案领导厂商—台达电子，不过由于工艺技术和生产装备升级迭代滞后，导致公司近几年陷入了财务亏损的状态。

在完成收购后，APCB 公司成为胜宏科技的泰国生产基地，适配了海外客户的交付需求，并带动了胜宏国内工厂订单的增长。

同时，胜宏科技在 2025 年成立了 " 胜宏科技（越南）有限公司 "，投资 5.2 亿美元建立了越南工厂，主要生产高端 MLB 和高阶 HDI 产品，预计在达产后可实现 10 亿美元产值。

目前，胜宏科技已实现 8 阶 28 层 HDI+70 层以上高多层板 + 224Gbps 高速传输的全栈突破，正在研发端推 10 阶 30 层 HDI+100 + 层超高层板 + Rubin 架构正交背板，技术领先行业 1-2 年，是英伟达 Tier-1 核心供应商，产品深度覆盖英伟达 H100/B200/GB200/GB300 全系列 GPU，包括 GPU 加速卡、UBB（统一底板）、NVS witch 板等关键部件。

值得一提的是，胜宏是英伟达 GB300 OAM（开放加速模块）5 阶 HDI 板的全球唯一供应商，同时，还是 Rubin 架构正交背板的全球唯一验证通过供应商。

2022 年— 2024 年，胜宏科技实现营业收入 78.85 亿元、79.31 亿元和 107.31 亿元，同比增长 6.10%、0.58% 和 35.31%；实现归母净利润 7.91 亿元、6.71 亿元和 11.54 亿元，同比增长 17.93%、-15.09% 和 71.96%。

2023 年，胜宏营收增速下降、净利润负增长主要是行业竞争激烈、产品价格下降（中低端产品），同时外部需求也明显不足，再加上收购 MFSS 导致财务费用大幅增长。而值得一提的是，也就是在 2023 年，胜宏股价处于过去几年的一个底部区间，那时也就十几块。

2025 年前三季度，胜宏科技实现营业收入 141.17 亿元，同比增长 83.40%；实现归母净利润 32.45 亿元，同比增长 324.38%。而据业绩预告显示，2025 年，胜宏科技实现归母净利润 41.6 亿元— 45.6 亿元，同比增长 260.35% — 295.0%。

前三季度增了三倍多，全年增长将近三倍，由此推算，胜宏第四季度的同比增长大概在 120% — 240% 之间，增速略有放缓，推测主要高端 AI PCB 产能爬坡没有想象那么容易，尤其是对于良率的要求很高。

2026 年胜宏预期及行业展望

目前，胜宏科技的客户主要有英伟达、AMD、特斯拉、博通、微软、谷歌、亚马逊、英特尔和 Meta 等，其中，2025 年，英伟达的订单占营收超 70%。

现在，胜宏已通过谷歌的审核，向其供应 TPU 配套板、UBB 板、正交背板等核心组件。2026 年，随着 TPU V7 正交背板量产及 V8 项目放量，预计收入占比将提升至 25% 以上，订单金额或超 45 亿元。

而据最新官方指引，2026 年谷歌资本支出预计达到 1750 亿至 1850 亿美元之间，CFO 阿纳特 · 阿什肯纳齐补充说明，其中约 60% 用于服务器 ( 主要是 AI 服务器 ) ，40% 投向数据中心及网络设备。

随着谷歌 2026 年 TPU 的放量，有望拉动胜宏的第二增长曲线。

另外，最近英特尔 CEO 陈立武也表示，公司正加速布局 GPU 领域，并聘任了一位首席架构师，争夺 AI 硬件市场份额。目前，胜宏为 Gaudi 3 提供 24 层加速卡 PCB 和 1.6T 光模块基板。随着 Gaudi 3 放量、液冷服务器普及和 PCIe 6.0 升级，预计 2026 年胜宏来自英特尔的订单也将创历史新高。

在 1 月 20 日高盛发布的报告显示，全球 AI 服务器 PCB 的市场规模将在 2026 年同比增长 113%，并在 2027 年继续增长 117%。

如果按照行业预期 113% 来算，那么 2026 年，胜宏科技的归母净利润在 88.61 亿元— 97.13 亿元（以 2025 年业绩预告基准算），如果按现在 PE 46 倍算，市值大概在 4076 — 4467 亿元，这是最保守的估计。

正常来讲，行业增长 113%，那么相关龙头公司的增速要远高于行业增速。事实上，随着更高规格，更高价值的 PCB 产品交付（高毛利），实际的利润增速可能要达 200% — 400% 之间，如果按照 200% 算，那么 2026 年，胜宏科技的归母净利润在 124.8 亿元— 136.8 亿元，同样按现在 PE 46 倍算，市值大概在 5740.8 — 6292.8 亿元。

目前，胜宏 2026 年 Q1 — Q2 产能提升超 40%，订单已排至 2026 年 Q3。值得一提的是，目前高阶 AI PCB 市场集中度较高，能够稳定供货的不超过 5 家。

高盛的研报中也指出，人工智能基础设施建设正在推动 PCB（印制电路板）行业进入超级周期。随着 AI 服务器规格的持续升级，行业正迎来 " 更高速度 " 与 " 更大规模 " 的双重驱动，这将显著提升相关组件的价值量和市场空间。

站在 2026 年这个 AI 算力持续爆发的关键节点，胜宏手握技术、客户与产能三重确定性，可以肯定的是，它的故事，远未到终章。截至 2 月 10 日午盘，胜宏科技报收于 269 元 / 股，动态 PE 为 46.9 倍，市值为 2347 亿元，也许 5000 亿市值并不遥远。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容和账号的意见仅供参考，不作为投资者及市场走势等判断进行投资参考。内容的数据准确性不做任何保证，观点随市场变化在未来可能发生变更，不代表最终观点。投资者应当根据自身情况判断基金是否和自身风险承受能力相匹配。）

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