随着新项目的达产，宝丰能源业绩增长明显。 

作为煤制烯烃领域龙头企业，宝丰能源（600989.SH）近期披露 2025 年业绩预增公告，业绩同比增长超七成，这一成绩与公司一个重大项目的投产不无关系。 

山西证券等机构认为，依托自有煤矿，宝丰能源在煤制烯烃领域成本优势显著。目前公司项目储备丰富，伴随其新疆项目、宁东四期项目等在建或拟建项目持续推进，中长期成长空间可期。 

新项目投产助推业绩增长

千亿市值龙头净利润预增超七成

近期宝丰能源披露 2025 年业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 110 亿元至 120 亿元，同比增长 73.57% 到 89.34%；预计实现归属于上市公司股东的扣非净利润 112 亿元至 122 亿元，同比增长 65.19% 到 79.94%。公告显示，业绩增长原因为内蒙古烯烃项目投产，烯烃产品产销量同比显著增加。

作为打开公司业绩增量空间的关键项目，内蒙烯烃项目投产后，宝丰能源产能规模显著扩张。据宝丰能源 2025 年半年报，上半年内蒙 260 万吨 / 年煤制烯烃及配套 40 万吨 / 年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到 520 万吨 / 年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。 

内蒙烯烃项目示范应用了多项具有我国自主知识产权的大国重器设备，设备国产化率超过 98%，项目采用最先进的 DMTO- Ⅲ技术，依托项目的区位优势、技术优势及投资优势，公司烯烃生产成本进一步降低，核心竞争力进一步增强。2025 年上半年，该项目生产聚烯烃 116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的 48.39%。 

目前宝丰能源的新项目、新技术正助力提升公司竞争力。2025 年 5 月，宝丰能源在投资者互动平台表示，内蒙古项目与宁东项目相比有一定成本优势：一是原料煤运输距离近，运输成本比宁东基地低 30 元 / 吨～50 元 / 吨；二是规模优势：单套装置产能达 100 万吨 / 年，用工少，人力成本低、固定费用低；三是内蒙项目采用扁平化管理模式，管理成本低。上述成本优势对公司盈利能力有较大提升作用（见表 1）。 

除了内蒙烯烃项目开始放量，近年来宝丰能源储备项目丰富，公司在建及拟建项目持续推进，有望进一步打开其成长空间（见表 2）。 

据宝丰能源财报及投资者互动平台信息，公司目前在建宁东四期项目，于 2025 年 4 月开工建设，计划于 2026 年底建成，投产后将为公司增加烯烃产能 50 万吨 / 年。目前宁东四期项目建设进展顺利，截至 2025 年 7 月底，项目设计到图率 24%，设备订货率达 80%，土建基础施工完成 80%，土建主体框架施工完成 35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作。 

此外，公司正在推进新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目，其中，新疆项目烯烃产能可达 400 万吨 / 年，目前已上报至国家发改委审核，若通过审核并建成投产将大幅提升公司产能规模。

华创证券等机构看好宝丰能源新疆项目的实质性进展。研报显示，2025 年初《能源工作指导意见》发布，多次强调能源安全保障，新疆煤化工项目或进入加速建设通道。公司此前规划 400 万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势，投产后单吨净利有望达 3000 元，理论增量贡献约 120 亿元，静待新疆项目实质性进展落地。另一方面若公司资本开支进入尾声，内蒙项目投产后现金流持续转好，叠加公司实控人较高的持股比例（56%）驱动，以及煤制烯烃本身特殊的高折旧特性，看好公司未来的分红潜力。 

烯烃产品产销量增长

原材料成本优势显著

作为聚焦国内高端煤基新材料领域，并持续向绿色低碳方向转型升级的煤化工龙头企业，宝丰能源业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块。其中，煤制烯烃主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯 - 醋酸乙烯共物（EVA），是国民经济发展中最重要的基础原材料之一。当前宝丰能源已形成焦炭 700 万吨 / 年、煤制烯烃 520 万吨 / 年的产能规模，公司产业链一体化配套程度高。   

宝丰能源 2025 年半年报显示，公司聚焦主业，打造全球煤制烯烃龙头企业，自上市六年以来实现了持续快速发展，主要产品产能大幅提升，甲醇产能增长 594%，烯烃产能增长 766%。2025 年上半年，内蒙烯烃项目已建成投产，其盈利能力因区位、技术、管理等方面的优势相较于宁东项目明显提升。公司四期烯烃项目建设正在快速推进，新疆项目前期工作有序推进。公司主要产品产能的大幅提升、品种的不断升级叠加公司多年积累的成本优势，盈利能力将持续增强。 

从营收构成来看，近年来宝丰能源以煤制烯烃为发展主线，该项收入占比不断提升。2025 年上半年，公司烯烃产品收入为 178.03 亿元，占公司营业总收入的比例为 78.02%，较上年同期增长 20.45 个百分点。此外，公司焦化产品、精细化工产品收入分别为 35.91 亿元、13.80 亿元，占公司总营业收入比重为 15.74%、6.05%，较上年同期分别减少 15.57 个百分点、4.7 个百分点。 

近两年公司经营业绩快速增长。继 2024 年公司实现归属于上市公司股东的净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16% 后，2025 年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润 89.50 亿元，同比增长 97.27%。 

其间，聚烯烃产品产销量增长对宝丰能源业绩增长的驱动作用，在 2025 年前三季度已经显现。据宝丰能源《2025 年前三季度主要经营数据公告》，从公司主要产品产销量来看，其间公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量分别为 183.98 万吨、178.63 万吨、519.04 万吨，同比变化 125.13%、114.73%、-1.61%；销量分别为 183.11 万吨、178.5 万吨、517.54 万吨，分别同比变化 121.82%、116.55%、-2.60%。 

从产品销售价格来看，2025 年聚烯烃价格同比下降。2025 年前三季度，宝丰能源的聚乙烯、聚丙烯、焦炭产品均价分别为 6622.52 元 / 吨、6332.51 元 / 吨、1008.43 元 / 吨，分别同比下降 6.49%、5.63%、28.39%。 

不过，由于煤炭等原材料价格下降明显，公司成本压力明显缓解。2025 年前三季度，宝丰能源气化原料煤、炼焦精煤、动力煤平均采购单价分别为 448.26 元 / 吨、740.35 元 / 吨、324.67 元 / 吨，分别同比下降 19.02%、31.82%、23.99%。 

在公司 2025 年半年报中，宝丰能源曾阐述公司产品价格走势及利润变化情况，受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，报告期内聚烯烃产品价格总体呈震荡下行走势，但产品价格下降幅度小于原料成本下降幅度，行业整体盈利同比有所回暖。以油制烯烃为例，根据金联创统计，上半年油制聚乙烯平均利润 438 元 / 吨，同比增加 643 元 / 吨；油制聚丙烯平均利润 -260 元 / 吨，同比增加 954 元 / 吨。相比于其他烯烃生产原料，由于煤炭价格回落更加显著，煤制烯烃相比其他原料路线的盈利优势进一步扩大。 

依托自有煤矿，宝丰能源在煤制烯烃领域成本优势显著，打造循环经济产业链。据宝丰能源在投资者互动平台披露信息，目前公司自有煤矿产量 820 万吨 / 年，自产原煤经过洗选后得到精煤及中煤、煤泥等洗煤副产品，其中精煤用于生产焦炭，洗煤副产品用于生产蒸汽供各生产系统使用；按自产原煤 50% — 55% 的精煤洗出率计算，公司自产精煤约 410 万吨 / 年— 450 万吨 / 年。公司目前使用的煤炭主要分为三大类，一是气化原料煤，即生产烯烃的原材料，均为外购；二是炼焦精煤，即生产焦炭的原材料，自给率约 45%；三是动力煤，用于生产蒸汽，均为外购，公司充分利用洗煤副产品有效节省了部分动力煤消耗。公司自产精煤的单位成本相比外购精煤价格降低超过 50%。 

据山西证券研报，作为国内煤制烯烃的领先企业，宝丰能源在煤制烯烃领域具备显著的成本优势，盈利水平领先。2021 年 -2024 年，宝丰能源产品均价较高与中煤能源接近，高于中国神华。其聚烯烃板块毛利率稳定在 28% 以上，显著高于同为煤化工板块主营聚烯烃产品的中国神华和中煤能源（见表 3）。 

研发投入驱动技术创新

大额回购传递发展信心

近年来，宝丰能源聚焦研发创新驱动，不断加大研发资源投入。截至 2024 年，公司研发人员数量为 3426 人，较上年同期增长 46.54%；研发人员数量占公司总人数的比例为 16.78%，较上年同期增长 4.32 个百分点，2022 年以来公司研发人员数量及占比快速提升。 

公司研发费用金额持续增长。2022 年至 2024 年，公司年度研发费用由 1.51 亿元增长至 7.56 亿元。2025 年前三季度，公司研发费用 7.35 亿元，较上年同期增长 7.44%。 

在 2025 年半年报中，宝丰能源表示，公司以技术突破引领产品升级与绿色低碳转型。报告期内，公司新开展研发项目 160 项，申报专利 261 件，已授权 76 件，完成《铬系中空聚乙烯新产品开发》等 8 项科技成果评价登记。获批 " 宁夏煤炭高效清洁利用工程技术研究中心 " 资质，与航天集团共建 " 宝丰能源 - 航天工程绿色低碳技术创新研究院 "，申报自治区企业技术中心。核心研发团队持续参与国标、行标的制定，保证技术路线与安全规范同步，发布《危险化学品安全生产风险分级管控技术规范》国家标准 1 项、《常规焦炉节能监测与评价技术规范》团体标准 1 项，参与 3 项国家标准及 1 项团体标准修订。 

目前，宝丰能源通过现金分红等举措增加投资者回报。宝丰能源 2025 年半年报显示，公司自 2019 年上市以来每年均进行了现金分红，与广大投资者共享发展成果，维护了全体股东特别是中小股东的权益。近三年（2022 — 2024 年）累计现金分红达 71.08 亿元，累计现金分红金额占公司年均净利润的 116.59%。同时，宝丰能源进行了 2025 年半年度权益分派，共计派发现金红利 20.36 亿元。 

近一年来，宝丰能源持续推进大手笔回购。据宝丰能源 2025 年 5 月披露的回购预案，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，公司拟在 12 个月内使用 10 亿元至 20 亿元自有资金回购公司股份，回购股份将全部用于员工持股计划或实施股权激励。截至 2026 年 1 月底，公司已累计回购股份 6059.34 万股，占公司总股本的比例为 0.83%，回购的最高价为 17.44 元 / 股，最低价为 15.90 元 / 股，回购总金额为 99990.12 万元。 

从前十大流通股东情况来看，宝丰能源获社保基金、陆股通、QFII 等重仓。2025 年第三季度，阿联酋阿布达比投资局、全国社保基金 109 组合分别增持宝丰能源 685.79 万股、151.48 万股，目前两大机构分别持有宝丰能源 4441.28 万股、3517.53 万股，占公司流通股比例 0.61%、0.48%。此外，鹏华中证细分化工产业 ETF 基金新进成为宝丰能源前十大股东，持有公司 3298.71 万股，占公司流通股比例 0.45%。 

（本文已刊发于 2 月 7 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）