证券之星 陆雯燕

在持续 " 失血 " 的关口，埃夫特 ( 688165.SH ) 豪掷重金再度开启收购。近期，公司计划将 IPO 折戟企业上海盛普流体设备股份有限公司 ( 下称 " 盛普股份 " ) 收入囊中。

证券之星注意到，埃夫特上市至今尚未实现盈利，2025 年业绩更是预计大幅滑坡，主营业务双线崩塌且面临商誉减值压力。其账上货币资金不足以覆盖收购所需现金支付部分，收购尚未正式起步就已显露资金捉襟见肘的窘境。

此举被埃夫特明确为补强胶接工艺短板的关键布局，却也暗藏多重隐忧。盛普股份约 90% 营收依赖光伏，行业周期波动将直接传导至经营层面。此外，埃夫特过往多次收购不仅未带来预期收益，反而留下了沉重的 " 包袱 "，难言收购赢家。于埃夫特而言，此次收购不仅面临严峻的资金压力，其预期的协同效应能否落地也仍待时间检验。

收购 IPO 撤单企业

根据交易预案，此次收购分两步走。首先，埃夫特拟通过发行股份及支付现金的方式向 10 名交易对方购买其持有的盛普股份 95.97% 股份；其次，公司通过支付现金的方式向上海翌耀科技股份有限公司 ( 下称 " 上海翌耀 " ) 、共青城凯翌投资合伙企业 ( 有限合伙 ) ( 下称 " 共青城凯翌 " ) 购买其持有的盛普股份 4.03% 股份。后者以前者为实施前提。

盛普股份 95.97% 股份对应整体估值初定为 10 亿元至 12 亿元，埃夫特股份以及现金支付对价各占交易价格的 50%。另外 4.03% 股份转让总对价为上海翌耀、共青城凯翌入股盛普股份时的投资款加上按照年化 6% 利率计算的利息，并减去本次股份转让前盛普股份已向上海翌耀、共青城凯翌分配利润后的金额。据悉，二者于 2021 年以增资方式入股，入股价合计 3300 万元。

证券之星注意到，盛普股份曾一度上市折戟。其创业板上市申请于 2022 年 6 月获深交所受理，并于 2023 年 1 月 20 日顺利过会。2024 年 9 月 28 日，盛普股份却主动撤回上市申请，历时两年多的 IPO 进程就此终止。

市场普遍认为，盛普股份 IPO 撤单或与其无法满足创业板上市新规有关。2024 年 4 月，监管机构提高了上市标准的净利润要求。针对创业板 IPO，财务指标新增了 " 最近一年净利润不低于 6000 万元 " 的要求。

回顾财务数据，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，盛普股份分别录得营收约 4.18 亿元、3.25 亿元、2.56 亿元；对应净利润 8458.22 万元、6007.72 万元、4085.8 万元。2024 年全年净利润几乎卡点过线，但整体下滑趋势明显，尤其是在审核趋严的关键期盈利能力出现疲态，暴露了盈利成长性的不足。

另一方面的隐忧在于盈利质量的持续恶化。彼时，盛普股份的毛利率水平从 2019 年的 43.06% 降至 2022 年上半年的 38.78%，盈利能力亦受质疑。

上市后亏损至今

资料显示，埃夫特主营业务为工业机器人整机及其核心零部件、系统集成的研发、生产、销售。公司主要产品为核心零部件产品、机器人整机产品、机器人系统集成解决方案。

自 2020 年上市以来，埃夫特尚未实现盈利。2020-2024 年，公司分别实现归母净利润 -1.69 亿元、-1.93 亿元、-1.73 亿元、-4744.8 万元、-1.57 亿元；同期扣非后净利润 -3.05 亿元、-3.23 亿元、-2.29 亿元、-1.24 亿元、-2.36 亿元。

2025 年，埃夫特依旧未能走出亏损泥潭。公司预计 2025 年实现营收 8.9 亿元至 9.5 亿元，同比下降 35.19% 至 30.82%；归母净利润预计亏损 4.5 亿元至 5.5 亿元，同比下滑 186.34% 至 249.97%。

经营面上，埃夫特主营业务遭遇 " 双线崩塌 "。公司境外系统集成业务规模、毛利率均出现大幅下滑，集成业务收入整体下降超 50%，公司资源未能得到充分使用，且部分项目执行出现较大负毛利的情况，导致系统集成业务整体毛利为负。受此影响，叠加欧洲汽车行业恢复的不确定性，公司海外系统集成业务商誉、客户关系出现减值迹象，预计将计提 1.2 亿元至 2 亿元减值损失。

其次，埃夫特获取的部分行业头部战略性客户的订单价格较低，由此导致低毛利甚至部分亏损订单，带来了阶段性亏损。公司工业机器人业务整体毛利率较 2024 年下降约 6 至 7 个百分点。

证券之星注意到，埃夫特 2025 年研发投入同比增长超 6000 万元，计入损益的政府补贴金额同比减少超 8000 万元，进一步加剧了利润亏损。

令市场担忧的是，在自身持续 " 失血 " 的情况下，埃夫特仍计划动用巨量资金开展收购。粗略估算，此次交易的现金部分在 5 亿元以上，但截至 2025 年三季度末，埃夫特账上货币资金仅 4.53 亿元，经营现金流净额为 -2.11 亿元，同期有息负债却高达 10.38 亿元。即使仅采用部分现金支付，仍将显著加剧公司的财务压力，其资金来源及后续整合投入均存在巨大的不确定性。

" 以购补弱 " 藏隐忧

资料显示，盛普股份主营业务为精密流体控制设备及其核心部件的研发、生产和销售。产品主要应用于光伏组件、动力电池以及汽车及零部件等行业，服务于客户胶接工艺的智能化升级。

埃夫特明确表示，此次收购系为补强工业机器人在胶接工艺环节的技术短板。埃夫特工业机器人产品已掌握焊接、喷涂、打磨、铆接、切割等工艺类型，但在胶接工艺环节还是相对薄弱。胶接应用已成为公司工业机器人产品亟待重点突破领域之一。

此外，埃夫特旨在整合双方资源，开辟新的增长曲线。上市公司欲共享标的光伏与动力电池领域客户，并通过产品和服务组合的形式增加定价权，进一步扩大公司机器人产品在光伏及动力电池领域的竞争优势。

证券之星注意到，这场联手背后暗藏诸多风险。盛普股份在光伏、动力电池领域拥有多家行业龙头客户，约 90% 营收来自光伏。然而 2023 年以来，光伏行业供需失衡、价格战加剧，全行业普遍陷入亏损，其核心客户扩产意愿显著降温。在此背景下，收购一家与周期下行行业深度绑定的企业，无疑会给埃夫特带来更大的经营不确定性。

另一方面，埃夫特过往海外收购项目表现并不算好，部分企业已沦为业绩 " 包袱 "。2015 年，埃夫特收购完毕欧洲智能喷涂机器人品牌 CMA，此后又相继拿下 Robotics Service、WFC 等海外标的，意图通过整合海外技术资源，强化在高端喷涂、系统集成及控制系统等领域的竞争力。

不过，频繁收购并未带来业绩贡献，部分标的出现持续亏损。2025 年上半年 CMA、WFC、Robotics Service 的净利润分别亏损 48.89 万元、7471.86 万元、448.95 万元。

截至同期，埃夫特合并报表商誉账面价值 2.13 亿元，占公司合并报表总资产的 6.07%，其中已计提减值准备 1.46 亿元，主要是先后收购 CMA、Robotics Service、WFC 所致。这意味着，买来的技术若不能通过有效整合转化为盈利能力，最终仍将沦为枷锁。

对连年亏损的埃夫特而言，这场收购的整合难度与成本，因标的外部环境的低迷被进一步放大。最终能否真正实现协同并成为扭转埃夫特业绩颓势的 " 解药 "，目前仍需打一个问号。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )