本文系深潜 atom 第 1012 篇原创作品

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短剧全球化风口下

的突围与博弈

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孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

2026 年春节期间，中国短剧市场迎来爆发式增长，DataEye 研究院数据显示，2026 年春节档短剧大盘播放量达 86.7 亿次。经过了几年的发展，我国的微短剧市场快速发展，2025 年中国微短剧与漫剧合计的全年产值已达到‌ 1000 亿元，已经超过同期的电影总票房。

在短剧的风口下，拥有内容积累的企业占据了先发优势，红果、点众、咪蒙都成为了行业受益者，当然早在 2015 年就登陆深交所创业板的数字文娱龙头中文在线，凭借早年的内容积累早已在短剧领域斩获颇丰，海外平台覆盖全球 200 多个国家和地区，累计注册用户超 3300 万，还曾登顶美国区免费娱乐应用日榜。

2026 年 2 月 27 日，中文在线集团股份有限公司正式向港交所递交上市申请。此次赴港 IPO，中文在线直指短剧全球化风口与 AI 技术布局，试图在业绩承压的当下，通过资本补血进一步巩固短剧优势、实现业务突围。

网络文学优势，难抵风口追逐与历史包袱

作为国内数字出版行业的先行者，中文在线在网络文学领域具备深厚的积累，这也是其区别于其他短剧公司的核心优势。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年按收入计，中文在线在中国网络文学市场的版权驱动型内容平台中排名第三，市场份额为 1.6%。

然而，在网络文学领域核心优势，难以抵消中文在线追逐短剧风口带来的成本压力，以及自身业务转型中的历史包袱，最终导致其经营能力持续下滑。

从营收数据来看，2023 年、2024 年及 2025 年前九个月，中文在线营业总收入分别为 14.09 亿元、11.59 亿元及 10.11 亿元，呈现逐年下滑趋势；根据中文在线的财报预告，预计 2025 年度归母净利润亏损将达 5.8 亿元至 7 亿元，亏损额进一步扩大。

2025 年前九个月网络文学及短剧两大核心业务收入占比达 94.4%，任何一项业务的波动都将对整体经营造成重大影响，这也成为其业绩持续下滑的重要隐患。

天眼查数据显示，当前我国与 " 短剧 " 相关企业约 14.6 万家，2025 年新增注册企业超 2.27 万。规模效应下，短剧行业盈利模式已实现规模化落地，头部公司短剧业务毛利率显著高于传统长剧，盈利结构清晰。值得注意的是，行业内多数中小短剧公司仍处于亏损状态，盈利集中于具备内容储备、分发渠道或技术优势的头部玩家，呈现 " 头部盈利、尾部亏损 " 的格局。

作为国内首批布局短剧业务的公司之一，中文在线的短剧业务已形成一定规模，并成为公司核心增长极。根据其招股书披露，截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，公司短剧及 IP 衍生品业务收入达 4.74 亿元，同比增长 62.9%，增速显著高于整体营收。

不过，中文在线的短剧业务尚未实现盈利，其整体业绩持续承压。招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年前九个月，中文在线净利润分别为 0.90 亿元、-2.43 亿元及 -5.17 亿元，亏损规模持续扩大。虽然处于行业头部，但中文在线依然未能取得盈利。

一方面，为了业务扩张，中文在线的销售及营销费用激增。2025 年前三季度，中文在线销售费用 6.60 亿元，同比增长 93.65%，短剧业务的 " 烧钱 " 属性直接拖累了中文在线整体盈利能力。

另一方面，海外扩张增加了中文在线的运营成本。中文在线在短剧出海领域布局较早，旗下海外短剧应用程序 FlareFlow 表现突出，曾登顶美国区免费娱乐应用程序日排行榜，截至招股书递交时，注册用户超过 3300 万，提供约 5200 部短剧剧集。根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年 9 月收入计，中文在线在海外短剧平台中排名第八。

中文在线采用 " 烧钱买量 " 模式抢占市场，这种模式极度依赖持续融资，一旦资金链断裂或流量成本上升，增长将难以为继。虽然 2024 年境外营收占比虽达 26.15%，但相关业务仍处于投入期，成本短期内无法被收入覆盖。

在短剧的 " 拉动 " 下，中文在线的负债率一路攀升。截至 2025 年 9 月 30 日，中文在线的总资产 16.32 亿元，同比下滑 4.51%；负债率已经高达 66.56%，同比增长 75.81%。在负债层面，中文在线流动负债合计 9.59 亿元，同比增长 79.54%。其中，短期借款 3.02 亿元，同比增长 23.91%；应付票据及应付账款合计 4.44 亿元，同比增长 227.21%。

反观，在短剧的加持下，中文在线在 2025 年前三季度的经营现金流净额 -1.73 亿元，同比减少 214.55%。期末现金及现金等价物余额虽然同比增长 158.04%，但总额也仅为 2.94 亿元，并不足以解决短期债务问题。

中文在线此次选择赴港 IPO，既是顺应短剧全球化的行业趋势，也是自身业务发展的必然需求。从业务协同来看，港股 IPO 所募集的资金，不仅能加码短剧出海业务，还能反哺公司核心的网络文学业务，实现 " 内容储备 -IP 开发 - 全球分发 " 的良性循环。

短剧行业竞争日趋激烈，海外市场已吸引众多中企布局，叠加好莱坞专业团队的加入，内容同质化、用户留存难度加大等问题逐渐凸显，中文在线若想维持海外市场竞争力，需持续加大投入，这也意味着其 " 烧钱 " 周期可能进一步延长，盈利压力短期内难以缓解。

中文在线 2025 年前九个月销售及营销费用的激增，正是源于海外短剧业务的推广投入，而相关业务尚处于投入期，成本短期内无法被收入完全覆盖，导致公司亏损持续扩大。

出路与挑战：港股 IPO 与 AI 押注的双重博弈

中文在线素有 " 追风口 " 传统，从 2016 年到 2017 年的二次元、2021 年的元宇宙、2022-2023 年的 AIGC，到如今的短剧出海，每一轮都重投入，但风口切换快、变现慢，导致费用前置、利润后置。

2018 年耗资超 17 亿元收购的二次元游戏公司晨之科业绩暴雷，导致当年计提巨额商誉减值，净亏损约 15 亿元；2023 年 5 月，在 ReelShort 即将迎来爆发式增长前夕，中文在线将其运营主体 CMS（Crazy Maple Studio）" 出表 "，不再合并报表。

虽然东吴证券预测 2025 年将是亏损峰值，2026 年 Q2 或 Q3 有望单季度盈亏平衡，但这十分依赖 AI 降本兑现和用户付费率提升，在竞争加剧的海外短剧市场，不确定性极大。但这同样侧面反映了资本市场对于中文在线的海外和 AI 战略的看好。

早在 2021 年，ChatGPT 爆火前中文在线就开始了 AI 主播的探索，2022 年明确提出 "AIGC 为内容生产者提供新一代智能化创作工具 " 的战略方向；2023 年 10 月，基于 23 年积累的中文在线，发布 " 中文逍遥 "1.0 版本，这是全球首个万字创作大模型，可以一键生成万字、一张图生成一部小说、一次读懂 100 万字。

董事长童之磊认为，AI 对于内容生产从解放内容生产力、激发数据强需求、打造新内容产品三个方面，带来全新变革。

AI 技术押注是中文在线试图破解 " 烧钱 " 困局、提升核心竞争力的关键布局，但对应的是研发的投入。2025 年前三单季度，中文在线研发投入 5337 万元，同比增长 41.86%，这一被寄予厚望的工具，正在压缩中文在线的现金流。

短剧出海领域，中文在线已完成从 " 内容输出 " 到 " 生态出海 " 的转型，取得了亮眼的市场成果，成为其核心增长亮点。2025 年 6 月，中文在线发布逍遥 AI 创作平台英文版，具备多语言环境下的创意生成、翻译与深度分析能力。在 AI 与出海的协同层面，中文在线将 AI 技术深度融入短剧出海全链路，有效破解了跨文化传播与成本控制两大核心难题。

在制作环节，AI 可完成剧本初稿、多语种翻译、文化适配乃至粗剪等基础工作，将传统 100 分钟海外短剧 30 至 40 天的制作周期大幅压缩，同时构建 " 跨文化内容适配系统 "，智能替换文化符号，确保核心情感不变且表达方式 " 入乡随俗 "。

在出海层面，挑战同样不容忽视。首先，海外短剧市场竞争日趋激烈，中文在线若想维持现有市场份额，仍需持续加大海外推广与内容投入，" 烧钱 " 周期可能进一步延长；其次，不同国家和地区的文化差异、监管政策存在较大差异，但如何精准契合不同区域的监管要求、文化习俗，避免合规风险，仍需持续投入资源深耕；最后，海外市场的变现效率仍有提升空间，如何在扩大用户规模的同时，优化混合变现模式，提升单用户价值，实现盈利闭环，成为出海业务可持续发展的关键。

在 AI 和海外市场双双面临挑战的同时，港交所IPO 的核心价值在于为中文在线补血，精准支撑 AI 研发与短剧出海两大核心业务的持续推进，同时盘活网络文学 IP 价值，实现三者的协同发展。若上市成功，中文在线将获得充足的资金，缓解现金流压力，有望进一步扩大海外短剧平台的市场份额，优化 AI 技术研发投入与内容制作、海外推广策略，逐步实现短剧业务的盈利闭环。

此外，港股的国际化资本市场属性，也能帮助中文在线吸引全球投资者，提升国际品牌影响力，为后续全球化布局奠定基础，尤其助力海外短剧平台的本地化运营与 AI 技术的全球落地。

总体来看，中文在线此次赴港递交招股书，是在短剧全球化风口、自身业绩承压双重背景下，依托 AI 赋能与出海成果的突围之举。中文在线能否平衡好短剧扩张与盈利平衡，持续深化 AI 与出海的协同效应，将技术优势、内容优势转化为实际的商业价值，盘活网络文学核心优势，将会是其跳出现状的关键。