2026 年以来（至 2 月末，下同），A 股市场整体呈现震荡上行态势，但行情的核心特征并非普涨，而是深刻的结构性分化。万得全 A 上涨 8.3%，显著跑赢主要宽基指数，其中，万得微盘股指数大涨 16.91%，而代表大盘股的沪深 300 仅微涨 1.74%，深市换手率远超沪市，清晰地表明市场偏好已明确转向中小盘成长风格。

从结构上看，1-2 月市场交易的两条主线非常清晰，资金正全力拥抱" 资源品 + 科技硬件 "的双主线。

一是以油气、有色金属、化工为代表的顺周期资源品。数据显示，综合行业涨 30.21% 领跑，有色金属涨 25.21%，基础化工、石油石化、钢铁、煤炭涨幅均在 15% 以上，集体跻身涨幅榜前列。资源品板块的领涨，其核心驱动逻辑在于多重因素的共振：海外地缘冲突直接推升了油气价格；全球铜市结构性短缺的预期强化了有色板块的金融属性；叠加国内 " 反内卷 " 政策引导下的供给收缩预期，共同推动了资源品板块的估值扩张。

二是以电子、通信为代表的科技硬件方向，电子涨 12.82%，通信涨 7.05%，计算机涨 8.61%，光模块、半导体设备等细分领域表现活跃。需要注意的是，科技板块内部出现显著分化，资金交易的重点并非宽泛的 AI 概念，而是能够兑现为业绩的硬件领域—— AI 算力需求持续驱动光模块向 1.6T 升级，存储芯片进入涨价周期，这些具备盈利支撑的方向吸引了大量资金集中涌入。

与之对比，银行大跌 7.16% 垫底，非银金融跌 3.85%，商贸零售跌 3.03%，食品饮料仅微涨 0.23%。

上述分化格局并非 A 股独立现象，而是全球资本市场叙事修正的缩影。开年以来，此前数年持续领涨的纳斯达克指数与恒生科技指数逆势下跌，而韩国综指、日经 225、英国富时 100 等实体经济主导的市场普遍收涨。这背后是全球科技板块估值逻辑正在经历从 " 叙事溢价 " 向 " 定价真实性 " 的剧烈回归。

以 AI 为代表的科技资产正面临三重审视：科技巨头指数级扩张的资本开支与迟迟未能兑现的回报之间裂痕扩大；2026 年作为 "AI 代理 " 普及元年，可能从根本上瓦解传统 SaaS 的商业模式；美国经济内部的 K 型分化，AI 吸纳大量融资的同时挤压了实体经济，而就业市场的疲软恰恰会削弱滋养科技巨头核心现金流的根基。

美股这一叙事修正对 A 股产生了深远影响，其传导路径并非简单的跟跌，而是一次估值体系的重构与投资主线的切换。从情绪层面看，美股的调整加剧了港 A 股科技板块的短期波动，尤其是一些前期跟随海外映射上涨但缺乏基本面支撑的概念股面临较大回调压力。但更重要的是，这种外部压力加速了市场内部的结构性分化，资金开始从 " 宏大愿景 " 转向 " 商业落地的硬约束 "，从 " 数字世界 " 转向 " 实物资产 "。

在这一逻辑下，开年以来市场对 AI 应用的抛弃和对资源品、硬件等实物资产的追逐，获得了更完整的解释。

具体看，能源与核能供应链是 AI 扩张的物理基础，随着算力集群持续扩建，电力需求呈指数级增长，使核电及配套燃料供应链成为确定性受益方向；硬件瓶颈环节具备不可替代性，网络互联设备、先进封装材料和高端铜箔等基础硬件，是 AI 算力扩张中难以被算法替代的实物载体；国防工业在社会转型期具有独特确定性，地缘博弈与社会维稳需求强化了国防装备的刚需属性。

值得注意的是，有色金属板块因此成为连接 "AI 的虚拟世界 " 与 " 物理世界 " 的天然纽带——铜、铝等基本金属是电网建设与数据中心散热的刚需材料，镓、锗、稀土等关键矿产既是先进封装的材料基础，也是中国具备资源优势的领域。有色金属的供需逻辑不再单纯依赖宏观经济周期，而是叠加了算力基建与产业链自主可控的双重支撑，与依赖估值扩张的数字叙事形成天然对冲。

上述市场运行逻辑在近期一系列事件中得到了集中体现：资源品价格的超预期上涨验证了顺周期板块的领涨逻辑，而 1 月制造业 PMI 重返收缩区间则解释了资金为何从宏观强相关的大盘蓝筹撤出，转而追逐具备独立产业趋势的科技硬件和供需格局改善的资源品。

步入 3 月，A 股市场有望延续震荡上行态势，但驱动逻辑将从前期的全球叙事修正主导，转向国内政策窗口与产业趋势的共振。

宏观层面，市场具备政策预期与流动性宽松的双重支撑。全国两会作为 " 十五五 " 规划开局之年的关键政策窗口，市场对人工智能、商业航天、6G 等产业政策，以及 " 两新两重 " 项目、消费提振等财政发力方向的预期将持续升温。流动性方面，国内央行延续 " 适度宽松 " 基调，海外美联储降息预期强化也为外资配置 A 股提供有利环境。此外，3 月仍处于年报披露前的业绩真空期，市场更关注政策与产业趋势，春节期间 AI 大模型迭代加速、机器人商业化预期升温，叠加资源品价格受地缘冲突支撑，为科技与周期板块提供持续催化剂。

结构特征上，前期确立的 " 顺周期资源品 + 科技硬件 " 双主线有望延续，但内部轮动值得关注。科技成长方面，两会政策聚焦 " 新质生产力 "，AI 算力需求扩张与机器人商业化加速仍构成硬件端支撑，但市场焦点将逐步向半导体国产替代等方向延伸。顺周期板块方面，全球铜市短缺预期、国内 " 反内卷 " 政策优化供给格局，继续对化工、有色金属等品种形成价格支撑。

值得注意的是，本轮政策博弈中，服务消费与新基建投资是增量发力的重点方向，可能成为重要的超预期变量。

消费端，政策重心正从商品消费向服务消费延伸——文旅、养老、体育等广义服务消费板块有望获得政策红利催化。投资端，新基建的增量空间正在打开：6G 技术研发、卫星互联网、低空经济、商业航天等 " 新质生产力 " 载体被多部委列为重点培育方向；同时，中央预算内投资规模有望在去年基础上继续增加，靠前实施具备条件的 " 十五五 " 重大项目。这些领域兼具 " 短期稳投资 " 与 " 长期育动能 " 的双重属性，可能成为资金博弈的新焦点。

关于市场对 AI 应用商业化前景的担忧，3 月也有望出现边际缓解。春节后 AIGC、短剧游戏等板块的回调已部分消化了商业化不及预期的悲观情绪。与此同时，随着 " 替代焦虑 " 的充分演绎，市场对 AI 的审视有望再次转向 " 赋能验证 " ——具备真实用户场景和数据积累的平台型公司开始获得重新审视，那些能在垂直场景中跑通商业模式的方向有望在 3 月获得修复。

风格层面，小盘成长与价值继续占优。两会前后融资资金交易活跃，叠加业绩真空期主题投资升温，小盘风格表现占优。需注意的是，随着 3 月下旬年报披露密集期临近，市场逻辑将逐步从 " 政策预期 " 转向 " 业绩兑现 "，前期靠题材炒作积累较大涨幅的标的可能面临估值消化压力。

潜在风险同样不容忽视。外部层面，美国关税政策反复、伊朗地缘冲突可能扰动市场情绪，需关注 3 月美联储议息会议对降息预期的调整；内部层面，若部分科技板块业绩不及预期，可能引发估值回调。此外，资金在科技、周期、消费、新基建等多条主线间快速轮动，或导致短期波动加剧。

整体而言，3 月 A 股将在政策催化与产业趋势的共振中延续结构性行情，但轮动加快、分歧加剧的特征要求投资者在追逐热点的同时，需更多关注业绩兑现的确定性。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言。

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编辑：胡伟

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