爱建证券有限责任公司吴迪 , 徐姝婧近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《公司销量点评：自主占比提升，新能源与出口贡献增量》，给予上汽集团买入评级。

上汽集团 ( 600104 )

投资要点：

2 月销量承压，累计保持增长。上汽集团 2 月整车销量 27.0 万辆，同比 -8.6%，环比 -17.7%，主要受春节长假及有效工作日减少影响。1-2 月累计整车销量 59.7 万辆，同比 +6.8%，实现平稳开局。

自主品牌贡献主要增量，乘用车增速领先。1-2 月上汽自主品牌销量 40.1 万辆，同比 +14%，占集团销量 67.2%，同比 +4.3pct，业务结构持续优化。上汽乘用车表现突出，1-2 月销量 13.9 万辆，同比 +44.8%；2 月销量 6.15 万辆，同比 +34.8%，增速位居首位。上汽大通 1-2 月销量 3.3 万辆，同比 +4.4%，商用车业务稳健。上汽通用五菱 1-2 月销量 20.6 万辆，持续增长。

新能源车环比高增，合资品牌回暖。2 月上汽新能源车销量 7.13 万辆，同比 -17.2%，环比 +153.2%；1-2 月累计销量 15.7 万辆，同比 +6.4%。1）新能源车分品牌销量：1-2 月，智己汽车销量同比 +69.4%，LS6 累计交付突破 10 万辆，高端化布局取得阶段性进展。上汽乘用车 5 万辆，同比 +334.7%，MG4 连续 5 个月销量破万。上汽通用五菱 7 万辆，华境 S 搭载华为乾崑科技下线。上汽通用 0.9 万辆，同比 +216.9%，合资板块电动化转型加速。上汽大通 0.7 万辆，同比 +11.6%。2）合资整体销量：上汽通用 2 月销量 2.8 万辆，同比 -11.9%，环比 -36.1%，终端承压；1-2 月销量 7.1 万辆，同比 +9.4%，呈现修复态势。上汽大众 2 月销量 5.4 万辆，同比 -15.0%；1-2 月累计 12.2 万辆，同比 -11.7%。

海外市场增速亮眼，全球化布局深化。公司 2 月出口及海外基地销量 9.9 万辆，同比 +43.6%；1-2 月累计 20.4 万辆，同比 +48.9%。MG 品牌连续 11 年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2 月欧洲市场销量 4.9 万辆，同比 +16%，累计销量突破百万辆。智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场，中东及北非战略布局推进。出口业务成为重要增长极，有效分散单一市场风险。

新品矩阵加速落地，支撑全年增长。26H1，上汽计划推出全新荣威 i6、MG 全新新能源轿跑、智己 LS9Hyper 版、智己 LS8、尚界 Z7、上汽通用五菱华境 S、上汽大众 ID.ERA9X、上汽奥迪 E7X、上汽通用至境 E7 等车型，产品矩阵丰富。上汽集团 2025 年销量目标 450 万辆，实际销售整车 450.7 万辆，目标完成率 100.2%。根据中国汽车报，行业推测公司 2026 年目标 450-500 万辆，新车密集投放将成为核心驱动力。

投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 108/133/162 亿元，对应 PE 为 15/12/10 倍。考虑到自主品牌高增长、新能源渗透率提升、出口持续放量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.97。

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