东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对佛塑科技进行研究并发布了研究报告《收购金力进军湿法隔膜，高端产品放量未来可期》，首次覆盖佛塑科技给予买入评级，目标价 18.3 元。

佛塑科技 ( 000973 )

投资要点

佛塑科技收购河北金力，布局湿法隔膜：佛塑科技为高分子功能薄膜与复合材料细分产业的领军企业，2025 年 Q1-Q3 公司实现总营收 16.6 亿元，同比 +1.6%；归母净利润 0.8 亿元，同比 +0.8%，主营业务稳定增长。2026 年 1 月，公司以交易对价 50.8 亿收购河北金力布局锂电湿法隔膜领域，河北金力为国内湿法隔膜龙二，25 年国内市占率 18%，同增 5pct，市占率快速提升，25H1 金力实现总营收 17.5 亿元，净利润 0.98 亿元，同比扭亏为盈，单位盈利处于行业领先水平。

26 年隔膜供需拐点已现，27 年供需进一步紧张，价格弹性显著：隔膜行业 25 年价格见底，湿法隔膜龙头公司均微利，行业扩产意愿明显减弱，随着 25Q4 起储能需求大超预期，行业产能利用率明显提升，当前头部厂商湿法产能已满产，26 年供需拐点明确。我们测算 26 年隔膜行业产能利用率提升至 80%，且隔膜为重资产投资，投资周期 1-2 年，当前价格下投资回报周期仍大于 8 年，行业内公司扩产意愿仍较弱，我们预计 27 年行业产能利用率进一步提升至 88%，紧平衡状态加剧。湿法 25 年价格触底，头部厂商挺价意愿显著，25Q4 部分客户涨价落地 10-20%，对应 0.1 元 / 平 +，目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨 10%+，行业大客户也有望涨价落地，26H2 行业旺季价格有望进一步上涨，27 年进一步紧张，仍有涨价可能性，隔膜行业价格弹性显著。

金力 5 μ m 产品行业领先，新产品放量 + 全系涨价盈利弹性显著：隔膜行业主流厚度为 7-9 μ m 产品，随着电池能量密度要求提升对隔膜超薄化提出更高要求，5 μ m 产品逐步起量。当前金力在超薄高强隔膜占据绝对主导地位，2024 年金力高穿刺强度 5 μ m 湿法隔膜市占率高达 63%，当前仅宁德时代等少数公司大规模应用 5 μ m 产品，且满足头部电池企业要求的仅有金力和蓝科途，金力为宁德时代 5 μ m 隔膜主供，我们预计 25 年金力出货 47 亿平，26 年出货 70 亿平，其中 5 μ m 分别出货 20/50 亿平，连续翻倍以上增长。价格端，5 μ m 基膜均价 0.8 元 / 平 +，高于普通产品 60%，技术溢价明显，单位盈利我们预计高于普通产品 0.1-0.2 元 / 平。盈利端，公司 25H1 单平净利 0.05 元 / 平，7-10 月单位净利已提升至 0.09 元 / 平，环比明显提升，且已明显领先同行，产品优势明显，公司 25 年 5 μ m 出货占比达 35-40% 左右，26-27 年持续提升至 80%，考虑公司 5 μ m 产品放量 + 普通产品陆续涨价，我们预计公司 26 年单位净利逐步提升至 0.2 元 / 平，27 年预计提升至 0.25 元 / 平，盈利弹性显著。

盈利预测与投资评级：佛塑科技主业经营稳健，金力隔膜涨价与 5 μ m 基膜放量驱动，我们预计公司 2025 – 2027 年归母净利 1.25/15.02/25.05 亿元，同比 +4.1%/+1106.2%/+66.8%，对应 PE 分别为 267/22/13 倍，给予 26 年 30xPE，目标价 18.3 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：5 μ m 产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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