文 | 产联社 CLS

2026 年 2 月 28 日，美国与以色列发动 " 史诗怒火 " 行动，对伊朗实施军事打击。伊朗伊斯兰革命卫队随即宣布全面封锁霍尔木兹海峡，禁止一切船只通行。

霍尔木兹日均通行原油约 2000 万桶，占全球海运石油贸易量的 20% – 30%，海峡关闭直接切断了沙特、伊拉克、阿联酋等主要产油国的出口命脉。市场反应迅速而剧烈，国际原油价格与国内期货市场同步暴涨，形成自 2022 年俄乌冲突以来最严重的能源危机。

国际油价在封锁消息公布后迅速攀升，布伦特原油价格在 3 月 3 日盘中突破 85 美元 / 桶，较战前（2 月 26 日收盘价 70.79 美元 / 桶）大涨 20%。WTI 原油价格同步上涨，3 月 3 日收盘达到 74.80 美元 / 桶，较战前上涨 14.3%。

国内期货市场反应更为极端，上海国际能源交易中心（INE）原油主力合约 SC2604 于 3 月 2 日首次涨停（527.80 元 / 桶），3 月 3 日、4 日连续封板，收盘价稳定在 641.1 元，4 个交易日大涨 30%。

集运指数（欧线）EC2604 于 3 月 2 日涨停后，3 月 3 日、4 日继续涨停，3 月 4 日收盘价达 1909.50 元，4 个交易日大涨 46%。

燃油、低硫燃料油、LPG 等关联品种亦同步涨停或大幅上涨，反映市场对航运成本与能源替代品需求的全面上修。

受区域安全风险影响，航运战争险保费大幅上涨，较此前报价上涨 50%，单艘价值 1 亿美元的船舶单趟航程保费从 25 万美元升至 37.5 万美元。德国船东协会表示当前海运行业正遭遇突发运营危机。

航运公司普遍改道好望角，航程延长少则 10 – 14 天，多则 15-20 天，推升全球海运成本。全球集装箱运力紧张加剧，亚洲至欧洲航线运价较 2 月上涨 40%。

这轮策源于霍尔木兹的油价躁动，会出现四年前的极端行情吗？

供需缺口与替代能力决定价格高度与持续性

当前市场对油价后市的分歧，集中于 " 中断持续时间 " 与 " 替代产能释放速度 " 两大变量。

高盛在 2026 年 3 月初对布伦特原油的中期价格预测进行了调整，主要反映了霍尔木兹海峡地缘冲突带来的短期供应冲击。

高盛的预测建立在霍尔木兹海峡的干扰是暂时性的基础之上，在今年 2 月发布的预测中，其核心观点是 2026 年市场将面临 230 万桶 / 日的巨大供应过剩，这将压制油价 。然而，当前地缘冲突带来的短期供应冲击，暂时盖过了这一基本面压力。

高盛明确指出，油价预测的风险显著偏向上行，如果霍尔木兹海峡的出口持续更长时间的中断（例如再持续 5 周），为了避免库存降至极低水平，布伦特油价可能达到 100 美元 / 桶。此外，对石油生产设施的潜在破坏也是重要的上行风险 。

中国是霍尔木兹海峡最大依赖国之一，据海关与航运数据，2025 年中国日均进口原油约 1100 万桶，其中通过霍尔木兹海峡进入中国的原油占海运进口总量的 52%。

主要来源国为沙特（220 万桶 / 日）、阿联酋（130 万桶 / 日）、伊拉克（90 万桶 / 日）和科威特（40 万桶 / 日）。尽管中国已建立多元化进口渠道（俄罗斯、巴西、安哥拉），但中东原油因品质优、运输成本低，仍是炼化企业首选。

若海峡长期关闭，中国将被迫转向现货市场高价采购，或动用战略储备，截至 2025 年底，中国石油总库存可保障仅约 140 天的用油需求。

OPEC+ 虽于 3 月 1 日宣布 4 月起日均增产 20.6 万桶，但市场普遍认为其实际增产空间极为有限。除沙特外，多数成员国已满负荷生产，且新增产量仍需经由霍尔木兹海峡出口，难以有效对冲供应缺口。沙特虽拥有连接红海的跨半岛管道（运力约 150 万桶 / 日），阿联酋亦有类似设施（150 万至 180 万桶 / 日），但合计约 650 万至 680 万桶 / 日，也远不能满足缺口缺口。

影响：化工成本重构，全球物价压力加剧

下游煤化工迎来历史性盈利窗口

石油价格飙升正通过产业链向下游快速传导，化工、航运、电力等板块成本结构发生根本性重构。

油价上涨直接抬升油头化工品（乙烯、丙烯、乙二醇、甲醇）成本，而煤化工因原料成本稳定，性价比优势显著扩大。据 Mysteel 测算，当布伦特油价突破 60 – 65 美元 / 桶，煤制烯烃、煤制乙二醇即进入盈亏平衡线；当油价达 80 美元 / 桶以上，煤化工利润增厚 15% – 20%。

2026 年 3 月 4 日，中国华东地区甲醇主流价达 358.00 美元 / 吨，较 2 月 25 日（334.04 美元 / 吨）上涨 7.2%；乙烯价格同步上行，东北亚 CIF 乙烯报价达 781.00 美元 / 吨，较月初上涨 5.3%。国内煤化工企业开工率已从 75% 提升至 82%，化工煤采购需求刚性释放，山西、陕西等地动力煤价格同步走强。

炼化行业原油成本占比从 75% 升至 82%，成品油调价滞后导致炼油毛利压缩；塑料 / 化纤行业原料（石脑油、PX）涨价向下游传导约 60%-70%，终端需求疲软抑制完全转嫁，企业盈利承压。

通胀压力下全球央行降息路径面临重估

历史经验显示，地缘冲突引发的油价飙升往往伴随通胀反弹。2012 年霍尔木兹海峡威胁期间，美国 CPI 同比从 0.94%（1 月）升至 1.80%（12 月），虽未引发全面通胀，但已迫使美联储推迟宽松政策。当前，全球通胀预期已现抬头迹象：

欧洲：天然气价格若因 LNG 运输受阻（霍尔木兹海峡承担全球 20%LNG 贸易）而上涨 130%，欧洲电价或突破 300 欧元 / 兆瓦时，推升 CPI1.5 – 2 个百分点；

亚洲：中国 PPI 已连续两月回升，3 月预计同比转正至 0.3%，核心 CPI 或因能源与运输成本传导小幅上行；

美国：若油价维持在 85 美元以上，美联储 3 月降息预期将从 60% 降至不足 30%，市场利率曲线陡峭化。

3 月 3 日，欧洲基准柴油期货结算价为 1009 美元 / 吨，两日内暴涨 34%，创历史最大涨幅，美国柴油期货盘中涨幅达 16%。最新数据显示，美国汽油均价突破 3.1 美元 / 加仑，分析师预计复活节周日汽油价格将升至每加仑 3.25 至 3.50 美元。这直接冲击特朗普压制通胀的核心承诺。

结论

霍尔木兹海峡事件已从短期风险溢价演变为供需结构的实质性扰动。2026 年第二季度油价将维持高位震荡，且波动率显著上升。对中国而言，输入性通胀压力可控，但石化产业链利润分配恶化，需关注政策端对炼化补贴与储备释放的应对。长期油价重心上移已成市场共识，但突破百美元仍需更严峻的供给中断触发。