导语：财报显示，截至 2025 年 12 月 31 日，MiniMax 全年收入 7903.8 万美元，同比增长 158.9%。

3 月 2 日，MiniMax Group Inc.（0100.HK）发布 2025 年全年业绩，这是公司 2026 年 1 月在港交所上市后的首份年报。财报显示，截至 2025 年 12 月 31 日，MiniMax 全年收入 7903.8 万美元，同比增长 158.9%；毛利 2007.9 万美元，同比增长 437.2%，毛利率从 2024 年的 12.2% 提升至 25.4%。尽管年内亏损达 18.7 亿美元，但主要源于可转换可赎回优先股公允价值变动带来的非现金损失 15.9 亿美元，剔除股份支付、优先股公允价值变动及上市开支后，经调整净亏损为 2.5 亿美元，同比仅微增 2.7%。

在年报的 " 业务展望 " 中，MiniMax 创始人闫俊杰提出一个新目标：从大模型公司向 AI 时代的平台型公司迈进。MiniMax 作为一个大模型企业，什么样的业务进展和财务表现，才能支撑起 " 平台型公司 " 的叙事？我们梳理财报中的四个维度，尝试回答这个问题。

不只是语言模型

全模态协同的技术能力是 MiniMax 构建平台型业务的底层基础。2025 年，MiniMax 在语言、视觉、语音、音乐四个主要模态上都推出了有竞争力的模型。语言模型方面，2025 年四季度发布的 M2 系列模型，成为 OpenRouter 上首个日 Token 消耗量超 500 亿的中国模型，2026 年 2 月发布的 M2.5 模型，在编程等场景的效率较上一代提升 37%。多模态领域，视频模型 Hailuo 系列累计帮助创作者生成超 6 亿个视频，语音模型 Speech 系列覆盖超 200 个国家和地区，累计生成超 2 亿小时语音内容。全模态的技术覆盖，让 MiniMax 能够通过统一的技术底座支撑多品类产品，实现了业务扩张过程中的边际成本递减。M2.5 模型以每秒 100Token 速度连续工作一小时只需 1 美元，1 万美元可以让 4 个 AI 智能体工作一年。

规模效应开始兑现

2025 年，MiniMax 收入增长 158.9%，而研发开支仅增长 33.8%，从 1.89 亿美元增至 2.53 亿美元。这意味着每增加 1 元收入所需的研发投入大幅减少。研发开支占收入的比例从 2024 年的 619% 降至 2025 年的 320%。公司解释，效率提升主要得益于模型迭代和系统优化，以及基础设施配置的改善。同时，销售及分销开支下降 40.3% 至 5190 万美元，显示增长更多来自用户口碑和自然流量，而非买量推动。这些数据表明，MiniMax 已经走出早期 " 烧钱换增长 " 阶段，开始进入投入产出效率改善的轨道。

从 C 端依赖到双轮驱动

2024 年，AI 原生产品（以海螺 AI、Talkie 等 C 端应用为主）贡献 71.4% 的收入，开放平台及企业服务仅占 28.6%。这一结构在 2025 年发生显著变化：C 端收入增长 143.4% 至 5308 万美元，但占比降至 67.2%；B 端收入则激增 197.8% 至 2596 万美元，占比提升至 32.8%。C 端产品承担了模型能力验证和用户反馈收集的功能，B 端开放平台则实现规模化变现。两者形成闭环：C 端积累的场景数据优化模型，模型能力提升又增强 B 端 API 的竞争力。这种以消费级应用建立认知，以企业级服务实现盈利的模式是平台型公司的典型路径。

73% 的海外收入占比

2025 年，MiniMax 来自中国内地以外地区的收入 5766.3 万美元，占总营收的 73%，较 2024 年 69.8% 的占比进一步提升，验证了公司全球化布局的成果，也为平台型公司的发展打开了市场空间。MiniMax 通过 API 服务的方式向海外开发者和企业提供 AI 能力，同时通过 Talkie 等应用产品直接服务海外终端用户，形成了 " 技术输出 + 产品先行 " 的双轨模式。此前摩根士丹利对 MiniMax 给出 " 增持 " 评级，基于其收入结构具备全球扩张弹性，将其定位为 " 全球 AI 基础模型领导者 "，足见市场对全球化能力的重视。

同时，73% 的海外收入也带来了风险考量。地缘政治因素、汇率波动、海外监管政策变化，都可能对这一收入结构产生影响。如何在海外市场建立更深的本地化壁垒、如何应对可能的政策风险，是 MiniMax 在全球化发展上需要持续回答的问题。

展望 2026 年，闫俊杰在年报中表示，编程智能将迎来从 " 工具 " 到 " 同事级 " 协作的跨越，办公领域有望复制去年编程的进步速度，多模态创作将走向 " 直出可交付 " 的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。这些变化意味着智能供给将大规模爆发，应用层的创新窗口正在打开。对 MiniMax 而言，从大模型公司向平台型公司的转型才刚刚开始，市场的下一次关注点将是：当规模真正起来时，平台能否承载指数级增长的需求，并持续保持效率优势。

（文章为作者独立观点，不代表艾瑞网立场）