西南证券股份有限公司徐卿 , 赵磐近期对中牧股份进行研究并发布了研究报告《拟收购中核铀业控股子公司，增强公司化药原料端自主可控与产业链协同》，给予中牧股份买入评级。

中牧股份 ( 600195 )

投资要点

事件：公司发布公告，中牧股份拟以现金约 7.27 亿元收购河北圣雪大成 51% 和内蒙古圣雪大成 72.7272% 股权，完成后将实现对内蒙古圣雪大成的实质性控股（测算有效持股约 86.64%），显著增强公司化药原料端的自主可控与产业链协同。2026 年 1 月 27 日，中牧股份召开第九届董事会 2026 年第一次临时会议，审议通过了《关于参与公开摘牌收购中核铀业有限责任公司控股子公司股权的议案》。3 月 2 日，公司收到北京产权交易所发来的《受让资格确认通知书》，确认其具备受让资格。

点评：公司有望依托控股河北圣雪大成与内蒙古圣雪大成，实现产业链延伸与资源互补：技术协同与产品矩阵、实现出口增量。圣雪大成为国内重要化学原料药生产企业，全球主要生产硫酸黏菌素、硫酸链霉素，构建省市级技术创新中心与高新技术资质。河北圣雪大成研发中心覆盖微生物育种、发酵 / 精制工艺、化学合成与分析检测，产品开发包括动保产品、宠物药产品、大健康产品，已建成省市级技术创新中心与博士后基地，有利于与中牧化药 / 动保主业形成技术与产品层面的协同。协同路径包括 1、产业链延伸与资源互补：上游原料药资源整合，提升化药业务供应安全与成本控制能力。2、技术协同与产品矩阵：河北研发平台与中牧化药 / 动保的产品线对接，助推动保与宠物药等新品开发与升级。3、增强海外竞争力：依托更完整的化药原料药 + 兽药制剂 + 疫苗的产品矩阵，显著提升海外客户黏性与议价力。叠加公司既有海外客户与技术服务体系，支撑出口收入与盈利的持续改善。

管理层换届落地，组织优化激发活力。2025 年公司新管理层上任后，迅速推动组织架构和考核机制的调整，效果已在部分业务板块显现。如出口业务成立国际业务发展部。举措旨在提升运营效率和市场反应速度，化药业务与出口业务已出现积极变化，预计将为 2026 年利润增长贡献力量。

新增长曲线：出口与宠物业务双轮驱动。面对国内市场的激烈价格战，公司将出海作为重要战略方向。凭借国企背景和在口蹄疫等产品上的优势，公司积极布局海外渠道，寻求中长期成长。25H1 公司出口业务已取得增长。在宠物医药领域，公司同样布局深远，产品管线涵盖狂犬病疫苗、猫三联灭活疫苗等 3 款疫苗。借助母公司资源协同，公司正加速推进宠物疫苗的市场渗透，有望将其打造为新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027 年公司 EPS 为 0.19、0.31、0.38 元，对应动态 PE39、24、20 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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